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- 本文章內容僅為法說會訊息分享以及教學案例之用，內文提到的股票與產業皆非個股推薦，僅為訊息分享傳遞與個人交易心法與心得，進場前請謹慎風險評估、損益自負
前言:
- 全球運動鞋品牌市占率來看，Nike與Adidas市占率分別為35%、15%，排名一、二名，合計全球市占率高達50%。而以主要運動品牌商Nike、Adidas的營運狀況來看，由於在後疫情時期累積太多庫存，因此兩家廠商自去年起就積極進行去化，至今已執行逾一年多，部分品牌商更回頭找上已終止合作的零售商協助銷售，助庫存去化步調加快。
- Nike對於營運前景仍持保守態度，近來在2024年第四季財年財報釋出時下修2025財年全年財測，將營收由原先預估的微幅成長，下修至中個位數年減。
- Adidas則給予市場不少期待。受惠2024年舉辦的奧運、足球等大型運動賽事刺激銷售，Adidas認為其今年下半年營運續強可期，並將全年營收預估數自年增中個位數上修至中高個位數。
- 台灣扮演世界製鞋王國：台灣於製造代工領域成績斐然，廠商客戶包括海內外主要運品牌運動鞋業者，不少上、中游製鞋廠商透過精細技術以及統合能力，成功地創造競爭優勢，共計搶占全球製鞋市占率約六成之上，相關廠商像是：運動鞋製鞋大廠豐泰(9910)、寶成(9904)，中小型運動鞋代工來億-KY(6890)，足球鞋代工志強-KY(6768)，以及鞋材大廠百和(9938)。
公司簡介: 志強聚焦足球專業比賽用鞋且更換率遠高於其他鞋類
- 志強-KY(6768)為國際知名運動品牌鞋類供應商，早期以足球鞋為主力產品，目前主要產品已擴展至運動鞋、休閒鞋及各種客製化鞋，公司在越南及柬埔寨設廠生產，目前全球足球鞋市占率約21%，主要客戶為Nike、Adidas、Brooks、Puma、迪卡儂(Decathlon)。
- 廠區主要位於越南、柬埔寨，共六廠區，越南志雄廠(Adidas開發中心)、越南大華廠(Asics)、大河廠(Decathlon開發中心)、志寧廠(NIKE、DI技術)、志中廠(NIKE);柬埔寨志寨廠(Adidas/Decathlon/GU)。
- 2023年銷量3,043 萬雙鞋，運動鞋、休閒鞋比重約85%、15%。
- 區域佔比：美洲佔比41%、歐洲佔比38%、亞洲18.2%、其他 2.4%。
- 全球足球鞋市佔第一，兩大品牌市佔逾35%
- 資料來源：志強-KY法說資料
營業狀況: 三大客戶訂單滿載，未來足球賽事加持
- Adidas 是志強最大客戶，佔比接近六成，其中，逾六成出貨以上集中於足球鞋，1H24Adidas 營收 YoY+28%，呼應 Adidas 今年多次強調足球鞋是主要成長動能，目前產能滿載，須加班因應足球鞋訂單大增，4Q24 在產能及人力同步擴增下，估今年營收可望創高。
- NIKE 為志強第二大客戶，主要在越南志寧廠及志中廠生產，目前出貨品項由足球鞋出貨延伸至跑鞋，志強聚焦 NIKE 表現優異鞋款，且在同業退出下，志強在 NIKE 足球鞋代工持續擴大市佔率，足球鞋訂單持續增加，因此，來自 NIKE 營收成長率將優於 NIKE鞋類表現，由 1H24 營收成長 YoY+17%可證，成長遠優於同業。
- ASCIS(7936 JP) 在 2H22 成為志強客戶，主要在越南大華廠生產，目前為公司第三大客戶，1H24 志強來自 ASICS 營收 YoY+172%，公司主要出貨跑鞋及釘鞋等鞋款，目前越南大華廠產能約可達 15 萬雙/月，受限於產能有限，3Q24 積極開出產線，估今年出貨量將達 140~150 萬雙，保守預估今年出貨 YoY+60%。
- 資料來源: 公司官網、法說會資料、隊長七龍珠
- 本文章內容僅為法說會訊息分享以及教學案例之用，內文提到的股票與產業皆非個股推薦，僅為訊息分享傳遞與個人交易心法與心得，進場前請謹慎風險評估、損益自負
前言:
- 全球運動鞋品牌市占率來看，Nike與Adidas市占率分別為35%、15%，排名一、二名，合計全球市占率高達50%。而以主要運動品牌商Nike、Adidas的營運狀況來看，由於在後疫情時期累積太多庫存，因此兩家廠商自去年起就積極進行去化，至今已執行逾一年多，部分品牌商更回頭找上已終止合作的零售商協助銷售，助庫存去化步調加快。
- Nike對於營運前景仍持保守態度，近來在2024年第四季財年財報釋出時下修2025財年全年財測，將營收由原先預估的微幅成長，下修至中個位數年減。
- Adidas則給予市場不少期待。受惠2024年舉辦的奧運、足球等大型運動賽事刺激銷售，Adidas認為其今年下半年營運續強可期，並將全年營收預估數自年增中個位數上修至中高個位數。
- 台灣扮演世界製鞋王國：台灣於製造代工領域成績斐然，廠商客戶包括海內外主要運品牌運動鞋業者，不少上、中游製鞋廠商透過精細技術以及統合能力，成功地創造競爭優勢，共計搶占全球製鞋市占率約六成之上，相關廠商像是：運動鞋製鞋大廠豐泰(9910)、寶成(9904)，中小型運動鞋代工來億-KY(6890)，足球鞋代工志強-KY(6768)，以及鞋材大廠百和(9938)。
公司簡介: 志強聚焦足球專業比賽用鞋且更換率遠高於其他鞋類
- 志強-KY(6768)為國際知名運動品牌鞋類供應商，早期以足球鞋為主力產品，目前主要產品已擴展至運動鞋、休閒鞋及各種客製化鞋，公司在越南及柬埔寨設廠生產，目前全球足球鞋市占率約21%，主要客戶為Nike、Adidas、Brooks、Puma、迪卡儂(Decathlon)。
- 廠區主要位於越南、柬埔寨，共六廠區，越南志雄廠(Adidas開發中心)、越南大華廠(Asics)、大河廠(Decathlon開發中心)、志寧廠(NIKE、DI技術)、志中廠(NIKE);柬埔寨志寨廠(Adidas/Decathlon/GU)。
- 2023年銷量3,043 萬雙鞋，運動鞋、休閒鞋比重約85%、15%。
- 區域佔比：美洲佔比41%、歐洲佔比38%、亞洲18.2%、其他 2.4%。
- 全球足球鞋市佔第一，兩大品牌市佔逾35%
- 資料來源：志強-KY法說資料
營業狀況: 三大客戶訂單滿載，未來足球賽事加持
- Adidas 是志強最大客戶，佔比接近六成，其中，逾六成出貨以上集中於足球鞋，1H24Adidas 營收 YoY+28%，呼應 Adidas 今年多次強調足球鞋是主要成長動能，目前產能滿載，須加班因應足球鞋訂單大增，4Q24 在產能及人力同步擴增下，估今年營收可望創高。
- NIKE 為志強第二大客戶，主要在越南志寧廠及志中廠生產，目前出貨品項由足球鞋出貨延伸至跑鞋，志強聚焦 NIKE 表現優異鞋款，且在同業退出下，志強在 NIKE 足球鞋代工持續擴大市佔率，足球鞋訂單持續增加，因此，來自 NIKE 營收成長率將優於 NIKE鞋類表現，由 1H24 營收成長 YoY+17%可證，成長遠優於同業。
- ASCIS(7936 JP) 在 2H22 成為志強客戶，主要在越南大華廠生產，目前為公司第三大客戶，1H24 志強來自 ASICS 營收 YoY+172%，公司主要出貨跑鞋及釘鞋等鞋款，目前越南大華廠產能約可達 15 萬雙/月，受限於產能有限，3Q24 積極開出產線，估今年出貨量將達 140~150 萬雙，保守預估今年出貨 YoY+60%。
- 資料來源: 公司官網、法說會資料、隊長七龍珠
成長動能: 三大客戶需求強勁、跨入Brook跑鞋市場及拿下GU休閒鞋獨供
- 志強 22 年打入Adidias戶外鞋及跑鞋領域，23年通過戶外鞋 Goretex 認證，Adidas越南廠出貨RRDY成長大幅擴增，加上柬埔寨廠出貨部分 non GTX，目前Adidas廠區產能滿載，後續可望與客戶協調全新廠區佈建，以品牌客戶產地移轉觀察，印尼廠將有機會成為下一個新廠區。
- 資料來源：Bloomberg，國泰證期研究部
- 過往傳統運動鞋鞋底製造採 EVA 發泡技術，志強有 TPU 大底直接射出技術，2016 年使用 DI (Direction Injection)直接射出技術，獲得 NIKE 獨家採用，先前在歐洲生產，現在越南可用 DI 生產，主要生產基礎款足球鞋，有效節省製程流程及所需人力，每年貢獻 300萬雙 NIKE 鞋款，目前總產量超越 1,700 萬雙。
- ASICS近年轉型，由機能跑鞋轉入日常潮流穿搭，1H24 ASICS 在再售網站 StockX 銷量 YoY+600%，居於各品牌第一，遠高於第二名Adidas YoY+93%。
- 資料來源：StockX，國泰證期研究部
- Brooks 1H24 營收逐季創下歷史新高，2Q24 營收 YoY+15%，再創歷史新高，主要來自志強代工的 Ghost 16 銷售強勁所帶動，在北美營收 YoY+19%優於整體，志強目前承作Brooks最熱門的跑鞋Ghost 16系列，主要在越南大河廠生產，目前加單因應訂單回穩，估今年在加班下出貨成長100%，1H25 將加入印尼SPG廠產能，單月達50萬雙，全年產能全開為600萬雙，法人保守估計明年出貨將成長140%。
- 資料來源: 公司官網、法說會資料
- 志強-KY 23年打入GU休閒鞋生產，主要在志強柬埔寨廠生產，2Q24 單月出貨達數萬雙水準，法人預期25年將可達180萬雙，YoY+300%起跳，且因柬埔寨廠人力招聘相較越南快速，隨客戶增加訂單，廠區擴增產線可即時因應客戶需求。估25~26年營收比重達2~3%、6%。
- 資料來源：Bloomberg，國泰證期研究部
股利政策: 上市四年以來，平均殖利率達 5.23%，優於同業水準
- 志強-KY除2023年殖利率較低以外其餘皆在4%以上，仔細觀察盈餘分配率更是有三年超過100%，公司大方與股東共享獲利。
- 資料來源:隊長七龍珠
技術分析: 強勢跳空站上各均線，準備挑戰前波高點壓力區
- 9/23帶量跳空強勢鎖漲停，如接下來能以量滾價有望突破前波高點104元。此根帶量紅K棒的跳空缺口未回補，可偏多看待。
- 資料來源:隊長七龍珠
- 近期持股達 400 張以上的大股東百分比穩定維持在 85%上下的水準，5月以後持續攀升到89%，籌碼高度集中及穩定。
- 資料來源:隊長七龍珠
分點籌碼
- 分點籌碼的部份，近月美商高盛、瑞銀及犇亞默默在低點吃籌碼，近5日加碼力道加重。法人部分，外資並未積極進場而投信前波高點進場後已陸續停損賣出，如後續法人進場將有利後續股價推升。
- 資料來源:隊長七龍珠
結論
- 法人看法
- 國泰證期：目前三大客戶產能滿載，將加開產能因應，今、明年營收可望續創新高，25 年在新產能全面貢獻下，EPS 將創高達 11.81 元。手握成長強勁的明星品牌客戶，包含 ASICS、Brooks 及迅銷旗下 GU，積極擴產因應未來訂單需求，合計 25 年營收估達 18~20%。志強橫跨足球鞋、戶外鞋、跑鞋等領域，聚焦多利基市場，受景氣影響程度低，除在足球鞋維持高於市場成長外，Brooks/ASICS/GU 未來貢獻倍受期待，評價僅 25 年獲利的 7.7x，明顯被市場低估，初次評等建議買進，目標價 118 元。(以 2025 年獲利約 10x 評價)
- 統一投顧：（1）2Q24 獲利達成率為 105.5%，優於預期。（2）與 Adidas 保持良好合作關係的球王梅西於 2023 年加盟美國職業足球大聯盟（MLS）的邁阿密國際，加上 2026 世界盃足球賽將於美國紐約舉辦，可帶動美國地區足球風氣及足球鞋銷售大幅度提升。（3）Adidas 推出 F50 系列 20 周年梅西限量款足球鞋，為足球鞋出貨量提升的主要成長動能之一。（4）製鞋同業與 Nike 結束合作，志強-KY 有取得同業 loss 的足球鞋訂單，因此有別於 Nike 集團的保守展望，2024 年 Nike 給予志強-KY 的足球鞋訂單成長動能強勁。（5）目前越南跟柬埔寨各廠區稼動率滿載且持續招工，顯示公司中長期營運回升，也帶動毛利率穩定提升至 20%以上高檔水準。（6）2026 年世界盃將提前帶動足球鞋拉貨動能。研究部預估 2024 年志強-KY 營收 180.9 億元(原估176.5 億元)，年增 27.4%，稼動率提升至滿載情況下，營益率將年增 6.2ppts 至 9.6%，稅後 EPS7.27 元(原估 7.19 元)，年增 161.5%，獲利大幅提升。目前本益比 12.2 倍，低於過往評價區間 8-24 倍的均值，評價偏低，故研究部維持志強-KY 買進之投資建議，目標價 109 元（15xPER*2024EPS）。
- 華南投顧：與 brooks 擴大合作，推升跑鞋等新鞋種出貨量，擴展足球鞋、棒球鞋以外鞋種的出貨基礎，為營運挹注新成長動能。加上與專業跑鞋龍頭亞瑟士合作，緩步拉升長線可期。傳統上磨合18個月後會進入快速成長期。志強2023年營收142億元、年減23%，去年的低基期為今年打下成長基礎。隨著休閒鞋加入營運，營運增溫。志強-KY投資評等建議區間持有，目標價95元；隱含漲幅7.1%，預估2024年稅後EPS 6.5元，投資建議在本益比12~15倍區間操作。
- 兆豐投顧：針對新客戶 Brooks 的產能規劃，公司於越南大河廠設立開發中心，2022 年開始小量出貨，受到庫存調整影響，2023 年 Brooks 出貨量約 60 萬雙。因庫存健康，2024 年出貨量有望倍增，25H1 為 Brooks 設立的印尼新廠也將投產。志強-KY 股價位於 2024-2025 年 EPS 的 13 倍，相當於歷史區間 8~20 倍的下緣，評價偏低。考量 2024 年接單動能復甦、各項賽事舉辦將推升需求及2025 年補庫存循環將延續，維持評等「逢低買進」，目標價上修至 113 元(15x24-25(F)PER)，潛在上漲空間 16%。
- 總結: 足球鞋持續擴大市佔、切入龐大跑鞋、戶外鞋市場
- 志強-KY專注於專業足球鞋領域，全球每5雙足球鞋就有一雙出自志強。且未來兩年足球賽事陸續登場，包括2025年美洲盃、2026年世足賽、足球先生轉戰美國後更能刺激北美足球市場的消費力，將有助於後市營運動能。
- 以公司稼動率觀察，其中Adidas、ASICS、Brooks三大客戶稼動率滿載，須加班因應訂單，已加開產線支應，下半年在產能加大開出下，法人預估今年營收可望挑戰新高。
- 志強-KY 開闢新市場且成功拿下近年成長強勁的明星品牌客戶，包含ASICS、Brooks及迅銷旗下GU，勢必將為未來重要成長動能。尤其公司為Brooks擴廠印尼SPG廠且明年上半年開始量產，單月達50萬雙，全年產能全開為600萬雙，估計明年有望為志強-KY營收帶來不錯的成長再創高峰。最後仍要提醒，投資人切記要勤勞追蹤公司最新動態，掌握度務必提高，同時不忘善設停損停利，控制風險。
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