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【產業戰隊VIP】水費調漲，水利工程吞大單-這一檔法說會訊息分享
- 本文章內容僅為法說會訊息分享以及教學案例之用，內文提到的股票與產業皆非個股推薦，僅為訊息分享傳遞與個人交易心法與心得，進場前請謹慎風險評估、損益自負
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前言: 水資源工程不受關稅戰影響且為長期趨勢
- 在中美關稅戰升溫之際，過去兩年站上AI浪潮的電子股出現一波幅度不小的修正，短期內在關稅正式塵埃落定之前，電子產業因先前漲多而仍有不小的風險。目前適合關注比較不受關稅影響，且產業基本面有支撐的公司，水資源產業絕對可以算是其中一個。水是人類生存最不可或缺的物資，為了能擁有更充足的乾淨水源，地形陡峭、不容易留住雨水的台灣必須進行更多水資源工程，這就讓國統(8936)得以年年接下大標案並擁有穩定的成長動能。
公司簡介: 國統具有一站式服務能力，掌握海水淡化技術
- 國統成立於 1978 年，營收主要來自水資源工程，並負責設計、製造、裝配球墨鑄鐵管與鋼管製品等大口徑輸配水管線。基於台灣法規限制球墨鑄鐵管進口，加上球墨鑄鐵管具備抗腐蝕、高延展與密封性佳等特性，使球墨鑄鐵管成為水利工程價值含量較高的產品之一。除了配管，國統也跨足海水淡化業務，自 2004 年整合上下游技術後，開始在澎湖、金門等地設置民營海水淡化廠，成為台灣少數有能力提供水資源一站式服務的供應商。
- 1Q25 產品組合：公共工程 72%、管件 13%、其他 15%。
- 轉投資：國統投資的西嶼與國創主要經營自來水經營及其配管工程，國洋則從事城市汙水下水道系統(包括處理廠、管線及用戶接管)之興建與營運管理，廈門國新公司主要為從事污水處理專案設備和材料的設計、研發、製造及批發等，傑懋、奇索及 Kuo Toong International L1c.則為投資公司。
- 銷售區域：台灣77%、中國23%。
- 資料來源:公司官網、法說會資料
營業狀況: 2025年台南海淡廠開始貢獻營收，成長性更甚2024年
- 國統 2024 年營收為 52.5 億元，YoY +26.9%，營收成長動能主要來自曾文水庫、石門水庫聯通管埋設工程以及各項水資源回收與淨水工程。2024 年雖因公共工程毛利率較差，導致毛利率下滑至 25.6%，但整體獲利仍在營收規模提升下成長 17.3%，EPS 達到 3.37 元，優於 2023 年 2.88 元的表現。
- 2025 年隨著台南海淡廠進入工程初期，加上 2024 年受到極端氣候影響的專案工程恢復正常，有助 2025 年營收金額達到約 70 億元的水準，年增率約 32%，成長性優於 2024 年。獲利的部分，基於年台南海淡廠使用的管材由國內廠商提供，有助公司控制成本，毛利率預期和 2024 年差異不大，獲利則在營收規模提升下維持成長性。
- 資料來源: 公司官網、法說會資料、隊長七龍珠
成長動能: 水費調漲、海淡廠大標案招標均對國統有利
- 政府近期考慮調整水價費率25%-40%，水費調漲除了會讓國統收取的處理費率上升，台水的財務狀況轉好後也有助於後續水資源相關標案的推案，增加再生水供應、海淡廠與區域調度工程的需求，使國統的訂單量具有成長動能。
- 目前國統在手訂單金額超過 250 億元，2025 年公司主要會爭取的大標案包括(1)大南方新矽谷推動方案所衍生的南化高屏聯通管、台南高雄聯通管 (2)國洋汙水處理廠第四期 (3)地方再生水廠專案。若這三項標案都有順利拿下，訂單金額會再增加超過 70 億元。
- 國統今年5月與工研院簽訂共同研發「海淡鹵水鈣與鎂資源化再利用技術」合約，規劃在未來 2 年內，研發將海水淡化過程 中所產生鹵水，經由結晶方式分解出鈣、鎂等重要礦物質之技術。國統之前在海水淡化領域就已經是台灣技術能力最領先的廠商，這次的合作不僅能讓國統未來將海淡鹵水作為商業化使用，更能降低工程開發對環境的衝擊，有利於國統接下來爭取嘉義/北高雄海淡廠、台南海淡廠第二期的標案。
- 經濟部水利署在2021年宣布在10年內要針對水資源建設投入1,600億元預算，包含建置備援管線、興建再生水廠及海淡廠等。政府預計要在台南與新竹蓋海水淡化廠，日產量分別為20萬噸與10萬噸，興建經費分別為200億元與110億元，目標2027年、2028年完工。目前國統已拿下台南海淡廠第一期招標與新竹海淡廠輸水管線工程，訂單金額合計已達約130億元。
- 嘉義/北高雄海淡廠以及台南海淡廠第二期預計會在 2026 年招標，訂單金額預計超過 120 億元；因國統為少數具有海淡廠工程經驗、且營運規模與現金流足以因應工程需求之廠商，使公司對拿下標案具有較高的把握，有助訂單金額進一步成長至 300 億元以上的水準，使未來五年營收無虞。
- 資料來源: 公司官網、法說會資料
股利政策: 2025年殖利率約 4%
- 國統 2025 年將發放現金股利 2 元，換算殖利率約 4%，表現算中規中矩。
- 資料來源:隊長七龍珠
技術分析: 若守穩月線則有助向年線反攻
- 近期國統股價回到月線之上，短線上若能在此守穩則有助向年線反攻。
- 資料來源:隊長七龍珠
- 近期持股達 1,000 張以上的大股東百分比維持在 26%上下的水準，籌碼穩定度不算高。
- 資料來源:隊長七龍珠
分點籌碼: 外資重回買方行列，後續觀察指標在於投信
- 分點籌碼的部份，隨外資重新回到買方行列，使近期股價止跌回升，後續投信若能重回買方行列，則有助股價醞釀再向上反攻的動能。
- 資料來源:隊長七龍珠
結論: 水資源預算逐年增加，有利國統接單上揚
- 法人看法
- 國泰投顧：目前國統股價落在約 9.6 倍的 2026 年預估獲利，位於歷史常態本益比區間 8-22 倍之下緣位置，考量 (1)政府水資源預算逐步年增 (2) 在手訂單超過 250 億元，將驅動公司 25-26 年營運續創新高 (3) 高毛利管材營收因自用及銷售的需求遽增，公司預計將啟動擴產計畫，產能 最快將於 4Q25 投產 (4)潛在專案如嘉義/北高雄海淡廠、台南海淡廠第二期的挹注，有望帶動公司在手訂單金額持續提升 (5)水價有望調漲將挹注公司營運進一步提升。而公司目前 ESG 評等僅為 B，弱項主要在於揭露層面，若公司溫室氣體排放量、再生能源使用量等數據的揭露能夠更加完整，並訂定量化的空氣汙染/汙水等減量目標，預期有望帶動評價進一步提升，因此我們維持買進的投資建議，目標價 60 元 (12 X 2026F EPS)。
- 合庫投顧：合庫預估 2025F EPS 4.08 元。受惠「國家氣候變遷調適行動計畫」、「珍珠串計畫」等政策利多，百億海淡廠等潛在工程案件等待投標，未來營收規模成長可期，在評價方面，且過去獲利成長時平均本益比為 14.2X，預估 2025 年 PER12X，看好國統在中長期營收動能強勁，故投資建議買進，目標價為 57 元(2025 PER14X)。
- 群益投顧：隨著政府為了因應氣候變遷、淨零碳排等水資源需求，加上水利署的中長期跨年度計畫主要集中於 2026 年後，預估水利署跨年期計畫 2026 年後預算規模達 668.13 億元、較 2023 年前成長 92.39%，有利政府在 2026 年時持續規畫更多新建的海淡廠、再生水廠等中大型科技造水計畫，協助台灣枯水期產水需求，推升國統在手訂單量體，加上國統既有專案持續進行貢獻營運，預估 2026 年營收 83.47 億元，YoY+19.99%，稅後純益 12.53 億元， YoY+18.40%，EPS5.05 元。國統雖然在國內水資源產業具備產業領導地位，中長期營運動能無虞，但考量大盤本益比修正，調整國統的投資建議為 Trading Buy。
- 總結: 國統前景明朗且有政策面加持，易受資金青睞
- 政府近期考慮調漲水價費率25%-40%，除了讓國統收取的處理費率上升，台水的財務狀況轉好後，也有助於後續水資源相關標案的推案，使國統的訂單量具有成長動能。
- 2025 年隨著台南海淡廠進入工程初期，加上 2024 年受到極端氣候影響的專案工程恢復正常，有助國統 2025 年營收金額達到約 70 億元的水準，年增率約 32%，成長性優於 2024 年。
- 目前國統已拿下台南海淡廠第一期招標與新竹海淡廠輸水管線工程，訂單金額合計已達約130億元。
- 嘉義/北高雄海淡廠以及台南海淡廠第二期預計會在 2026 年招標，基於國統具有海淡廠工程經驗，且目前無明顯競爭對手，預期公司將拿下主要標案，訂單金額超過 120 億元；使國統在手訂單進一步成長至 300 億元以上的水準，未來五年營收無虞。
- 無論時局如何改變，人類賴以生存的乾淨水源都必不可少。台灣降雨量雖高，但因地形陡峭且地狹人稠，導致每人平均可分配到的水資源不足，這也讓政府撥出1,600億元預算投入水資源工程。國統掌握豐富工程經驗與規模優勢，基本面既有支撐，又有政策面加持，使它成為目前動盪時局下最好的資金避風港。本報告僅為法說會訊息分享，絕非投資決策買賣判斷。投資決策請投資人務必自行判斷風險與評估。建議投資資人切記要勤勞追蹤公司最新動態，掌握度務必提高，同時不忘善設停損停利，控制風險。
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