10 檔「IFA 概念股」備受矚目,鴻海(2317)挾新IPhone商機成大贏家 台灣第一大密封原件廠 茂順(9942),股本卻僅只有 8億元,這樣的中小型股,可以考慮買進嗎?

即使台泥(1101)暴跌到便宜價以下,艾蜜莉也不考慮買進,只因為它是「無法預測」的景氣循環股!

8月 2017年28
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(圖片來源-中時電子報)

 

2017年1月23日

傳出了令人難過的消息,

 

台泥董事長辜成允先生

因參加婚宴摔傷腦部,

搶救後仍宣告不治,

令台灣與台泥痛失一名英才。

 

辜成允先生在接手台泥之前,

台泥還是一家僅賺2.8億元的公司。

 

但在辜成允先生的帶領下,

去年稅後淨利超過88億,

成為台灣最大,

中國第八大的水泥廠。

 

雖然相當惋惜,

但我們還是透過這個機會來

了解下台泥這家公司吧!

 

 

壹、了解公司

一、台泥日K線圖:震盪不大

 

(圖/shutterstock)

(資料來源-理財寶)

 

二、基本資料:

台泥為台灣最大水泥廠

 

台泥(1101)於民國39年成立,

於民國51年上市,上市時間達55年,

資本額369億,為同業中最大資本額。

 

且水泥業需要龐大的資本支出,

進入門檻高,競爭版圖變化不大,

長期以來台泥為台灣最大水泥廠。

 

其銷售量佔國產業者55%,

佔全國水泥消耗量之30.4%。

台泥最大股東為國泰人壽保險股份有限公司。

 

台泥主要轉投資產業

包括水泥及水泥製品、

電廠、航運運輸、環保、建設等,

 

除了轉投資事業,

持有金額個股較高者有

中橡、中聯資、台新金、中信金等。

 

台泥在大陸約有40間的轉投資公司,

以水泥製造及分銷、物流運輸、石灰石採礦為主,

在華南地區為最大的水泥集團。

 

▼台泥前五大持股股東比例

姓名

代表人

持股比例

國泰人壽保險股份有限公司

蔡宏圖

4.41%

中信投資股份有限公司

辜成允

3.25%

新光人壽保險股份有限公司

吳東進

3.22%

南山人壽保險股份有限公司

杜英宗

2.67%

富邦人壽保險股份有限公司

鄭本源

2.64%

(資料來源-台泥年報)

 

 

 

三、商業模式:

台灣與中國廠都已內銷為主

水泥的主要原料為

石灰石、黏土、石膏、矽砂、鐵渣。

 

製造成本部分煤炭佔四成,

石灰石佔二成五,電力佔一成。

 

燃料用煤主要來自

中國、俄羅斯、澳洲。

 

石灰石的部分則是自行開採。

於2016年台泥的營收比重,

水泥73%,電力13%,化工11%,其他3%。

 

水泥產品又分為

水泥及熟料跟預拌混凝土兩種。

 

預拌混凝土佔水泥銷售金額的62%,

水泥及熟料佔31%。

 

在銷售地區部分,

台灣廠內銷金額佔86.7%,外銷佔13.3%,

中國廠內銷金額佔99.6%,外銷佔0.4%,

 

可見都是以內銷為主的獲利模式,

其原因為水泥易受潮而硬化變質無法久存,

不利於長途運輸,且密度高而笨重,

屬於內需型工業。

 

▼台泥在台灣與中國水泥內外銷產量及金額

 

內銷

外銷

量(千噸)

值(新台幣千元)

量(千噸)

值(新台幣千元)

台泥(台灣)

8,469

17,300,369

1,895

2,643,691

台泥(中國)

47,618

8,497,638

156

30,576

 (資料來源-台泥年報)

 

在我國水泥產品的運用有

七成到八成用於民間營造業,

二到三成用於公共建設。

 

故水泥業的銷量會高度受到

民間房地產景氣及政府公共建設影響。

 

且我國營建業習慣於農曆年前趕工,

所以每年11、12月為水泥銷售旺季,

7、8月是多雨季節,為水泥業淡季。

 

另外由於水泥業需要龐大的資本支出,

進入門檻高,故競爭者不多。

 

國內主要水泥業者有

台灣水泥、亞洲水泥、國產實業、

亞東預拌、幸福水泥、環球水泥等,

 

但前兩大業者市佔率就逾八成

(台泥55%,亞泥29%),

 

可見水泥業在台灣屬於寡佔市場。

 

且台灣水泥採礦權仍需經過政府許可,

也大多被現有的業者佔有,

所以水泥業的商業版圖不會巨大的變動。

 

★台泥的護城河分數:4分

 

1.無形資產

2.價格優勢

3.網絡效應

4.高轉換成本

5.有效規模

 

台泥有無形資產(政府核可採礦權)、

價格優勢、有效規模等三項。

所以給他4分。

 

四、財務狀況

 

以整體的評估來看,

台泥僅有兩個不正常項目,

整體來說還算良好。

 

(資料來源-艾蜜莉定存股理財寶)

 

評估項目6,

台泥警示指標之一

營收灌水比例有高於標準30的現象,

代表應收帳款和存貨比例較高,

 

但因為僅超出標準值一點點,

所以基本上不用太過擔心。

 

(資料來源-艾蜜莉定存股理財寶)

 

評估項目8,

Q1的利息保障倍數低於5,

但如果拉長台泥歷年的情況來看,

都是超過5倍的標準的。

所以還不用太過擔心。

 

(資料來源-艾蜜莉定存股理財寶)

 

(資料來源-理財寶)

 

★台泥的財務狀況分數:3分

 

台泥的體值評估正常項目8項,

且不正常項目沒有很嚴重,

所以給他3分。

 

 

貳、評估利空情況

 

▼台泥近10年K線圖

(資料來源-理財寶 籌碼K線)

 

從台泥的月K線圖可以看出,

台泥符合景氣循環股的特性,

股價有很明顯的上下。

 

而其中比較大的下跌段是2016年初。

 

看當時的新聞可以發現:

【財經新聞放大鏡】

需求不振,台泥上半年不見曙光

by moneydjtv on 2016-01-11 in 財經新聞放大鏡

 

「受政府打房及公共工程縮水衝擊,

國內水泥及預拌混凝土

需求去年雙雙滑落,

年減約8%。

展望今年景氣,

台泥(1101)表示,

上半年恐看不到曙光,

待下半年新政府政策明朗,

才有機會恢復需求力道。

中國市場的部分,

受到中國大陸房地產指數持續下探影響。」

 

所以可以發現台泥的營運,

很明顯受到景氣的循環以及

房地產和政府政策影響。

後續就是要持續觀察兩岸之間的

房地產市場的變化。

 

這也是我不會在這個時間點買進的原因!

 

因為目前的大盤處於高點以及

未來的景氣循環股將會進入下循環,

因此就算他們下跌到便宜價我也暫時是不會買進的。

 

★台泥的風險:1分

 

4大風險分別是:

 

1.關鍵人物風險

2.政策風險

3.通膨風險

4.科學與技術風險

 

而台泥在這4項風險中有,

政策風險以及通膨風險。

 

所以只能加1分

 

參、替個股打分數-台泥8分

 

護城河項目的分數為4分、

財務狀況分數為3分、

風險項目的分數為1分。

 

總結以上資料,

 

台泥是一間8分的好公司!

 

只是因為屬於景氣循環股,

所以暫時還不會考慮買進。

 

肆、估價

一、用艾蜜莉定存股估價

 

以艾蜜莉定存股軟體計算出的價格,

台泥的便宜價為27.54元,

這次所用的安全邊際折數是85折,

估價法也只用股價淨值法!

 

其原因為台泥屬於景氣循環股,

對於買進價格的評估需要保守一點。

 

(資料來源-艾蜜莉定存股理財寶)

 

參照台泥的月線,

並沒有幾次低於27.54元的便宜價,

而在今年的5、6、7月

在合理價34.76元附近波動。

 

(資料來源-理財寶)

 

 

二、結論:買賣策略

 

台泥屬於景氣循環股,

不符合定存股的條件,

不建議將台泥作為定存股。

 

而目前的情況來看,

因為現在是股市高點,

以及景氣循環股可能走下循環的情況下!

 

就算台泥股價低於便宜價,

我也是不會買進的。

 

★警語:以上只是個人研究記錄,

非任何形式之投資建議,

投資前請獨立思考、審慎評估。

 

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