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法人預估玉山金(2884)未來 2 年獲利保持成長，現在股價被低估？
回顧 2024/07/12 撰寫的華南金(2880)文章，又或是 2024/07/23 撰寫的國票金(2889)文章，雖然在此期間台股下跌 4,000 多點，但相關個股絲毫沒有受到大盤影響而下跌，共同原因都是兼具「獲利成長」與「價值低估」！
那麼還有沒有其他便宜的金融股可以參考？可以繼續利用「陳重銘-不敗存股術 APP」查看「金融股」策略，發現法人預估玉山金(2884)在 2024～2025 年都保持成長態勢。以下內容將分別說明公司介紹、營運展望、價值評估、操作技巧等。
玉山金(2884)：銀行獲利佔比達 9 成之金控
玉山金(2884)成立於2002年，並在同年掛牌上市。旗下子公司主要包含銀行、證券、創投等。從圖 2 獲利結構來看，銀行獲利佔整體金控達 9 成以上，可知玉山金(2884)是一家以銀行為獲利主體的金控。至於玉山證券與創投的獲利，基本上與資本市場呈現正相關，例如 2020、2021、2023 年皆是台股大多頭時期，所以當時獲利比重有明顯增加。
玉山金(2884)稅後純益在 2023 年創新高，但長期發放股票股利稀釋 EPS
接著從圖 3 觀察玉山金(2884)近年營運狀況，長期稅後純益呈現穩定成長，並在 2023 年創歷史新高，其中僅有 2020 年、2022 年分別受疫情與美國升息影響而衰退。這邊要特別解釋的是，一般來說升息有利銀行獲利，但玉山銀行在 2022 年卻出現衰退，主要是公司持有大量債券，在升息下使債券價格下跌而產生不少金融評價損失。
另外值得注意的是，雖然 2023 年稅後純益創歷史新高，但 EPS 卻僅有 1.41 元，相差歷史高點的 1.60 元少 11.9%，主因公司近年股利政策有一半都會發放股票股利，導致股本快速膨脹進而稀釋 EPS。
(備註：淨收益包含利息淨收益、手續費淨收益、投資淨收益，為一般公司營業毛利的概念。因金融股的財報中，營收僅列出利息收入，但此營收並未能完整表達所有業務營收來源，故以淨收益表達各項業務之營業收入扣除相關成本。)
再從圖 4 觀察玉山金(2884)淨收益分佈，2020 年之前利息淨收益比重不斷下滑，取而代之的是投資淨收益比重上升，理由就是呼應前文提及，公司持有許多金融資產包含股票、債券，在資本市場大多頭下，使投資收益成長幅度超過利息收益，不過以絕對金額來看，整體利息收益還是有成長。至於投資淨收益的變化相對劇烈，尤其 2022 年受升息影響使比重創新低。
4大必看指標，檢視玉山銀行的業務細節
1.存放比率：先降後升，放款餘額每年平均成長 10% 帶動銀行獲利穩定提升
存放比率 = 放款餘額 / 存款餘額。存放比率越高表示銀行能更有效的將資金放貸出去，藉此獲得利息收益，反之則會有較高的利息支出壓力。玉山銀行在 2014～2020 年存放比率有下滑趨勢，主要是這幾年存款增加速度比放款還快，然而放款餘額每年平均成長約 10%，得以帶動銀行獲利穩定成長。直到 2021 年起存款增速開始放緩，才帶動存放比率一路回升。
2.活存比率：近年持續下滑使資金成本提高
活存比率 = 活期存款 / 存款餘額。活存比率越高代表銀行能有更低的資金成本，因活存利率比定存低。玉山銀行近年台幣活存比率持續下滑，顯示資金成本越來越高，不過 2023 年開始嚴格控管而稍微回穩。
3.存放利差：受美元定存增加影響使利差創新低
存放利差 = 放款利率 - 存款利率。存放利差越高可增加銀行放貸業務的獲利空間，存放利差走勢通常與央行利率政策呈正向關係，主因在升息循環中，放款利率會立即提高，但定存利率不會馬上變動(固定利率)，使利差存在提升空間。
玉山銀行近年存放利差不斷下滑，除了受到銀行之間的競爭外，由於活存比重減少也會導致利差衰退。至於 2022 年則是受惠海內外同步升息使利差回升。不過在美國升息後，吸引大批民眾轉往美金定存，再度導致公司資金成本提高，因此存放利差於 2024 年創下新低。
雖然玉山銀持續提高中小企業貸款比重，但同時因為低利率房貸比重也在增加，導致整體放貸利率無法提升，因此銀行的獲利動能主要還是依靠放款金額的成長。
4.逾放比率：放款品質長期優於同業平均
逾放比率 = 逾期放款 / 放款餘額。逾放比率越低表示放款品質越高，若逾放比率上升表示銀行將有更高機率發生呆帳，未來可能會侵蝕獲利。玉山銀行逾放比率長期低於同業，代表放款品質優於同業，顯示違約機率相對低，得以讓獲利保持穩健的狀態。
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