發表
我的網誌
⚠️ 本文章為教學APP功能或整理總體經濟與公司營運重點，非投資建議與任何買賣的邀約。
在股利政策陸續接露的三月，有一個族群是阿格力的投資雷達一定不會落掉的，就是大多擁有高盈餘配發率、長期穩健配息的族群－系統整合商。熟悉阿格力的朋友相信對這個族群也不陌生，近年幫大家追蹤的獲利資優生就包含如代理資安、雲端軟體為主的零壹(3029)，金融族群交集－信託系統霸主的中菲(5403)、專攻支付與資安設備的普鴻(6590)，都是這個族群裡面獲利穩健、而且長期配發股利的代表。
圖1：系統整合商獲利穩健、盈餘配發大方。來源：阿格力價值成長股，阿格力整理
平常無聊但卻價值真實的股票
綜觀系統整合商這個族群，他們的業務型態大致上有幾個特色：
- 攻進去就難以被取代，獲利持續性強：系統整合商往往會有幾項自己的核心技術能力，例如普鴻的加解密系統、零壹的資安設備等，利用自己的核心技術打進客戶端之後，會依照客戶自身實際需求客製化對應的功能，並和自己的核心技術整合在一起。客戶一旦適應之後，轉換系統的成本就相當巨大，一個系統訪談動輒就會用掉大半年，更不用說可能硬體設備都要一起換掉。所以除非系統整合商自己擺爛亂搞，通常客戶就會訂出一個其他人也接不起來的規格，然後定期續約維護、甚至衍生新需求。
- 客戶累積性強，基礎愈做愈大：系統整合商除了延續性強以外，客戶也會持續累積。例如產業龍頭用了你家的系統，有了龍頭企業這個指標性客戶，其他客戶陸續買單的機會就愈大，像是中菲在金融體系的信託系統市占率就超過八成、普鴻在票交支付與行動支付的產品市占率達五成，都是這類型的代表。
這樣的業務型態在股票市場時常追逐「題材」的情況下，通常很難引起市場的注意力。但這對於價值投資者來說也不是壞事，因為市場沒注意的時候往往才有符合公司價值的價格出現。市場往往等到他們自己公布EPS、股利政策之後，發現原來公司營運這麼強，才一窩蜂地去搶進。
圖2：系統整合商的成交量通常不多，較能反映公司真實價值。來源：阿格力價值成長股APP
不過根據圖1幫大家整理的資訊，不難發現許多系統整合商的股票在這波市場資金行情的推動下，由於具備不錯的盈餘分配率與殖利率，股價大多已經被推到右上角去了。那還有沒有市場還沒那個關注的呢？真的有，就是今天首次幫大家營運重點整理的凌群(2453)。
凌群(2453)－國內前三大的系統整合服務商
凌群目前主要的營收來源有近八成來自於系統整合服務，尤其聚焦於資通訊網路的基礎建設，例如網路系統、資料中心、雲端系統、異地備援等服務，是國內前三大的系統整合商。
凌群的營運多以專案的形式進行，每年9~12月屬於專案驗收旺季，可以看到凌群的營收變化有明顯的季節性。而系統整合商的財務三率大多處於穩定狀態，因為他們在專案報價的時候，除了由自己提供服務的部分有較高的毛利以外，其他對於專案中需要採購的硬體設備通常就是加上一個固定利潤（例如原廠報價加20%）。所以看到凌群的財務三率也都處於穩定規率的狀態，只要營收有在成長，EPS跟著增加就是預期中的事情。
圖3：每年9~12月是凌群營收旺季。來源：阿格力價值成長股APP
圖4：凌群的三率規律。來源：阿格力價值成長股APP
而阿格力近期也留意到，凌群自從2019開始，無論EPS或是配息都有顯著的成長，從賺不到 1 元，到現在已經連率三年賺到 2 元以上，而且股利也愈配愈多，這中間到底發生了什麼事？
圖5：凌群獲利成長，股息也愈配愈多。來源：阿格力價值成長股APP
凌群近年獲利持續攀升的狀況，阿格力認為的答案是「數位轉型」。根據資誠一份《2023臺灣企業領袖調查》的報告，有超過六成的企業主認為必須在六年之內完成數位轉型、快速找到獲利方向，以因應內部人力短缺、外部市場科技變化迅速的經營挑戰。而資誠前一年度《2022臺灣中小企業數位轉型現況及需求調查報告》，也提到達九成的中小企業已經開始投入數位轉型。在數位轉型中也有幾個應該著重的重點，其中包含了AI、SaaS（軟體即服務）等。而這些資通訊的軟硬體應用，恰巧就是凌群所擅長的。
根據媒體報導（來源），凌群實際上也相當看旺這波數位轉型趨勢，正持續推動相關的解決方案。這一點其實從凌群的政府標案業績也能得到驗證，因為政府近年也積極推動數位轉型，積極建置自己的資料中心、雲端服務，也戮力將許多紙本作業持續系統化。阿格力幫大家整理2017~2023凌群的政府機關得標紀錄，可以看到凌群每年的得標金額都持續攀高。其中2019年得標金額爆衝到23.63億元，其中有幾個特別的重案，包含「內政資料中心資訊網路基礎設施及資訊安全環境委外建置案」7.37億、「國防部資料中心系統整合案」6.05億，光這兩案的金額就超過13億；2023凌群標案金額再度站上20億，則是警政署的警政資訊系統重新建置（1.7億）、桃園機場第三航廈的資通訊系統（凌群部分8.7億），都顯示近年的市場需求相當強勁。
圖6：凌群2017-2023標案案量與得標金額。來源：政府採購網，阿格力整理
阿格力最後也幫大家追蹤一下凌群最新的月營收表現，一二月份累計的年增率達11.49%，尤其二月工作天數較少、但竟然能有超過兩成的營收年增，代表公司的專案交付依然穩定成長。只要凌群能持續維持營收的年增，相信今年獲利再度成長的機會依舊不小，就交給大家自行追蹤囉。
圖7：凌群業績不受過年干擾，繳出年增兩成的亮眼成績單。來源：阿格力價值成長股APP
