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經營車貸與租賃的 裕融(9941),財務結構看似「異常」,艾蜜莉卻願意等待它跌到「便宜價」!

8月 2017年30
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(圖/shutterstock)

 

一、了解公司:股價偏高

裕融(9941)K線圖

(資料來源-理財寶)

 

 

二、公司基本資料:

主要辦理車貸、分期及租賃

裕融企業股份有限公司為

裕隆集團成員之一。

 

成立於 1990 年 4 月 12 日,

初期是由裕隆汽車與

美國奇異財務公司共同投資,

1997 年奇異財務將其股權

全部移轉至裕隆集團,

裕隆汽車持股超過 50%。

 

裕融所提供的主要產品包括:

1.應收帳款收買業務

2.中古車貸款仲介業務

3.分期付款業務

 

(資料來源-裕融年報)

 

▼裕融(9941)公司基本資料

(圖片來源:理財寶股市)

 

 

三、商業模式:

汽車分期付款與融資業務為主

 

A、銷售產品

汽車分期付款業務:

屬於汽車銷售週邊行業之一環,

只以新車為交易標的。

 

在買方(消費者)

分期付款完成前,

附有所有權保留條款,

以及動產擔保設定條件

之汽車銷售業務。

 

目前汽車分期付款公司

可區分為四大類:

汽車經銷商、

汽車廠商專屬財務公司、

一般財務公司及銀行等。

 

 

中古車銷售業務 :

 

B、銷售市場 (台灣、中國)

目前主要營業項目

台灣:汽車分期付款與融資業務為主

中國:裕融租賃和格上租車為主。

 

裕融租賃主要是設備租賃為主,

客戶多為中小企業,

目前業務以CNC新機台租賃為主。

 

在汽車分期付款業務方面,

裕融 2014 年市占率約19%,

居同業第 2名。

 

中古車貸款市場部分,

2013年市占6%,

市場排名第 1。

 

C、產業發展現況

根據調查,

2016年臺灣的車輛佔比部分(包含進口車),

轎車佔50%,較2015年衰退1.1%。

 

RV、SUV等車款佔41.3%,成長了10%;

商用車佔 8.7%

( 國產車在其中更佔 87%),成長了16.3%。

 

工研院產業經濟與趨勢研究中心(IEK)

綜整國內外政經情勢,

於 2017 年 1 月 19 日其中針對汽車產業的部分,

包含回顧 2016 年的整體狀況,

並預測 2017 年整體車市景氣調整後將逐季增溫,

臺灣汽車產業產值預測成長約 4.4 至 5.4%。

 

D、國內外競爭廠商

公司在台灣主要競爭廠商

有和泰汽車集團旗下的和潤租賃

及福灣車貸、中租。

 

E、競爭優勢

1. 轉投資事業

裕融台灣轉投資主要成長動能

來自於格上租車(持股45%)

與新鑫企業(持股100%)。

 

2010 年投資行將企業 39.2% 股權,

取得品牌中古車聯盟經營權。

 

格上租車成立於 1984 年,

在台灣及中國大陸華東地區

提供企業及個人的長、短期租車服務,

在台灣則於台北市以及高雄鳳山

設立中古車營業所,

專門經營二手車交易服務。

 

格上租車台灣市佔率約 26%。

 

「裕融租賃」在中國主要是經營

各類動產的融資租賃業務,

截至 2015 年 Q1 止,

設有 20個據點。

 

「新鑫企業」

主要經營遊覽車車貸、

重車分期業務。

 

目前在大客車和大貨車等重車車輛

貸款業務市佔率已達 35%。

 

2. 擴大大陸事業範疇

面對大陸汽車市場的龐大商機,

裕融企業在大陸申設裕隆汽車金融公司

將成為裕隆集團在大陸投資品牌

(東風裕隆汽車、東南汽車)的車貸業務平台,

掌握整體汽車 期融資市場快速成長的契機。

 

同時,大陸裕融租賃與裕國融資也逐步

將業務觸角經由點線面的串聯形成規模經濟,

建立了完善的區域管理機制與發展,

加上多元商品業務的發展,

發展大陸水平事業形成具競爭優勢的發展平台。

 

3. 服務品質水準高,獨樹一格

再 2017 年 6 月 28,

格上租車五度獲臺灣服務業大評鑑

「汽車租賃業金牌獎」

格上也推出租車兩岸通、

送車到府等創新服務,

滿足消費者更深層的需求。

 

也率先購入福祉車提供無障礙接送,

第一線服務人員的熱誠與專業,

更是格上五度獲獎的關鍵。

 

裕融(9941)的護城河( 3)

1.無形資產

2.價格優勢

3.網絡效應

4.高轉換成本

5.有效規模

 

高轉換成本:違約金。

格上租車有長期租借企業,

以幫企業節稅之長租方案,

一旦提前解約將會需要支付違約金。

 

有效規模:國內市佔率第 2。

有裕隆汽車既有

通路拓展及

代理通路的推展,

讓其他業者較難以跨入。

 

有 2個普通的護城河,

所以給 3分。

 

四、財務狀況

要怎麼評估公司財務狀況呢?

 

我們可以打開「艾蜜莉定存股」軟體,

進行「體質評估」,

就可以了解裕融的財務狀況,

10個體質檢測項目。

 

有 4個不良品項:

「是否體質幼弱」、

「是否營收大灌水」、

「是否欠錢壓力大」、

「是否斷水現金流」。

 

▼裕融(9941) 2017/8/18 體質評估

 

(資料來源:艾蜜莉定存股理財寶)

 

1. 是否體質幼弱?

為裕隆集團旗下,

不用過於擔心

我們可以知道艾蜜莉定存股的標準是

股本必須要大於 50 億才會考慮。

 

雖然只有 27.46,

但我們知道裕融為裕隆集團下的公司,

裕隆則有高達157.29股本,

我想是不需要太過擔心!

 

 

(資料來源:艾蜜莉定存股理財寶)

 

2. 是否營收大灌水?

業務就是應收帳款收付,

因此比率高為正常

 

裕融(9941)原本就是做

「車貸」與「租賃」的

應收帳款收付。

 

因此應收帳款會很高,

所以這個指標不適合評估裕融。

 

但還是要密切注意,

會不會有形成呆帳的風險!

 

▼裕融(9941)體質評估「是否營收大灌水」

(資料來源:艾蜜莉定存股理財寶)

 

▼裕融(9941)2017年第二季財務報表

(資料來源:裕融財務報告書 106 Q2)

 

3.是否欠錢壓力大?

經營車貸類似金融業,

不適合評估

 

既然裕融是做「車貸」的,

那麼就是類似金融業,

透過借放款的方式經營。

 

所以會造成負債看起來很高,

這個指標就不太適合評估裕融。

 

▼裕融 ( 9941) 體質評估「是否欠錢壓力大」

(資料來源:艾蜜莉定存股理財寶)

 

4. 是否現金斷水流?

類似金融業,

且長期現金股利穩定

 

裕融類似金融業,

收入來源為經營應收帳款收付,

因此大量的應收帳款會造成

營業現金流呈現流出。

 

不過它賺的就是借放款中間的價差,

所以理財活動現金流才會那麼高。

 

所以在判斷現金流量時

我們可以同步參考股利政策。

 

而裕融近十年都能

保持穩定配發現金股利,

顯示裕融獲利穩健。

 

▼裕融 ( 9941) 體質評估「是否現金斷水流」

(資料來源:艾蜜莉定存股理財寶)

 

▼裕融 ( 9941) 現金流量表

(資料來源:Cmoney 股市)

 

(資料來源:Cmoney 股市)

 

裕融(9941)的財務狀況( 2)

有四項不符合艾蜜莉存股,

體值評估正常項目僅6項,

但不正常項目沒有很嚴重,

所以給 2分。

 

 

貳、評估利空情況

▼裕融近 10年K線圖

(資料來源-籌碼K線)

 

看過往的裕融股價來看,

有明顯的下跌都是跟股災有關!

 

如2008年金融風暴、

2012年歐債風暴、

跟前年的2015年8月股災。

 

而隨著市場的景氣回升,

裕融也很快速的回升,

並且持續走高。

 

因此裕融採用遇到股災

買進的策略是可以相當成功的喔~

 

風險評估( 1.5)

4大風險分別是:

 

1.關鍵人物風險

2.政策風險

3.通膨風險

4.科學與技術風險

 

裕融只有關鍵人物風險:

裕隆集團董事長

嚴凱泰先生眾所皆知。

最近又傳出生病的新聞,

如果有萬一多少會影響整體裕隆集團。

所以加1.5分。

 

參、替個股打分數裕融 (9941) 6.5

護城河項目的分數為( 3 ) 分、

風險項目的分數為( 1.5 )分、

財務狀況分數為( 2 ) 分。

 

總結以上資料,

裕融是一間6.5分的公司,

 

但主要是因為財務部分

的評估法比較不一樣。

 

所以如果價格落到便宜價之下,

還是可以考慮的買進的。

 

肆、估價

一、用艾蜜莉定存股估價

 

對裕融 ( 9941 )有基本的了解,並確認其財務狀況後,

可以打開艾蜜莉定存股,

選擇估價法進行估價,

再去除極值的股利法後

得到的價格分別為:

便宜價 53合理價 66.5昂貴價 88.2

 

▼裕融 ( 9941 ) 2017/08/17之估價

(資料來源:艾蜜莉定存股理財寶)

 

 

二、結論:買賣策略

 

裕融 ( 9941 )在2017/08/17股價為116,

在「艾蜜莉定存股」軟體中,遠大於昂貴價。

因此我會耐心等待裕融下跌到

便宜價才會考慮分批布局。

 

雖然裕融要跌到便宜價,目前來看距離蠻大的,

所以可能要等到下次股災來臨,再逢低買進!

 

但是因為我們買進的股票要具有

足夠的安全邊際,才能保護我們!

因此我會選擇耐心等待,或者尋找更好的標的~

 

警語:以上只是個人研究記錄,

非任何形式之投資建議,

投資前請獨立思考、審慎評估。

 

 

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