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【產業戰隊VIP】政策支持離岸風電產業見暑光，誰將揚帆啟航？
- 本文章內容僅為法說會訊息分享以及教學案例之用，內文提到的股票與產業皆非個股推薦，僅為訊息分享傳遞與個人交易心法與心得，進場前請謹慎風險評估、損益自負
【產業戰隊VIP】政策支持離岸風電產業見暑光，誰將揚帆啟航？
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- 資料來源:產業隊長張捷
前言: 政策支持離岸風電融資即將到位，供應鏈撥雲見日
- 國發基金、8大公股銀行出手！融資保證達900億元。能源署說明，經濟部與國發會近期共同合作，針對適用在開發商專案融資的綠能建設，國家融資保證成數由 6 成提高至 8 成，提高銀行參與風場專案整體授信保證，提升官股銀行等金融機構融資離岸風場誘因，促進我國離岸風電市場永續發展。
- 經濟部主導的泛官股售電公司在去年底成立，最多統購區塊開發3-1、3-2期風場的2成綠電，分包銷售年期最短15年、最長25年，並規劃遠期契約，有助企業控制成本，同時確保企業在2050淨零大限前出現綠電搶買潮時，仍可取得足夠綠電。透過統購分銷將小額綠電販售予中小企業，對 CPPA 定價亦有定錨效應，解決因規模不足難以購買綠電的困境，為能源轉型離岸風電建置注入強心針。
公司簡介: 國內水下基礎市占第一
- 世紀鋼鐵結構股份有限公司設立於1987年10月，總部位於桃園觀音，為國內鋼結構大型事業製造廠之一，主要從事各項鋼骨結構、焊接型鋼生產業務。
- 旗下「世紀樺欣風能」(47.10%)，於台中港離岸風電產業專區設廠，生產離岸風機塔筒及風機相關組件，年產能6.5萬公噸。
- 與陸海合資「世紀重工」(30%)，主要為配合風電設備在內陸、港邊及海上之吊裝運輸工作。
- 旗下「世紀風電」(59.80%)：獲台電富崴31座水下基礎工程與124支基樁（PP）、123.9億元訂單，公司預計2024年Q3完成交付。獲海龍風場21座水下基礎工程80億元訂單，預計2025年5月交付完成。
- 生產基地: 包含桃園、大陸東莞、四川及北越。東莞廠生產高附加價值產品、新產品，並進行自動化設備設計及研發；四川廠為主要生產基地。越南廠占地面積達 80 平方公里，2024 年底已完工，預計 2025 年開始量產。
- 產品組合：風力發電鋼構工程90%、高樓建物鋼構工程9%、公共工程鋼構工程1%。
- 世紀鋼集團各風場承接訂單概況與時程
- 資料來源:法說會資料、富邦投顧
營業狀況: 24年案場受缺工缺料遞延、學習曲線突破毛利率顯著提升
- 累計2024全年營收達124.7億元，年減14.1%，主要營收來源為台電案和海龍案，然2H24受台電案大組完工時程及渢妙案投料進度遞延，及歐盟向WTO提告我國國產化政策有違公平性等不利影響拖累。
- 毛利率部分受惠於產能提升、學習曲線突破、及接單價格成長，截至 3Q24 毛利率上升至33%。4Q因海龍拉貨遞延部分將延至今年Q1認列。
- 上半年台電Jacket已開始出貨、海龍案場預計5~6月開始提貨、渢妙案場已開始備料，營收將開始顯著提升。
- 資料來源: 公司官網、法說會資料、隊長七龍珠
成長動能: 在手三案場、另有兩案場洽談中，台北港五期與擎天塔的擴廠
- 裝置容量588.5MW之台電二期與海龍風場套管式水下基礎(jacket)穩定持續交貨中也帶動學習曲線好轉毛利率穩定提升。
- 世紀鋼與其子公司世紀風電(2072)承做3-1渢妙風場500MW，共20座套管式水下基礎(jacket)等相關訂單將於去年底開始執行，為今年營收增添動能。
- 3-1 期尚有海盛及蔚藍海兩個案場洽談中，2025年營收增添動能。
- 產能方面：公司第一座擎天塔於去年11月啟用，每月可組裝 4 座JACKET，預期第二座擎天塔於2025年6月完工，屆時每月兩座擎天塔將可組裝8座JACKT，加上先前產線，最多每月將可組裝10座JACKET，目標規劃每年可生產100 套JACKET。
- 產能規模擴大下，公司除了集團世紀鋼與樺欣供應，也將和國內相關供應鏈並布局海外供應鏈於印尼設廠。
- 資料來源: 公司官網、法說會資料
股利政策: 公司持續跨大資本支出導致盈餘分配不穩定
- 世紀綱近幾年股利發放率時好時壞，主因擴大產能支出以至於公司須多保留現金，若未來產能到位後持續盈利有機會增加盈餘發放率。
- 資料來源:隊長七龍珠
技術分析: 底部有撐，大修正後迅速站回短均線
- 4月受對等關稅引發市場恐慌修正，市場情緒趨緩後馬上收復失土，重新挑戰前波200壓力。
- 資料來源:隊長七龍珠
- 以月線角度來看，打到5年線後收腳。
- 資料來源:隊長七龍珠
- 近期持股達 400 張以上的大股東百分比年初以來持續回流。
- 資料來源:隊長七龍珠
分點籌碼: 外資持續看好
- 分點籌碼的部份，近期外資、投信皆有陸續低接買回跡象。對未來籌碼穩定性有正面幫助。
- 資料來源:隊長七龍珠
結論: 風廠融資即將到位，供應鏈撥雲見日
- 法人看法
- 富邦證劵：2H24受台電案大組完工時程及渢妙案投料進度遞延，及歐盟向WTO提告我國國產化政策有違公平性等不利影響拖累。經濟部日前擴大離岸風電融保成數由 6 成升至 8 成，及推動泛官股售電平台等政策支持離岸風電發展。展望2025年，目前在手案場有台電二期、海龍風場、及渢妙等三件。此外，3-1期尚有海盛及蔚藍海兩個案場洽談中，為2025年營收增添動能。富邦推估2025 年營收為163.1億元，EPS 11.88元，年增33.5%。世紀鋼目前PE在2025 年的13.5倍。考量公司現為國內水下基礎關鍵供應商，及產能擴增有利於承接興達海基國產化及後續非國產化份額，投資評等維給予買進，目標價245元(PE為18x 2025年 EPS )。
- 國泰證劵：研究部認為展望未來，公司在2H24開始生產大尺寸風機，有利於生產門檻以及產品單價提升。2H25新的組裝產能將到位，組裝線從一套提高至三套，有助於產能規模與成本控制；公司所持的港口資源以及生產經驗，仍領先國內同業。2026 年開始進入第三階段區塊開發階段，3-1 期開始風場平均容量拉高，將帶動公司在營運規模成長。考量需求端在產品尺寸與風場規模持續提升，公司在產能也將在 2H24~2H25持續擴大，在國內同業競爭持續領先，並規劃逐步拓展至海外市場，給予買進投資建議，目標價 271。
- 統一投顧：2025年水下基礎訂單充沛，海龍案以及渢妙案持續施作，另離岸風電3-1期的海盛以及蔚藍海風場亦將有部分營收貢獻於2025年。離岸風電3-1期既有已綁定60%國產化，而若非本土化訂單亦由世紀鋼拿下，隨訂單增長產出增加，單位成本下降將使公司毛利率至少維持30~35%水準。世紀鋼規畫於印尼設置海外廠，以提升前製程產能，預計2025年底將開始生產前製程構件。隨前製程構件產能提升，Jacket前中後製程銜接將更為順暢。預估2024/2025年稅後EPS8.64元/13.50元，給予19倍本益比評價，目標價257元，並維持買進投資評等。
- 元富投顧：3-1與3-2期風場國產化政策不變，國產化疑慮解除，先前WTO提告問題也解決，紛擾告一段落。目前政府將國家融資保證成數由原本60%提升至80%，也將設立泛官股購電平台，有效解決風場融資取得問題，資金活水挹注下，將重啟水下基礎供應鏈成長。目前渢妙案融資將於 2025 年年初到位，公司已開始購料生產，營收去年底開始加溫，1Q25營收明顯擴大，將於1Q26完成交付。接下來，海盛、蔚藍海兩案預計融資將分別於明年6月、9月到位，挹注2026-2027年業績。預期2025年營收180.95億元，EPS 14.35元(原估13.58元)，維持買進建議，目標價260 元。
- 總結: 供應鏈緩解、政策支持，學習曲線上升爭取非國產化訂單
- 去年受到國產化疑慮和廠商投訴WTO等利空消息逐漸淡化，且前政府將國家融資保證成數由原本60%提升至 80%，也將設立泛官股購電平台，有效解決風場融資取得問題，資金活水挹注下，將重啟水下基礎供應鏈成長。
- 集團擁有碼頭優勢、學習曲線不斷提升、產能擴廠加上整合海內外供應鏈。PP產品成本已可與國際同業競爭，JACKET 將透過供應鏈整合與擴大產能規模優化生產成本 10-20%，已展現在逐步上升的毛利率上。
- 公司學習曲線上升、擴產後產能提升以經濟規模優勢爭取另外非國產化訂單。若非本土化訂單亦由世紀鋼拿下，則訂單增長產出增加下，單位成本下降將使公司毛利率至少維持 30~35%水準且獲利提升。
- 訂單能見度可202年，台電案場水下基礎案將於 4Q24~1Q25進入尾聲，並且開始由海龍案場出貨進入主要出貨期，預估時程則為 3Q24~2Q25。目前渢妙1期風場已啟動，目前正在進料中，預期將開始投產出貨至2026年，而海盛與蔚藍海風場積極洽談中，而同業興達海基將熄燈，訂單可望往世紀集團靠攏。
- 遇市場不理性下殺挺身守護股東權益及看好公司未來前景實施庫藏股，有利後續股價發展：04/10庫藏股買回公告世紀鋼宣布將買回庫藏股5,000張，買回價格區間130至270元。
- 歷經國產化疑慮及廠商投訴風波後，近期政府橋搭的泛官股的售電平台上線加上融資保證成數提高，離岸風電產業最艱難的時刻即將結束，搭配世紀綱的學習曲線上升、產能逐步到位且訂單無慮成長動能明確，法人預估25年EPS10.5~14.35，目前PE約11.5~15倍，股價有機會往過去的成長週期20倍PE評價。本報告僅為法說會訊息分享，絕非投資決策買賣判斷。投資決策請投資人務必自行判斷風險與評估。建議投資資人切記要勤勞追蹤公司最新動態，掌握度務必提高，同時不忘善設停損停利，控制風險。
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