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⚠️ 本文章為教學APP功能或整理總體經濟與公司營運重點，非投資建議與任何買賣的邀約。
只要你有聽過股神－巴菲特，就一定聽過「ROE」這個指標。因為巴菲特自己在1987年的致股東信中，有特別提到一個好的投資要滿足兩個條件，其一是過去平均10年的ROE要高於20%，第二是過去10年的ROE都要高於15%。
圖1：巴菲特相當看重ROE指標。來源：波克夏致股東信, 1987
光看ROE就能決定投資方向了嗎？
雖然ROE是巴菲特的選股條件之一，但是我們光看ROE就可以了嗎？首先大家要了解ROE（Return of Equity）的意義，因為ROE譯成中文就是股東權益報酬率，公式是淨收益除以股東權益（如下圖2），代表公司利用股東資產的賺錢效率。當ROE愈高，代表公司愈能充分利用股東資產來賺更多的錢，反之則代表無法善用股東資產。
圖2：ROE公式。
那從圖2的公式來看，ROE高的公司通常是獲利成長性（分子）大於股東權益的成長（分母）。這個在實戰上可以怎麼運用？阿格力自己會連同盈餘分配率一起綜合評估。因為如果是一家低盈餘分配率的公司（代表保留盈餘會增加，股東權益增加），但他的ROE能夠成長或是維持在一個水準之上（例如巴菲特講20%），代表獲利成長動能十足，把錢留在公司是能賺進更多錢。
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只要你有聽過股神－巴菲特，就一定聽過「ROE」這個指標。因為巴菲特自己在1987年的致股東信中，有特別提到一個好的投資要滿足兩個條件，其一是過去平均10年的ROE要高於20%，第二是過去10年的ROE都要高於15%。
圖1：巴菲特相當看重ROE指標。來源：波克夏致股東信, 1987
光看ROE就能決定投資方向了嗎？
雖然ROE是巴菲特的選股條件之一，但是我們光看ROE就可以了嗎？首先大家要了解ROE（Return of Equity）的意義，因為ROE譯成中文就是股東權益報酬率，公式是淨收益除以股東權益（如下圖2），代表公司利用股東資產的賺錢效率。當ROE愈高，代表公司愈能充分利用股東資產來賺更多的錢，反之則代表無法善用股東資產。
圖2：ROE公式。
那從圖2的公式來看，ROE高的公司通常是獲利成長性（分子）大於股東權益的成長（分母）。這個在實戰上可以怎麼運用？阿格力自己會連同盈餘分配率一起綜合評估。因為如果是一家低盈餘分配率的公司（代表保留盈餘會增加，股東權益增加），但他的ROE能夠成長或是維持在一個水準之上（例如巴菲特講20%），代表獲利成長動能十足，把錢留在公司是能賺進更多錢。
舉例來說，台積電(2330)就是一個低盈餘分配率、高ROE的公司。台積電過去10年平均的盈餘分配率僅有50%左右，代表台積電是不斷把資金留下來給自己利用的一家公司（保留盈餘增加）。但是盈餘放在公司對台積電真的有用嗎？顯而易見的：有。阿格力幫大家整理台積電自2021以來的近四季ROE趨勢與成長性，可以看到台積電的近四季ROE走勢不僅都超過25%，而且從趨勢來看，今年第一季ROE年增率已經開始收斂，正重新回到向上的趨勢。
圖3：台積電獲利強勁，ROE長期超過25%，近四季ROE的年增率開始收斂。來源：台積電財報，阿格力整理
圖4：台積電就是高ROE、低盈餘分配率的例子。來源：阿格力價值成長股APP
但如果公司擁有高盈餘分配率、但ROE不高的話，代表公司自己知道把錢留著也沒辦法賺到更多錢，還不如分回去給股東，對股東來說至少我還有不錯的股利可以領。舉例來說，聯電(2303)就是這樣的一家公司。我們可以看到聯電的ROE跟台積電相比有明顯的差距。不過聯電也不是沒有可取之處，至少聯電知道自己保留太多盈餘也賺不到什麼大錢，所以盈餘分配率明顯比台積電要高（近十年平均為71.56%），以把保留盈餘分出來、去減少股東權益，讓ROE也能一直保持在15%以上。
圖5：聯電的ROE表現明顯不如台積電。來源：聯電財報，阿格力整理
圖6：聯電的盈餘分配率比台積電高。來源：阿格力價值成長股APP
那甚麼公司最可惡？自然就是低盈餘分配率、又低ROE的公司了，因為這就表示公司對自己的認知有問題，明明獲利跟不上股東權益膨脹、沒辦法帶給公司更好的報酬，然後又不把獲利分出來，那還有什麼投資價值呢？
高ROE又高盈餘分配率－鈊象（3293）
在了解ROE的公式應用之後，阿格力同時也帶大家認識一家同時擁有高ROE又有高盈餘分配率的公司，那就是目前的遊戲股王－鈊象。
鈊象在過去10年的平均盈餘分配率高達89.24%，幾乎公司賺多少就分多少出來，尤其2021年更是一口氣直接配了10元的股票股利（買一送一），股本直接翻了一倍！如果我們看近年鈊象的股東權益變化，可以看到2017~2018年的時候還不到40億元，但是到了2023卻已經逼近120億，大幅成長三倍左右。驚人的是，鈊象的ROE不減反增，反而從2020開始就繳出超過50%的ROE，代表公司的獲利能力真的非常強悍。
圖7：鈊象股東權益大幅增加，但也繳出超過50%的ROE。來源：鈊象財報，阿格力整理
圖8：鈊象配息大方。來源：阿格力價值成長股APP
今年鈊象預計也要配股10元，許多人跑來問阿格力該怎麼辦，因為大家看到股本膨脹一倍，第一個反應就是會不會隔年獲利就跟不上。但是如果觀察ROE的話，鈊象就算股本膨脹一倍，也才增加14億左右的股東權益，對比2023年底將近120億的股東權益來看，增加的幅度也就11%左右。但如果大家對比鈊象今年將近三成的營收成長率來看，由於軟體業的財務三率非常穩定，成長性很有底氣。這樣一來，就ROE的角度來看，鈊象的ROE仍有很高的機會繼續維持高水準。
圖9：軟體業三率穩定，營收成長就是獲利成長的保證。來源：阿格力價值成長股APP
那鈊象為什麼獲利成長性這麼強？最主要是海外市場又有斬獲，其中最重要的就是歐洲市場。鈊象在去年9月取得MGA馬爾他博弈管理局的執照（費時三年），並且搭建TaDaGaming這個遊戲平台（由此去），開始進軍歐洲市場。而根據鈊象最近召開的股東會資訊來看，今年成長顯著的區域除了東南亞以外，就是歐洲帶來的成長動能。而且過去礙於法規，是沒有歐洲市場的收入，今年也是第一個有歐洲市場的年度，未來的獲利成長還是值得觀察。
圖10：歐洲、東南亞是鈊象成長的主要來源。來源：阿格力整理
結語
今天阿格力先初步帶大家從ROE的角度來觀察公司，舉了台積電、聯電以及鈊象三個例子，希望大家對於ROE這個指標有更深一層的認識。後續阿格力會再利用ROE從不同的角度來帶大家觀察公司表現，敬請期待！
