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緯創(3231)
2024 年獲利報捷！2025 年還有三大客戶加持、成長性再提升
根據研究機構預估，2025 年高階 AI 伺服器的出貨量將年增超過 100%至 132 萬台，並在 GB200/GB300 採用整櫃方案出貨、售價較前一代產品大幅增加的帶動下，將推升 AI 伺服器產值年增 45%至 2,980 億美元。
AI 伺服器產值大增對電子組裝廠而言無疑是一大利多，在營運規模得以維持高速成長性的環境下，多數代工廠都正式脫離毛三到四的窘境，其中緯創(3231)的獲利表現更是其中的佼佼者。（往下看更多研究）
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緯創在筆電與伺服器代工領域掌握主導權
緯創前身是宏碁的研發與製造部門，2001 年獨立分割後便逐步將營運重心轉移至資通訊產品，目前已成為全球前五大與台灣第三大的筆電代工廠，並在桌上型電腦、顯示器與伺服器等領域也掌握領先地位。
目前緯創營收約 47%來自伺服器與網路儲存設備、35%來自筆電、6%來自桌機、5%來自顯示器、3%來自售後維修服務、3%來自工業電腦以及約 1%來自其他應用。
近年來為了因應地緣政治風險與客戶需求，緯創逐步將產能轉移至中國以外的地區，目前已有約 40%產能來自東南亞、15%來自台灣、5%來自墨西哥，公司規劃今年第一季新竹竹北廠區開出新產能後，AI 伺服器組裝產能將提升至少 20%，且中國廠區的產能占比將降低至 40%以下，有效降低整體營運風險。
(圖/ 緯創產品組合。資料來源: 緯創法說)
(圖/ 緯創各產品線競爭概況。資料來源: 緯創法說)
AI 伺服器推升緯創 2024 年 EPS 創近 14 年新高
緯創去年第三季營收達到 2,725 億元，季增 13.5%，主要受惠電子產品步入傳統旺季，且 AI 伺服器組裝需求升溫，讓公司營收規模得以在高基期下延續成長性；獲利的部分雖受到匯兌損失的影響，使 EPS 僅達到 EPS 1.45 元，較第二季的 1.52 元有所下滑，但累計前三季 EPS 已達到 4.26 元，超越 2023 全年表現。
緯創去年第四季隨著 Nvidia B200/GB200 整櫃伺服器與 compute tray 開始小量出貨，使營收達到 2,972 億元，季增 9.1%，並帶動 AI 與伺服器營收占比提升至 45%。
獲利的部分，雖然受到新產品生產初期產生較多費用的影響，且公司竹北廠開出產能亦使折舊壓力增加，但緯創去年第四季毛利率仍維持在 8%以上的水準，整體 EPS 則達到 1.85 元，使 2024 年全年 EPS 達到 6.11 元，創下近 14 年來新高。
(圖/ 緯創營運概況。資料來源: 緯創法說)
緯創不僅在 Nvidia 下一代產品取得更多訂單，戴爾與亞馬遜也是一大助力
今年第一季雖然步入傳統淡季，筆電與通用型伺服器拉貨力道都降溫，但受惠 GB200 開始放量，有助公司營收規模維持在優於同期的水準，使整體營運淡季不淡。
緯創先前在 Nvidia DGX 系列獨家供應整機伺服器，但在 HGX 系列則只供應 L6 基板，並不是 Nvidia 供應鏈最主要的組裝廠；不過到了 Blackwell 系列伺服器，緯創不僅會繼續供應 L6 基板，公司還會負責 L7~L10 組裝，並在 compute tray 拿下約 50%的供貨份額，訂單金額較 HGX 系列大幅提升。
除了仰賴來自 Nvidia 的訂單，緯創目前也積極拓展客製化 AI 晶片的訂單，公司已成為戴爾(Dell)主要的組裝供應廠。
戴爾在先前法說會表示 AI 相關訂單金額成長至 45 億美元、創下新高，並認為自身靠著 XE9712 和 XE7740 等液冷伺服器將進一步在高階市場拿下更多份額，這將使身為供應鏈之一的緯創受惠。
目前市場評估特斯拉和 Coreweave 的客製化 GB200 伺服器都會交給戴爾負責，這代表緯創 2025 年至少能拿下 1,000 台以上的 GB200 伺服器組裝訂單，並貢獻營收約 800 億元水準，占集團整體營收達到約 8%。
結論
緯創目前約有 30%營收來自子公司緯穎，受惠亞馬遜持續追加資本支出，並積極自研晶片，讓緯穎營收也跟著擁有不小的成長性；再加上中東大客戶訂單貢獻，市場預期緯穎 2025 年 AI 營收將年增至少 30%以上。
在通用型伺服器的部分，緯穎也憑藉更優異的技術能力在 Intel 與 AMD 新一代平台取得更多訂單，使緯創整體營收與獲利都有相當可觀的成長潛力。
(圖/ 緯創未來成長動能。資料來源: 緯創法說)
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