英國半導體和軟體設計公司Arm在AI領域的發展引起市場關注。美國銀行指出，Arm的數據中心營收每年成長約兩倍，這主要得益於其CPU從輝達(NVDA)的GB200轉向Google的Axion和Microsoft的Cobalt。這些轉變帶動了每核心收入的提升，從約0.50美元上升到1.50美元，而核心數量也從72增加到超過128。這些變化使每個插槽的版稅收入增加，即使單位增長停滯，這仍是個利好消息。然而，軟銀作為Arm的主要股東，其銷售占比超過16%，成為市場關注的焦點。

數據中心版稅：更多核心帶來更多現金

數據中心為Arm提供了短期的動力。在今年9月的季度中，數據中心的銷售額較去年同期增長了近四倍。這是因為超大規模運營商正在用Arm的CPU（Google Axion、Microsoft Cobalt）替代x86 CPU，而輝達(NVDA)的GB200升級使得更多Arm核心得以加入伺服器架構中。美國銀行表示，CSS交易中的每核心價格從約0.50美元上升到1.50美元以上，而每個CPU的核心數量從72增長到128以上。這些變化顯示了Arm在不增加伺服器出貨量的情況下，如何增長版稅收入。

軟銀銷售占比：成長質量檢驗

隨著Arm的AI故事受到更多關注，軟銀在其中的角色也愈發重要。美國銀行指出，關聯方每季帶來約1.78億美元的銷售額，這意味著軟銀的總銷售占比約為16%。Arm對2026財年的銷售預測約為48.3億美元，略高於之前的估計約47.5億美元。若沒有軟銀的額外支持，Arm的銷售預測將會低於預期約7000萬美元。這對投資人來說意義重大，因為他們願意為持續且多樣化的版稅收入支付更高的價格。

市場對Arm的未來發展持續關注

儘管存在軟銀銷售占比的疑慮，Arm與輝達(NVDA)、Google和Microsoft的合作證明了市場對v9/CSS和定制硬體的強烈需求。然而，市場需確保未來的發展將來自第三方客戶，而非依賴母公司的資金支持。隨著運營成本上升以實現晶片和CSS目標，Arm需要更穩定的增長來維持其市盈率。

Arm投資人檢查清單：未來1-2個季度

美國銀行給予Arm 205美元的目標價，這意味著投資人需接受以Arm 2027年每股盈餘的79倍市盈率來換取更高的數據中心版稅。如果銷售仍集中在關聯方，而第三方授權未能增加，成長質量的討論將難以持續。市場需要看到v9和CSS協議推動每核心收入上升，核心數量持續增長，從而轉化為穩定的版稅收入。若這些增長點消失，市場將在需求減少前下調Arm核心的價值。

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