(圖/shutterstock)

 

    

投資人在投資一家公司前，

除了研讀公司的財務報表之外，

還會評估具有那些競爭的優勢，

也就是找出鞏固企業的「護城河」！

 

通常以下列來判斷企業的護城河，

1.無形資產。

2.價格優勢。

3.網路效應。

4.高轉換成本。

5.有效規模。

 

這5項對好公司來說都是加分項目，

不過我們先不討論這部份，

而是要逆向思考來找出，

護城河的陷阱有那些，

這裡以投資人最熟悉的「市佔率」來說，

一般人對市佔率的印象是愈高愈好，

那為什麼有些市佔率高的企業，

也不見得在該產業是穩坐龍頭寶座，

難道這對企業來說不是競爭優勢嗎？

 

就讓我們繼續往下看……

 

市佔率高的企業不代表就有訂價權利

3C週邊商品已融入我們的日常生活中，

在未來的需求只增不減的情況下，

眾多廠商競爭更為激烈，

搶攻高市佔率地位顯的更重要，

因此也容易被投資人誤判為護城河，

其實高市佔率有時是假象，

因為有些公司市佔率雖高，

但不見得有訂價能力，

甚至也會因公司的轉投資事業而影響到本業。

 

我們以燦坤(2430)的例子來看，

燦坤成立於1978年11月2日，

截至2016年底公司實收資本額已達1,675(佰萬)，

主要的經營策略定位在低價格，

以及高品質的 3C 電子通路服務商，

亦為台灣最大的資訊家電產品零售商，

最高曾經有400家門市遍佈在全台，

在同業中賣場面積及營業額都排在第一，

以這樣的市占規模來看，

要說燦坤為3C實體通路的龍頭一點也不為過。

 

燦坤營業項目分為，

數位IT(55%) 及家電產品(45%)二大類，

2016年營收以 3C產品最高(97%)，

非3C產品次之(3%)，

供應商均為各大知名原廠代理商，

例如宏碁、華碩、SONY..等，

而和燦坤同為競爭者的有，

全國電子、順發3C、大同3C及倍適得家電..等。

(資料來源-Cmoney理財寶)

 

利用門市優勢，積極發展業外投資

除了擁有分店據點眾多，會員穩定的優勢之外，

還有產品多樣化、定期的促銷活動及售後服務..等，

在2014年12月時曾發生廠商退貨的事件，

雖然減少了21家門市，

營運不受影響，

並於同年成立快3網路旗艦店，

為台灣第一家商品頁面直接串聯比價資訊的網站，

不僅節省消費者比價的時間，

也加快下單的速度，

同時利用全台有300多家門市據點的優勢，

祭出3小時到貨的策略，

可說是在網路購物這塊大餅上表現企圖心。

 

不過因零售通路商競爭及網路購物興起，

燦坤也開始經營轉投資事業，

最早成立了燦星旅遊、燦星網通、

以及中西式6項餐飲品牌等，

但這些業外投資的事業版圖獲利並不佳，

最終於2016年時以虧損收場，

僅留下8成股權的金鑛咖啡事業。

 

財報其實早看出轉投資成果不佳

▼ 燦坤(2430)股價月K線圖

(資料來源-Cmoney理財寶，截至2017/12/01)

 

▼ 損益表

(資料來源-Cmoney理財寶)

 

我們從K線圖及損益表看出，

燦坤股價在2012年開始往下趨勢，

公司本業的營收沒有每年穩健成長，

近四年所經營的轉投資事業也成效不彰，

業外虧損已嚴重影響本業獲利。

 

▼ 現金流量表

(資料來源-Cmoney理財寶)

 

燦坤雖然有高市佔率，

但我們檢視現金流量表看出，

連續五年的自由現金流量加總並不是正數，

尤其在2014年及2015年連續二年以上為負數，

綜合這二項代表燦坤將面臨現金不足的問題，

在未來發放股利給股東時將有可能和銀行借款，

以長期投資的角度來看，

對股東來說並不是好現象。

 

結論

一般的投資人在挑選個股時，

可能會誤判以「高市佔率」作為護城河之一，

這樣的指標或許可提高競爭的優勢，

但如果利用這點在發展轉投資的同時，

投資人應該要持續追蹤公司經營的績效，

就像燦坤的例子，

因轉投資失利而影響了本業的獲利，

如果將這樣高市佔率的陷阱用在非本業上，

很有可能賠了夫人又折兵，

所以投資人在判斷護城河時更應慎審評估才是！

 

★警語：以上只是個人研究記錄，

非任何形式之投資建議，

投資前請獨立思考、審慎評估。

 

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