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【產業戰隊VIP】生病剛需無關貿易戰這檔股票漸入佳境
- 本文章內容僅為法說會訊息分享以及教學案例之用，內文提到的股票與產業皆非個股推薦，僅為訊息分享傳遞與個人交易心法與心得，進場前請謹慎風險評估、損益自負
【產業戰隊VIP】生病剛需無關貿易戰這檔股票漸入佳境
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- 資料來源: 公司官網、法說會資料
前言: 為癌症病患造福, 加速全台醫院建置放射腫瘤治療中心
- 「癌症病人愈來愈多，但是因為放射治療儀器費用高昂，只有資金充裕的醫學中心，才得以建置。要讓更多醫院願意增設放射腫瘤治療中心，唯一的方法就降低建置成本。」承業生醫企業集團創辦人暨董事長李沛霖回憶，20年前很多病患與家屬，都得長途跋涉到大城市就醫，而一個療程最短一個半月、最長半年，對病患家庭是很大的負擔.
- 承業生醫凝聚各方專業人才，首創的設備整合醫療管理一站式服務，很快獲得台灣各縣市醫療院所肯定，加速台灣醫院建置放射腫瘤中心的腳步，如今全台已經有超過6 0家醫療院所，建置放射腫瘤治療中心，而承業獨創的一站式全面性醫療管理服務，已為全台30多家醫院提供科室建置及醫療顧問服務，促進台灣放射腫瘤中心的發展，癌症病患能就近得到最好的醫療服務。
公司簡介: 台灣最大腫瘤設備代理商
- 承業醫(4164)是深耕國內醫療設備市場的全方位醫療管理服務公司，集團旗下擁有近20家子公司共同營運，主要從事放射腫瘤、神經醫學、影像醫學、牙科及眼科之儀器設備銷售、租賃及維修保養服務等，為台灣第一家醫療儀器經銷商，亦是台灣最大腫瘤設備代理商。近年更投入放射治療資訊平台系統研發，延伸多元事業體，跨足長照及高科技滅菌技術等領域，去年斥資十億打造亞洲首座高能量輻照廠新和生技輻照廠，提供無輻射殘留、無化學致癌物、不受產品包裝型態限制、應用範圍廣泛的永續輻照技術，除已接獲農業及食品業之滅菌訂單，開始小量貢獻業績，針對電子業及航太產業客戶亦已啟動測試服務，去年第四季起逐步貢獻，下一階段更將瞄準醫材產業客戶.
- 承業醫近年積極推廣質子治療技術，2025年3月與國防部簽訂醫學中心質子治療系統銷售合約，另仍有彰化基督教醫院訂單在手，兩張合約總額合計近新台幣 30 億元。此業務板塊將為公司中長期營收挹注提供重要動能，未來成效可持續觀察後續驗收與建置進度。
- 資料來源: 公司官網、法說會資料
- 產品代理與業務範圍:
- 國際醫療設備經銷 - 企業集團跨足放射腫瘤、影像醫學、神經醫學、外科及眼科等領域,經銷超過30個國際知名醫療設備品牌,擁有完整的產品線。提供醫療院所先進醫療設備與技術.擁有超過70位原廠認證技術工程師,以及資深醫學物理師、醫事放射師等相關醫事專業人員。
- 資料來源: 公司官網、法說會資料
- 一站式醫療管理服務 - 從醫療設備銷售到租賃, 首創「一站式全面性醫療管理服務」的商業模式。協助醫院改建或設立科室、設備安裝、維修保養等,並包含醫療設備教育訓練應用課程、經營顧問等醫療管理服務
- 資料來源: 公司官網、法說會資料
- 海外醫療事業 - 集團提供一站式醫療管理服務,積極將台灣成功的商業模式拓展至中國大陸及東南亞海外市場。提供各大醫療機構即時技術支持及售後服務。
- 長期照顧事業 - 治療復健及預防衰弱, 桃園楊梅的杏霖醫院長照園區設立機構,與日本櫻十字集團攜手合作,建立「心在樂齡事業」之高齡照顧品牌.
- 輻射照射服務事業 - 導入比利時IBA光子照射與電子照射滅菌系統,提供滅菌確效、電子照射滅菌、光子照射滅菌等服務以及發展抗輻射相關材料,具安全、高效、無殘留物等優點, 於銅鑼科學園區租地建造, 為全台領先且符合永續使用原則之世界級輻照滅菌技術工廠
- 資料來源: 公司官網、法說會資料、隊長七龍珠
- 富康活力連鎖藥局事業 - 2021年集團取得富康活力醫藥股權,跨入連鎖藥局通路,經營觸角延伸至民生消費市場。目前富康活力醫藥旗下涵蓋60家實體門市及網路購物,提供滿足全年齡的生活需求,開拓多樣化服務內容,朝一站式購物目標邁進,同 時實體門市持續快速展店中。秉持「專業、品質、關懷、共好」為品牌理念,目標成為醫藥最專業、服務最貼心的連鎖藥局。
營業狀況: 2024年設備銷售疲軟，2025年銷售有望恢復
- 2024年因設備銷售疲軟，營收與獲利雙雙下滑. 承業醫 2024 年營收36億 YoY -7.13%, EPS 1.01 YoY-60%，衰退主要原因為 (1)2023 年認列國防標案約 5 億元台幣的基期影響、與(2)醫療機構人力不足而關床，影響公司醫管相關收入。承業醫2025主要營收成長動能為設備代理銷售收入，由於2023第四季有單台高價機種挹注，在高基期影響下，2024營收、獲利均出現衰退. 進入2025年, 承業醫第一季營收突破10億，主要反映高價設備出貨認列與內需市場穩定支撐。 若2H2025高價設備如期進入密集驗收階段，有機會再認列一台核磁共振的直線加速機，加上質子治療專案穩步推進，2025年銷售有望恢復至2023年水準，全年營收與獲利表現具備上行潛力.
- 資料來源: 公司官網、法說會資料、隊長七龍珠
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成長動能: 全方位醫療服務＋跨領域佈局效益，承業醫今年展望樂觀
- 新取得國防質子治療設備 14 億元合約：承業醫的 IBA 質子治療設備代 理此前已有兩個合作案，與(1)彰基為賣斷合約，推估總合約金額達 5,000 萬美金含2台直線加速器，毛利率約 20%，預計 2026 年開始裝機，則以全部完工 法認列時間預期為 2027 年；另(2)與北醫合作案為租賃，於 2022.9 開 始收治病人，目前貢獻公司月營收維持 1000 萬~2000 萬, 滿載承業醫年營收貢獻約 2~3 億元。(3) 國防則為承業醫第三個合作案，依據政府決標公告金額為 14 億元台幣，公司表示 尚需待國防完成建築工程後才能進行設備裝機，則最樂觀以全部完工法認列時間將為 2027~2028 年，毛利率與彰基項目相當則國防項目將可望貢獻該年稅前 EPS 1.68 元。
- 資料來源: 公司官網、法說會資料
- 連鎖藥局通路富康活力於 2025.1 更改營收認列方式，自交貨給藥局的基礎認列改成終端消費的營業額，富康藥局目前家數規模已達60家，今年將持續拓點，目標年底達80家，因此相關營收將有顯著成長。
- 資料來源: 公司官網、法說會資料
- 輻照事業力拚今年轉盈：公司輻照事業已於 2Q24 營運並承接農業等 滅菌訂單，預計於 2Q25 完成相關認證後開始提供醫材相關服務，目 標於2H25 加入醫療滅菌訂單, 預估全年營收有望突破1億元達成轉虧為盈，滿載營收上看3億元,毛利率高達50%. 調高設備設定功率限制則尚有3~5 倍成長空間.
- 資料來源: 公司官網、法說會資料
- 2025年適逢醫療院所儀器設備汰舊換新潮,且因應原物料漲價而有提高產品售價轉嫁成本給客戶. ELEKTA直線加速器三總已裝機，2025年目標銷售 8台，市占率7~8 成. 2H2025有機會再認列一台核磁共振直線加速機，設備收入可望恢復高成長。.
- 展望 2025 年，公司表示設備銷售有望恢復至 2023 年水準.
股利政策: 2024股利 1.51 元；現金股利殖利率為 3.08%
- 資料來源: 公司官網、法說會資料、隊長七龍珠
- 現金股利殖利率近年約在2.9%-3.85%之間.
技術分析: 農曆年後大漲, 回測至年線以下.
- 資料來源: 公司官網、法說會資料、隊長七龍珠
- 承業醫在農曆年後股價飆漲，股價來到波段高點60.4元，累計農曆年後漲幅已逾47%，創下近2季新高價. 目前股價受到大盤影響,回到2024年股價低點附近.
分點籌碼: 近期受到大盤影響, 4月外資與主力賣超
- 農曆年後: 400張大股東持股比例上升2.84%, 人數增加11人. 內部大股東持股比例上升5.64%至44.53%. 4月份400張以上股東人數約持平,但是持股比例明顯降低. 4月外資與主力賣超, 內部大股東持股整體比例有下降. 券商元富敦南於近期新高後賣超最多.
- 資料來源: 公司官網、法說會資料、隊長七龍珠
結論: 2025接單暢旺，首季淡季不淡.
- 法人看法
- 元富投顧
- 展望 2025 年，公司表示設備銷售有望恢復至2023年水準，另旗下的連鎖藥局通路富康活力於2025.1 更改營收認列方式，自交貨給藥局的基礎認列改成終端消費的營業額，以及後續展店的規劃，因此相關營收將有顯著成長。
- 質子合作案: 新取得國防 14 億合約.
- 承業醫的IBA 質子治療此前已有兩個合作案，其中與(1)彰基為賣斷合約，包括IBA小型質子治療設備(Proteus ONE)及2台直線加速器，推估承業醫 總合約金額將達5,000 萬美金，預計 2026 年開始裝機，以全部完工法認列時間預期為 2027 年；另(2)與北醫合作案為租賃，目前貢獻公司月營收維持1000 萬~2000 萬，已為北醫目前人力及規劃限制下的滿載，且目前收案之療程ASP 較低，公司表示後續將跟北醫協調調高收費。國防則為承業醫質子治療系統第三個合作案，依據政府決標公告金額為14 億元台幣，公司表示尚需待國防完成建築工程後才能進行設備裝機，則最樂觀以全部完工法認列時間將為2027~2028 年，若毛利率與彰基項 目相當則國防項目將可望貢獻該年稅前EPS 1.68 元。
- 輻照事業力拚今年轉盈
- 承業醫引進比利時IBA 光子照射與電子照射滅菌系統發展輻照及滅菌確效技術，於銅鑼科學園區興建全新工廠，主要運用領域包括醫療器材、衛材、化妝品、食品等產業，也能提供航太如低軌衛星輻照測試，及半導體部分製程等相關需求。公司公開說明書揭露之預估初期完整年貢獻營收為6,370 萬元。公司輻照事業已於2Q24 營運並承接農業等滅菌訂單，預計於2Q25完成相關認證後開始提供醫材相關服務，目標於2025年轉虧為盈。
- 維持中立理由
- 展望後市，公司營運有望落底回升，唯兩項待認列的質子項目至少需至2027 年後，目前評價未明顯低估，評等維持中立，目標價55 元(22X2025 EPS)。
- 中國信託證券投顧
- 2024 年受原廠調漲影響毛利率，2025 年預期毛利率有所改善： 1Q24~3Q24 毛利率較去年同期低主因：1)恰逢原廠一次性調漲設備價格，公司因已報價予醫院，為維護客戶關係，故舊案暫不跟進調漲； 2)於 6 月剛啟用的苗栗輻照廠有前線員工成本、折舊等影響毛利率。 展望 2025 年，因新案已隨原廠調整價格，及輻照廠營收貢獻增加，公司預期整體毛利率有望逐步轉佳。
- 公司2025 年目標雙位數成長：主要成長動能有三：1)放射治療相關設備跟進原廠調漲，2) 持有 51%股權的富康藥局完整併購效益顯現在明年，3) 2024年6 月啟用的苗栗輻照廠陸續通過測試及驗證後朝損益兩平前進。
- 富康藥局以併購及展店模式並進，後續會啟動 IPO 規劃：富康在 2024年透過併購及展店，店家數已由年初的 40 間到拓展到 60 間。經營團隊表示未來優先鎖定 5~10 間規模的小型連鎖藥局進行併購談判，管理層也相對看好藥局業務明年成長動能，公司有意待富康規模更大後將其掛牌，目前正在進行內部資源統整等為 IPO 做凖備。
- 輻照滅菌事業目前貢獻度不高，但 2025 年成長可期：公司新建於苗栗銅鑼的輻照廠可用於食品、醫材、半導體晶圓等領域的滅菌代工作業，因剛啟用今年僅有數百萬營業額，客戶主要為食品、農產品、民 生用品等，電子業客戶目前尚在測試階段未有營收，預計明年可有貢獻；而醫療器材目前正在取得相關認證，預計 2Q25 開始可貢獻營收，公司表示以目前效能若滿載年貢獻營業額約 3 億。
- 長照床位供不應求，公司先行布局但認為需時間耕耘：公司選擇與日本櫻十字合作其長照事業，目前規劃 2H25 於楊梅的自有土地上啟動住宿式長照機構興建，預計完工需三年時間，而管理層現也有於雙北物色土地，未來也不排除以租賃或併購方式布局。
- 統一投顧看法 : 2025-2027重回成長軌道
- 正向看待承業醫 2025-2027年營運展望,係因:1)醫療院所設備汰換潮帶動營收及獲利成長;2)連鎖藥局持續 擴張並改變認列方式;3)輻照廠投產,下半年新增醫療滅菌貢獻;4)主要客戶為台灣醫療院所以及東南亞醫管, 未受美國關稅;5)主要事業體穩定成長外,大型標案將於未來2-3 年陸續認列。
- 2024年 36. 01 億元,-7.1% YoY, EPS 1.01元,-59.9%YoY,低於預期. 2024 年營收及獲利不如預期,主因醫療儀器設備銷售受原物料漲價使毛利率下滑、新事業體方面,連鎖藥局因 營收認列方式致使毛利率不佳,加上新設立輻照事業初期營收尚未具規模,因此新事業體毛利率僅不到15%, 最終 2024 年毛利率21.1%遠不如過去幾年25-30%的表現。
- 2025 年逢醫療院所換機潮,新事業體貢獻增加使營運將重回成長. 展望2025年,適逢醫療院所儀器設備汰舊換新潮,且因應原物料漲價而有提高產品售價轉嫁成本給客戶;在新事業體方面,輻照廠將取得新照,2H25 加 入醫療滅菌訂單,預估全年營收有望突破1億元達成損平目標。連鎖藥局目前56間實體門市,保守估計今年 展店至 70 間。預估2025 年營收將來到48.60億元,+35.0%YoY,毛利率27.8%,稅後EPS 3.24元,+255.9%YoY。
- 2026-2027年將維持成長態勢
- 輻照廠將於 2025 年取得半導體及航太客戶認證,2026年放量拉升稼動率,連鎖藥局亦將持續擴張到突破 100 間水準,規模經濟可期。加上今年陸續洽談之部分高價設備訂單預估將於明年裝機認列。彰基以及國防部等大型標案則預計於 2027年開始認列,投研部認為,承業醫營收及獲利將逐年成長並有助評價提升。
- 總結: 醫療為剛性需求，不受關稅影響
- 癌症治療是以「手術、放射治療、化學治療」為主，使用X光進行的放射治療（光子治療）是最傳統也是現今全世界最普遍的放射治療方式。X光優點是穿透力強，就像照X光片可以透視整個身軀，因此可以治療身體深部的腫瘤，「但是在X光穿過腫瘤之後，這個優點就變成缺點」。這是因為腫瘤後面的器官組織也會接受到放射劑量，造成其他器官的損傷和後遺症，承業醫擁有多年設備代理經驗與完整產品線，並且為台灣質子治療的龍頭廠商，質子治療是放射治療中較先進的一種，「質子治療會準確在指定目標進行能量釋放、消滅腫瘤，但幾乎不會對照射目標後的健康組織造成傷害，效果比一般X光放射治療更精準，不像傳統放療那樣影響照射範圍旁邊的正常組織。」
- 營收獲利與認列漸入佳境，2025承業醫醫療設備經銷事業接單暢旺，Q1高價設備出貨認列推升營收至10.05億元, YoY+52.8%，為同期新高，2H2025有機會再認列一台核磁共振直線加速機, 更適逢醫療院所換機潮, 營運重回2023成長軌道。輻照廠今年新開發在醫材方面的需求,且上半年有不少半導體、航太相關客戶陸續進行測試、驗證，有利輻照廠今年開始獲利。
- 同時，旗下的富康藥局目標年底達80家. 2024營收已突破10億元，今年持續展店預估營收將有兩位數幅度的增長。綜合事業體2025展望, 承業醫2025 EPS估計可上看 3~4元. 隨著陸續交貨，全年營運有機會逐季走高，估全年營收將雙位數成長，營收、獲利皆有望挑戰歷史新高。研究部推薦可以持續跟進.
- 承業醫表示，公司業務屬於內需，無產品出口至美國，因此美國關稅對公司營運無影響。
- 中長期展望2027-2028承業醫的 IBA 質子治療設備現有兩個合作案價值共約30億將會以完工法認列, 推估合計貢獻稅前 EPS 3.36 元. 2027-2028預計營收會有大幅度增長, 風險在於裝機的相關進度. 本報告僅為法說會訊息分享，絕非投資決策買賣判斷。投資決策請投資人務必自行判斷風險與評估。建議投資人切記要勤勞追蹤公司最新動態，掌握度務必提高，同時不忘善設停損停利，控制風險。
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