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疫情加速需求成長，E‒bike風潮起 巨大、美利達受惠
自行車產業最壞情況已過，歐洲旅遊旺季有助庫存改善，預期今年末將恢復健康水位。符合長線趨勢的 E-bike 是該產業的亮點之一，低本益比的美利達、巨大、達方、拓凱可逢低布局。
疫情期間歐美各國興起 E‒bike（電動輔助自行車）風潮， 台灣自行車品牌商巨大(9921)和美利達(9914)的營收中，有 30% 和 45% 的比例來自 E－bike，受惠程度不小。
不過與大部分公司相同，上述兩家公司營收成長除了來自剛性需求外，也肇因於疫情爆發後嚴重的缺櫃、塞港等因素，引發超額備貨（overbooking）推升了業績表現，隨後發現需求過度膨脹，進入庫存調整期，其中傳統自行車去化速度較緩慢。本文將檢視 E‒bike 在各國市場以及各類玩家的需求，並概述相關供應鏈的投資機會。
歐洲發展已逐漸成熟，北美專業玩家比例高
日本是最先發展 E‒bike 的國家，原因是人口高齡化、地形崎嶇，比起傳統自行車，E‒bike 對於體力的要求較低，速度也有所提升，因此增加了使用者能夠騎乘的距離和時間，非常適合年長者作為運動和通勤使用。
在歐洲和中國同樣也有人口高齡化的問題，地形雖然不比日本崎嶇，但中國面積大，歐洲也常有跨境通勤或旅遊的需求，很適合 E‒bike 的發展。其實部分歐洲國家的 E‒bike 發展已逐漸成熟，2021 年荷蘭 E‒bike 市占率為 52%、奧地利為 45%、德國為 42.5%。不過像法國、義大利、西班牙市占率就相對較低，分別為 25%、14.9%、14%。
大多數的人會認為，造成這樣的差異主要是自行車的用途不同，當用途主要是通勤和旅遊時，代表E‒bike的使用率會較高，但若以運動為主，使用率就較低，不過並不全然是這個原因。
下圖將耗費在騎乘自行車的目的分為 4 類：高度專業、高度興趣、休閒、交通。前兩者屬於運動目的，使用者主要為專業選手和業餘玩家。其中運動目的又可分為公路和登山兩類。
公路車比賽騎乘 E‒bike 的機率較低，因為這類比賽比得是車手的體力，若加入電動輔助，樂趣會降低。不過許多公路車選手在非賽季期間會騎乘 E‒bike，能保留體力休息，又持續有低強度訓練，對於選手們來說有一定的幫助。但登山車比賽就不同，已有些國際賽事增加 E‒bike 組別，使玩家們能挑戰更困難的路段和技巧，增加比賽可看性和樂趣。
因高度專業和高度興趣的使用者較願意購買單價高的 E‒bike，這兩者比例高的國家，平均售價自然有成長的機會。從圖表來看，美國和加拿大占比最高，分別為 26% 和 36%。雖然目前市場將目光聚焦於歐洲和中國，但北美市場同樣也不可忽略，且目前美國市占率僅有 5%，有很大的成長空間。
達方具電子業優勢，較傳統車廠有機會
在零組件上與傳統自行車不同的是，E‒bike 增加了電池、電機、電控系統，這占整體成本的一半，主要廠商來自歐洲和日本，包括德商 Bosch、日商 Shimano 和 Panasonic 等，電池和電控系統台廠參與的比例相當低，電機系統也主要與大廠合作。
系統的規格依照各國法令會有所不同，像台灣法規較為嚴謹，E‒bike 時速僅能低於每小時 25 公里，但像 Bosch 是以歐洲規格去製作，速限門檻多為每小時 25 公里以上，若引進台灣後修改規格又太耗費成本，因此在台灣市場看不到電機系統是 Bosch 的 E‒bike，不過仍會在台製造，銷往歐美國家。
以台廠來說，巨大使用的電機系統是與 Yamaha 合作開發的 SyncDrive，美利達則是採用 Shimano 的產品。電機系統最重要的部分在於動力輸出時的滑順度，也就是踩踏踏板、動力給予一定的助力時，會不會造成突然暴衝或速度減弱，導致使用者無法有效地掌握車速，因此，若使用者騎起來認為這是一台傳統自行車，那這台車就擁有一個很好的電機系統。
除了傳統廠商外，達方(8163)近年來也投入不少心力在 E‒bike 的業務中，該公司具有電子業的優勢，積極垂直整合供應鏈，旗下包括負責自行車組裝的世同、生產電控系統的達方、負責電池業務的統達，以及車架公司太宇，這樣的整合提升了製造上的彈性，有望提供更符合消費者需求的 E‒bike。
自行車追求輕量化，碳纖維廠拓凱受惠
另外，不管是傳統自行車或者 E‒bike 都朝向輕量化發展，降低重量的關鍵在於車架的材質，常見的材質有鋁合金、碳纖維。碳纖維雖然在重量和性能可以達到不錯的效果，但比起鋁合金，製造時間長、價格昂貴、使用壽命短。不過近年來兩者的成本差距不斷縮小，使得碳纖維車越來越受到市場青睞，高階自行車和 E‒bike 大多使用碳纖維車架。
碳纖維主要廠商為拓凱(4536)，從該公司 2022 年營收比重來看，自行車占 48%，安全帽 24%、球拍 10%、航太與醫療 7%、其他 11%。其中自行車以高階產品和 E‒bike 為主，受到庫存調整影響小，航太部分有望隨其客戶波音（Boeing）產能目標提升而增加，球拍業務也受惠於終端需求強勁，持續增設產線並於下半年開出產能，因此今年財報表現不會太差。
回到近期市場趨勢，目前是歐洲市場衰退最多，美國次之，中國則有大幅度的成長，主要因素是疫情解封後的復甦。雖然市場大多仍對自行車產業前景感到憂慮，但許多負面消息都出現了，加上第 3 季是歐洲的旅遊旺季，市場預期今年末、明年初庫存恢復健康水位。
在標的挑選上，若挑選 E‒bike 比重較高的公司，可搭上長線趨勢，若是以傳統自行車為主的公司，則較有可能因景氣循環而在明年有較好的表現。目前美利達、巨大、達方和拓凱的本益比都在低水位，可找機會低接。
E‒bike是什麼？
所謂的 E‒bike（電動輔助自行車）是以人力為主、電力為輔的腳踏車，當使用者對踏板施力時，馬達可給予一定的助力，讓踩踏更加輕鬆。
台灣法規將 E‒bike 歸類於慢車的車種，並規定含電池車重量需低於 40 公斤，速限為每小時 25 公里，當速度超過速限，會停止電力輔助。
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（圖：shutterstock，僅示意 / 內容純屬參考，並非投資建議，投資前請謹慎為上）
