Snowflake(NYSE:SNOW)於近日公布第三季財報，儘管營收超出華爾街預期，但股價仍大跌11%。產品營收年增28%至12.1億美元，調整後每股盈餘達0.35美元，高於市場預期的0.31美元。然而，投資人關注的是公司第四季的指引，預計產品營收在12億至12.05億美元之間，增速僅27%，較上季的29%有所減緩。公司高層指出，由於競爭壓力加大，需提供更多折扣以促成交易，導致淨營收保留率從去年同期的127%降至125%。在此背景下，微軟(NASDAQ:MSFT)也面臨削減人工智慧(AI)產品銷售配額的報導，儘管公司否認這一說法。調查顯示，僅39%的企業認為AI對其營運利潤有顯著影響，這也讓人質疑AI投資回報率及企業預算，是否意味AI市場降溫即將來臨？

折扣影響Snowflake的成長勢頭

Snowflake的疲弱展望主要來自於銷售環境的挑戰，客戶要求更大的折扣。執行長Sridhar Ramaswamy指出，儘管整體需求穩定，但「宏觀逆風」迫使公司在大型合約上採取更積極的定價策略，導致淨保留率下降2個百分點。產品毛利率維持在76%，但依賴折扣的策略引發對定價能力的疑慮。分析師如Bernstein認為這是一個「黃旗」警告，持續的折扣可能在成長未反彈的情況下侵蝕盈利能力。儘管如此，Snowflake的剩餘履約義務增長37%至78.8億美元，顯示可能有助於未來季度的緩衝。

AI基礎的裂縫

Snowflake的困境放大了AI熱潮可能正在減退的信號。企業對AI的支出正急遽增加，Gartner預測2025年全球將達1.5兆美元，但投資回報率卻不如預期。麥肯錫報告指出，僅有6%的企業是「高表現者」，能從AI中獲得5%以上的營運利潤增長。微軟和亞馬遜(NASDAQ:AMZN)等巨頭的雲端資本支出每年飆升至4000億美元，超過營收增長。即便微軟否認削減配額的報導，這也顯示高階工具如AI代理的採用不均。空頭們開始下注，著名空頭Michael Burry對輝達(NASDAQ:NVDA)和Palantir Technologies(NYSE:PLTR)進行大量看跌期權交易，指出循環交易、閒置基礎設施風險和激進的會計處理。

關鍵觀察

Snowflake特別容易受到AI支出縮減的影響。作為數據雲端供應商，50%的新訂單與AI應用相關。若因AI投資回報不足而調整預算，可能削減擴展計畫，而Snowflake的成長高度依賴這些擴展。儘管公司AI年營收達1億美元，與AWS的重大交易顯示需求黏性，其股價今年迄今上漲52%，但Snowflake的市盈率達到140倍，市售率為18倍。即使長期的AI利好可能最終推動股價超過300美元，調整至100倍市盈率似乎是合理的。企業AI快速成熟，公司開始評估投資回報，而空頭的觀點值得關注，投資人或許更傾向於準備迎接可能凍結許多先前高飛公司股價的AI寒冬。

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