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⚠️ 本文章為教學APP功能或整理總體經濟與公司營運重點，非投資建議與任何買賣的邀約。
有讀者在阿格力價值投資APP社團中提到，為什麼聯華食2025年首季獲利衰退61%？有沒有認列什麼虧損？這正好是阿格力長期追蹤的績優股之一，趁著這次季報公布時機，順道帶著VIP訂戶們來看看聯華食近期的營運概況。
對任何公司營運有問題的朋友，也歡迎到我們APP的社團留言，有機會我會寫成文章詳細回覆。
圖一：討論區讀者提問聯華食2025年首季EPS衰退嚴重，資料來源：阿格力價值投資APP。
首先直接打開近兩年的單季EPS，2024年全年累積繳出4.22元的歷史新高，營運近況確實相當不錯。不過聯華食2025年首季卻只繳出0.46元、年減61.02%，EPS從2024年的輝煌創高急轉直下，前次獲利這麼低迷已經要回溯到2023年原物料高通膨的時期。不過要品論EPS優劣可不是單看數字這麼簡單，背後還包含各種營運及轉投資數據，還是要打開財報細節才能找到答案。
圖二、聯華食首季EPS突然出現大衰退，資料來源：阿格力價值投資APP。
聯華食(1231)：依舊維持本業營運動能
聯華食2025年前四月營收繳出41.24億元、年增9.53%，這是公司掛牌上市近三十年的同期新高，也是同期連五年成長。從營收表現來看，2024年不僅繳出122億的歷史新高，也同時達到營收連十二年成長的創舉，無論是過去幾年或最新營收數據均顯示非常高水準的營運動能。
從營收表現來對照EPS衰退數據，這可以初步先排除業績衰退的可能性，按照目前營運態勢或許2025年營收有機會持續再創高。
圖三、聯華食營收屢創新高，資料來源：阿格力價值投資APP。
再來要思考的第二個衰退可能，也就是過去經常侵蝕獲利的原物料成本高漲問題，這從毛利率趨勢就能找到答案。攤開近兩年的財報三率走勢，可以看到聯華食近五年最低毛利率出現在2024年第二季19.03%，2025年首季19.72%並沒有持續探底，因此這邊可以再排除原物料的因素。
再看到營業利益率則跟著毛利率發展，但2025年首季稅前淨利率相較營業利益率下滑接近3%，這就代表當季轉投資認列呈現虧損狀態。
圖四、聯華食毛利率已經逐漸回穩，資料來源：阿格力價值投資APP。
進一步來確認轉投資近況，可以打開業內外損益率的頁面，這可以快速確認本業及業外的獲利情況。聯華食2025年首季的本業淨利是2.41億元，但業外淨利則虧損0.87億元，這也是2024年至今最大的單季虧損幅度。在雙重確認獲利衰退來自於轉投資認列之後，接下來直接翻閱財報數據，就能找到更詳細的解答。
圖五、聯華食2025年首季業外淨利虧損擴大，資料來源：阿格力價值投資APP。
直接攤開聯華食2025年第一季季報，拉到「其他利益及（損失）」就立刻能看出轉投資認列的近況。2025年首季損失9,089.1萬元，相較於2024年首季獲利1.05億元，一來一往退步將近兩億之多。
從細項來看，比較鉅額損失分別來自「淨外幣兌換（損）益」虧損943.3萬元以及「透過損益按公允價值衡量之金融資產（損）益」虧損7,580.9萬元，顯然後者衝擊更大。
外幣損益大家比較清楚，這主要來自海外營收貨幣認列到新台幣的變化，至於公允價值衡量金融資產是什麼東西？先幫大家科普一下，簡單來說就是認列金融資產的市價變化，通常這類型的資產會以股票、債券為主，所以這就要進一步追查聯華食到底投資什麼樣的金融資產。
圖六、聯華食投資金融資產產生鉅額虧損，資料來源：聯華食2025年第一季季報。
繼續幫大家翻閱聯華食財報來抽絲剝繭，目前可以看到公司持有金融資產包含國內外的上市股票以及國外基金受益憑證，主力來自股票為主。細看2025年3月31日結算日的金融資產是4.82億元左右，相較於2024年12月31日5.51億元有明顯縮水，尤其是海內外股票的市值更成為重災區。
圖七：聯華食持有國內外上市股票的市值快速下滑，資料來源：聯華食2025年第一季季報。
既然都已經談到深度的財報數據，那乾脆一不做、二不休，這邊再跟大家補充公允價值三大層級的金融資產。聯華食目前全部持有的金融資產都是第一級，這價格透明度是最高級別，其中包含上市櫃股票、債券、基金這種每天都有收盤價能參考的資產。至於第二等級、第三等級就要靠專業機構鑑價或評估資產負債的情況，第三等級的資產透明度最低。從公允價值透明度的角度來看，聯華食只投資第一等級的金融資產，當公司不去投資來路不明的未上市股票或奇怪資產，不僅降低公司踩雷風險也有利於投資人即時掌握公司轉投資的情況。
圖八、聯華食僅持有公允價值第一級的金融資產，資料來源：聯華食2025年第一季季報。
最後從公司2025年3月31日當下持有股票清單來看，聯華食持有310張台積電現股，前一季2024年12月31日持有302張台積電現股，這代表2025年首季持續加碼了8張現股。不過有趣的是，聯華食2024年12月31日可不只持有大量台積電現股，第二大持股是輝達23張現股，其他包含聯發科、iShares二十年期以上美債基金、其他美國科技巨頭以及禮來製藥。從近兩季的持股變化來看，聯華食滿手美國巨頭及債券已經在2025年首季全數出清，目前只留下310張台積電現股要拼績效。
圖九、聯華食持有大量台積電現股，資料來源：聯華食2025年第一季季報。
聯華食EPS波動也開始「台積化」
聯華食持有310張台積電現股，我們保守用900元計算就等於持有2.8億元的股票資產市值，至於公司2025年首季稅後淨利則為3.97億元。總結來說，聯華食本業營運依舊沒什麼問題，但持有大量台積電現股讓EPS跟著開始股價變化走，畢竟台積電2024收1,075元，而到今年第一季下跌到910元，讓聯華食形成另類的台積電概念股。
總結來說，隨著第二季台積電股價回升，其實第一季的EPS衰退不代表公司本業獲利有減少，等未來台積電假如創高，反而又變成對EPS有所助益。
