前陣子有則新聞值得投資人留意，諾貝爾經濟學家羅伯．席勒（Robert Shiller）今（2023）年8月下旬曾以CAPE本益比（週期調整本益比，又稱席勒本益比）來評價美股，目前達到31倍，而過去20年平均也達到26.2倍，評價偏貴，雖不是不能投資，但是要慎選標的。

 

股價是貴還是便宜？2數字就能簡單概算

什麼是本益比（PE）呢？其實，這是投資人在股票市場最常見的基本面評估指標，只是，真正了解如何運用的投資人可能不多。本益比的公式很簡單，就是「每股股價除以每股盈餘的比值」。

舉例來說，假設A股票是在成熟產業中獲利相當穩定的龍頭股，每年大約可以為投資人帶來每股盈餘(EPS)5元的報酬，股價表現也相當穩健，在百元上下徘徊，那麼A公司的本益比就是20倍（股價100元÷EPS 5元=20）。

本益比為什麼常見又實用呢？因為它可以簡單看出投資某家公司能得到的報酬率，所以常被用來作為判斷股票價格是昂貴或便宜的指標。至於要如何看報酬率，其實，本益比的倒數就是股東投資這家公司的報酬率，以前文例子來看，20倍的本益比，倒數就是20分之1，也就是5%的報酬率，如果投資人花10萬元買進1張A公司股票，公司1年可以為股東賺進5,000元盈餘。

當然，公司因為法規（例如要提列保留盈餘）、營運擴充與財務規劃等理由，不太可能把賺的錢全部配發給股東，所以實際上的報酬率要視個別狀況而定，不過，本益比仍然是評價公司股價的重要參考指標之一。

至於前文提到的CAPE本益比又是什麼？相較於傳統本益比，CAPE本益比是以10年平均獲利作為分母，再經過通貨膨脹跟季節因素調整所計算出來的本益比，大多用在衡量整體大盤位階高低，不會用來衡量個股價格。

白話來說，CAPE本益比是進階版的本益比，但是實際上，不論是傳統本益比或CAPE本益比都有共同的原則，那就是本益比過高代表股價有太貴的嫌疑，可能要留意修正風險，本益比低的話則是相對便宜，進場相對安全。

 

2策略評估公司 較易買到好價錢

前陣子台股出現了一波逾千點的拉回走勢，從本益比角度來看，如果一間公司股價拉回，但是獲利表現不變的話，本益比就會變低，理論上股價會比先前便宜。所以，相對低的本益比，就值得投資人買進嗎？

答案是「不一定」。投資人一般都可以在證交所網站查詢上市公司的本益比，但是要注意，證交所網站上的本益比，是根據上市公司最近4個季度的獲利狀況與目前的股價來計算，股價是即時更新，但是財報（獲利狀況）是每季才上傳一次的歷史資料，所以，計算出來的是「歷史本益比」。

在這種狀況下，就算股價已經修正一波、「歷史本益比」也比先前低了，萬一接下來公司獲利衰退幅度更大，股價還是有可能繼續向下探底。

如同投資人買基金時，都會看到「過去績效不代表未來績效」的警語，除非是像電信龍頭中華電(2412)這類每年股價、獲利都相當穩定的公司，否則一般公司的本益比通常波動較大，因此，投資人不能光看到本益比低，就急著跳進場買股票，而是必須先搞清楚本益比低的原因。

至於本益比究竟該如何運用，這邊提供2個策略讓投資人參考。

 

策略1：一般股票使用「預估本益比」

法人機構與一般投資人的最大差異，就是法人的研究資源與專業較完備，可以持續追蹤一家公司的營運展望與成長動能，這時候法人研究報告就會提到一家公司的訂單狀況、營運展望、獲利結構變化，同時也會提出對這家公司的評價，而評價最常用到的就是「預估本益比」，並且訂出目標價格。

為什麼要用預估的本益比來訂定目標價呢？因為預估本益比是在「推測」未來公司獲利與股價的走向，大部分公司的營運都會受到景氣循環影響，營收獲利表現也會跟著高低起伏，而股價又常反映業績表現，所以，如果不用預估本益比來評價，恐怕就會陷入落後市場表現的局面。

至於如何運用預估本益比呢？投資人可以參考券商報告、專業財經媒體報導等，綜合研判一間公司的獲利展望及預估本益比。

舉例來說，A公司過去本益比區間在9～15倍，一般而言，成長性越好、本益比是向上看；反之，成長性不足甚至衰退，本益比是向下看。當某家券商預估A公司明年成長性優於過往，這時候可能就會給予A公司12～15倍的預估本益比及目標價。

假設A公司過去5年平均EPS為3元，平均本益比12倍，多數法人機構看好明年成長性，EPS有機會挑戰5元的話，這時候可能就會有法人以預估本益比15倍，也就是75元（預估EPS 5元乘以最高本益比15倍），作為A公司未來的目標價。當然，如果投資人比較保守的話，未必要用最高本益比來推估目標價，可以考慮用12、13倍來評估也無妨。

 

策略2：防禦型股票使用「歷史本益比」

除了容易受到景氣循環影響的股票，不少存股族偏好鎖定營運表現穩定的防禦型股票，作為存股的標的，而這類型的股票因為營收、獲利、股價等波動性，都相較一般股票來得小，這時候就可以簡單使用「歷史本益比」來評估股價。

以中華電為例，2018～2022年5年間，中華電的EPS大約在4.23元～4.7元，獲利相當穩定，中華電股價2022年最高來到132.5元，最低則是在2020年一度見到103元，股價波動幅度也相當有限。

中華電在過去5年當中，最高本益比是2022年的28.19倍，最低本益比則是2018年的22.82倍，可以看得出來中華電不止獲利與股價的波動相對一般股票小，就連本益比區間也比一般股票小了不少。

中華電過去5年平均EPS約4.49元，如果以5年歷史最高本益比28.19倍計算為126.57元，5年歷史最低本益比22.82倍計算則是102.46元，對照今年以來中華電股價最高來到128元，最低則是111.5元，兩組價格相去不遠。投資人在這類防禦型股票來到相對較低價區間的位置進場，不論是波段操作或是長期投資，應該都可以享有較低成本的優勢。

文章出處：《Money錢》2023年10月號

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（圖：shutterstock，僅示意 / 內容純屬參考，並非投資建議，投資請謹慎為上）

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