亞馬遜、阿里巴巴搶著下訂單!這家「老公司」熬出新市場,全球市佔率高達 90% 法說會行情-中石化(1314) 爆量漲停! 它 遭「營收下修魔咒」,卻『有人』逆勢大買!

製鞋龍頭 寶成(9904),全球市占超過20%! 這種壟斷的規模,可以用「這 5點」評估護城河優勢!

8月 2017年29
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(圖片來源:網路)

 

鞋櫃裡帥氣的Nike球鞋,

腳上踩著流行的Timberland鞋,

還有NBA超級巨星-Stephen Curry

代言的Under Armour等。

您知道這些都是出自台灣的寶成企業嗎?

 

那寶成是間怎樣的公司呢?

就讓我們今天一起來了解吧~

 

 

壹、了解公司

一、寶成日K線圖:

 

(圖/shutterstock)

(圖片來源:理財寶-股市,2017/08/14)

 

二、基本資料:全球最大製鞋集團

寶成設立於1969年,

一開始以生產塑膠鞋外銷為主,

1978年開始生產運動鞋,

股票在1990年上市,

資本額為294.68億元,

寶成另持股香港裕元工業49.98%,

裕元持股寶勝國際62.41%。

由寶成負責鞋材採購,

裕元專攻製鞋,

寶勝則經營大中華地區的銷售通路。

 

寶成本身另有投資觀光產業(裕元花園酒店)

和不動產相關產業(寶元科技、寶乙建設、寶慶開發)。

 

寶成的經營團隊形象良好,

唯一的負面消息是子公司寶勝年初爆發財務弊案,

而母公司寶成在發現問題的當下就立即免職相關人士,

因此並沒有造成集團有任何損失。

 

 

三、商業模式:代工全球知名鞋品牌

製鞋業的上游為鞋材供應商、

中游為製鞋廠、下游為品牌商,

寶成屬於製鞋業的中游,

鞋子是每天都會穿到的東西,

所以不具強烈景氣循環特性。

 

寶成主要以鞋類及成衣製造業務為主,

為許多世界運動、休閒品牌代工設計、製造產品,

像是Nike、adidas、Timberland等等,

商品主要的銷售地區為亞洲市場(48.90%),

以及美洲市場(28.91%)。

競爭對手有豐泰、鈺齊。

 

而除了代工外,

寶成也是某些國際品牌在中國及台灣的代理商。

 

▼寶源的營業比重。

(資料來源:寶成2016年年報,2017/7/26截圖)

 

▼寶源商品銷售地區比重。

(資料來源:寶成2016年年報,2017/7/26截圖)

 

▼製鞋業上中下游關係。

(資料來源:寶成2016年年報,2017/7/26截圖)

 

據調查,近年來健康意識抬頭,

2016年全球服裝鞋類市場較2015年度增長3.8%,

其中主要的增長動能來自運動項目,

尤其運動鞋類成長10%,

顯示消費者對運動鞋的需求。

 

寶成主要的製鞋業務佔全球市場20%,

而且幾乎全球各大運動品牌都是他的客戶,

旗下的寶勝則為大陸三大運動用品零售商之一,

可說是全球製鞋業龍頭,

具有「規模經濟」。

 

另外,因原料佔製鞋成本60%,

寶成很早就投入上游鞋材的垂直整合來降低成本,

除石化業外,

其他與製鞋相關的主要用料都有生產自用,

像是皮革就由寶成持股30%以上、

全球最大PU人造皮革廠「三芳」提供,

比競爭者多了「成本優勢」。

 

★寶成的護城河: 2

1.無形資產

2.價格優勢

3.網絡效應

4.高轉換成本

5.有效規模

 

寶成全球市占率超過20%,

具有有效規模,

算是一個普通的護城河,

 

所以給他2分。

 

四、財務狀況

▼寶成體質評估。

(資料來源:艾蜜莉定存股-體質評估,2017/7/31截圖)

 

利用艾蜜莉定存的評估體質,

發現寶成只有營收灌水比例高於30%一點點,

其他項目皆為正常。

 

觀察寶成應收帳款週轉率,

以及存貨周轉率,

也沒有明顯的下降,

所以只需要持續觀察就可以。

 

▼寶成警示項目。

(資料來源:艾蜜莉定存股-體質評估,2017/7/26截圖)

 

▼寶成經營能力。

(資料來源:Cmoney-財務比率,2017/7/26截圖)

 

★寶成的財務狀況分數: 3分

體質評估正常項目:

7項以上,且不正常項目沒有很嚴重。

 

貳、評估利空情況

▼寶成近10年股價走勢。

(資料來源:K線籌碼,2017/7/26截圖)

 

接著我們來看寶成近10年的股價走勢,

發現除了2007年美國次貸危機,

2008年全球金融風暴,

2010年歐債危機,

2015年下半年台灣景氣低迷,

是因國際情勢和景氣低迷造成股價下跌外,

 

2011年中國全面實施「五險一金政策」,

(五險:養老保險、醫療保險、失業保險、

工傷保險、生育保險;一金:住房公積金)

雇主須幫勞動者繳交一定比例的金額給政府,

造成公司人事成本提高。

另外,6月裕元在越南的寶元、裕德兩家公司,

因員工加薪問題發生罷工,

使得工廠暫停生產。

 

2013年5 - 6月中國地區的勞工成本持續上升、

通路降價銷售和集團產能遷移,

造成裕元發布獲利預警通知。

 

2014年4 - 5月因五險一金提撥不足,

爆發東莞廠罷工事件;

而後又發生因探勘石油,

中越兩國在南海的對峙,

使得越南出現排華暴動,

導致工廠停工。

 

2015年3 - 4月因勞資爭議再次爆發東莞廠罷工事件,

接著又發生越南平政廠員工,

因不滿政府改變社會保險政策,

而使得工廠再次停工。

 

2016年9 - 11月由於美國銷售通路掀起一波倒閉、關店潮,

以及巴西奧運結束,

各大品牌客戶都在出清庫存,

導致出貨出現遲緩。

 

由此可知,人事成本升高、競爭激烈及庫存增加,

對於寶成股價的影響很大,

不過寶成面對問題都能釋出善意和員工溝通,

並提出解決方法化解危機,

股價也在幾個月後就開始回穩,

所以以上利空對寶成來說都只是暫時的。

 

 

★寶成的風險: 1.5分

股票有4大風險,分別是:

1.關鍵人物風險  

2.政策風險

3.通膨風險

4.科學與技術風險

 

寶成風險只有「政策風險」

因為製鞋業是屬於勞力密集產業,

當政府更改勞動法令,

很容易就會讓人事成本增加,

造成利潤減少,

對公司是一大威脅。

 

所以加1.5分。

 

參、替個股打分數-寶成6.5分

護城河: 2 分

財務狀況: 3分

風險: 1.5分


總結以上資料,

寶成是一間6.5分的公司。

雖然稱不上特別優秀,

但是未來價格如果落到便宜價之下,

還是可以考慮的分批買進的。

 

肆、估價

一、用艾蜜莉定存股估價

由艾蜜莉定存股可以得知寶成的

便宜價23.68元、合理價30.43元、昂貴價40.33元。

 

今天(2017/7/26)的價格是40.70元,

高於昂貴價40.33元,

不適合現在買進。
 
▼寶成平均評價。

(資料來源:艾蜜莉定存股-估價法,2017/7/26截圖)

 

 

 

二、結論:買賣策略

寶成是製鞋業的龍頭,

而製鞋業是一個成熟的產業,

目前已呈現飽和狀態。

 

所以股價並不會呈現爆發性的成長,

不過隨著運動風潮的流行,

相信需求還是會穩定的持續增長。

 

我會耐心等到股價落到便宜價以下才買入。

 

而且若是以便宜價23.68元以下買進,

萬一買入後不小心被套牢,

寶成每年會配發股利約1 ~ 1.5元,

以便宜價來算殖利率約4.22% ~ 6.33%,

至少還有股利可以彌補損失。

 


★警語:以上只是個人研究紀錄,

非任何形式之投資建議,

投資之前請獨立思考、審慎評估。

 

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