【產業戰隊VIP】自行車鏈條全球市佔7成的隱形冠軍-桂盟

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前言:下游庫存調整即將結束，下半年重啟拉貨上游零組件廠迎春燕

• 根據報章媒體新聞節錄:
• 針對產業市況，自行車雙雄美利達表示，今年庫存大幅降低是好消息，加上新車款需求，3月接單出現回春跡象，將樂觀預期今年第二季銷售量；巨大機械則認為，庫存要等到第三季才會回歸正常水位。
• 自行車低谷已過，受惠於中國市場大幅成長，歐美需求提升，庫存已回到健康水位。美利達供貨狀況已回到疫情前水準，歐美訂單能見度 3 個月，歐洲中高階電動車壯況良好，桂盟同樣也看好市場庫存水位降低，新車需求持續提升，市場氛圍顯著好轉。雖然有部分中低階通勤用車種庫存較高，去化仍較為緩慢，但中高階產品銷售暢旺，尤其在中國市場有不錯的表現，整體產業已由谷底復甦，2H24~2025 年營運成長可期。
• 鏈條大廠桂盟董事長吳盈進表示，今年起有部分零件和車種出口出現急單現象，顯示庫存已消化得差不多，依據不同車種與地區，大約會在今年第三季前後開始反彈，已聞到春燕要來的樣子。
• 自行車鏈條大廠桂盟（5306）董事會9日通過第二季財報，上半年稅後淨利4.14億元，年減10.77%，EPS 3.28元，第2季稅後淨利2.62億元，年增19.63%，EPS 2.07元，優於去年同期的1.74元。桂盟第2季的單季獲利表現不只較去年同期成長，相較於第1季時的稅後淨利1.52億元，以及EPS 1.21元，獲利季增達72.37%，顯見自行車產業的需求確實增溫，獲利能力大幅提升。

公司簡介: 全球最大的鏈條製造集團，尤其在自行車組車市場上市占率達第一

• 桂盟(5306)為全球最大自行車鏈條生產商，全球市佔率高達七成，1977年成立，早期是台灣巨大與美利達的供應商，後於1985年打入日本變速器大廠Shimano，目前是全球最具規模的鏈條製造商。
• 廠區分布: 在全球具有10個生產基地，11個服務據點。工廠位於台灣台南、中國天津(2座)、中國深圳(3座)、中國蘇州(3座)、越南。
• 除了主攻原廠市場，自從2013年併購北美、歐洲、印尼等三家鏈條批發公司之後，開始積極佈局自行車鏈條的修補市場(AM)，桂盟以及相關企業在全球自行車鏈條市佔率高達70%，在歐洲25個國家，藉由超過50個批發分銷商銷售。
• 產品組合: 自行車鏈條佔67%、機車鏈條佔8%、汽車正時系統佔17%、車庫門開門機系統佔7%。2023年銷售地區為亞洲佔78%、歐洲佔19%、美洲佔3%。
• 獨特的KMC鏈條：特殊的雙橋型(double-X bridge)凹槽設計可與大多數的自行車傳動系統相容，再加上鏈條必須在不同變速系統之間有良好的轉換與搭配，因此「KMC」鏈條變速相容性設計專利變成是關鍵的know-how，成為公司鏈條的獨特競爭力。

• 資料來源:公司官網、法說會資料

營業狀況: 品牌廠庫存去化、高階新車款動能回升

• 隨著品牌廠庫存逐步去化，客戶對於高端車款的新車拉貨動能漸漸提升，帶動桂盟近期high-end鏈條的出貨增長，連續四個月營收YOY不雙位數以上的增幅，表現好於年初管理層的預期；最新公布2Q的EPS也回到2元以上的水準。
• 中低端自行車需求已止跌，加上高端自行車的新車製造正在回復，桂盟自行車鏈條出貨將再改善，預期3Q/4Q季度營收金額墊高至14億元左右的規模，將能成長15~38%YOY，同比增速持續轉強。
• 受惠品牌廠去化庫存結束，高階新車款製造產能回升，預期桂盟今年自行車鏈條(BIKE)之營收有望成長10%。因補修市場之後也有望回溫，令AM鏈條銷售增加，帶動明年該業務的營收將再成長18%。

• 資料來源: 隊長七龍珠

• 資料來源: 公司、宏遠投顧整理與預估

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