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(圖/shutterstock)
撰文者:股魚
4G標金大戲-三大電信業者有不能輸的壓力
最近產業中最火熱的話題莫過於4G標金暴增的消息，從初期預估的800億一路
上升到1000億以上的水準，政府單位似乎也沒有降溫的打算，反正業者標金
越高國庫的收入越豐，在這個缺錢又打算釋股的時候，4G的火熱發展就有如
天降甘霖一樣，抬面上政府單位很擔心過熱，說不定暗地裡正在偷笑。
只是這個過程中苦了六家競標業者，特別是三大電信業者（中華電、台灣大、遠傳）
有不能輸的壓力。4G是新一代的傳輸通訊技術，若是在這個世代頻譜競爭輸了，
舊有頻譜時間到期被回收那就不用玩了。就算標金升高也要硬著頭皮繼續玩下去。
電信股投資價值是否減損?
股魚:財報仍維持水準，跌到合理價可買進
隨著標金的增高許多投資人開始擔憂，這是否會造成電信股的投資價值減損。
加上近期股價的下滑又進一步加深這個憂慮。事實上，股魚也不斷的收到
各位朋友的詢問相關訊息。有持股的在想是否減碼，沒持股的在想是否為
進場良機。
每個人的盤算不同，對於股魚而言只要整體財務表現仍能維持一定水準，
價位跌到合理價就是可以買進的時候。只是從來沒人懷疑過電信股價格
是否早已過熱。也許這次的4G事件可以稍微澆熄投資人對於電信股過度
的熱情。
來源:股海掃雷系統
圖片：從近期的財務數據看出三大電信的財務體質均為安全，
價格也逐漸往「零成長的合理價位」移動， 但這僅是4G標金投入前的合理價位，
投入後需手動計算重新修正合理價位。
「定存股」概念的崛起
國內電信股價比國外同業高
股魚找出一份資料給各位參考，由表中可以看出台灣的三大電信業者 PER比率
約在 19倍的水準，相較於國外同業僅有13倍的水準。從同業評價角度而言，
台灣的電信業普遍屬於偏高的價位。這大概要歸功於近年來「定存股」
概念的崛起，造成電信類股價位被墊高的元兇之一。
來源:元大投顧
若回到財務基本面角度來看，則是要考慮4G標金可能造成的利潤數下降到底有多少？
影響有多久？才能正確的預估評價下滑的水準與程度，那我們應該要怎麼評估
這次4G標金事件造成的利潤影響呢？
4G標金事件影響利潤的關鍵在"折舊金額"
在這個部分來講，要將目光放在「折舊金額」上。在4G的標金與建置成本的
金額方面，最終都會回歸到資產負債表的折舊項目內。我們只需要透過
折舊的估算，就可以快速的評估下滑的程度。
首先將相關的資料整理如下：
我們可以大概瞭解幾件事情：
1. 中華電信的總資產約為其他電信業者的4.5倍
2. 中華電信稅後淨利為其他業者的3倍以上
3. 遠傳在相同規模下，稅後淨利低於台灣大
從這些已知的數據中，可以知道電信股是個獲利穩定的行業。只要沒有大變化，
基本上每家的獲利數字不會有太大的變化（可自行參考，稅後淨利的數字變化）
，故本次的4G標金是個重新洗牌的重大事件。
而標金超過1000億的水準，從相關的報章訊息中可以得知三大電信業者在
4G頻譜的標金約要各自付出210~270億的水準。
為了估算影響數，我將標金部分假設每家均要付出230億的水準。
而這些數字將全部轉入總資產項進行折舊攤提，依照會計折舊攤提標準為7年。
這每一年三大電信業者至少要折舊 230億/7 = 32.85億
計入到稅後淨利估算影響比率如下：
三大電信業者各自淨利損失率如下：
- 2412 中華電信 ： 8%
- 3045 台灣大： 22%
- 4904 遠傳： 29%
4G大戲各家損失慘重，唯中華電家大業大穩定高
從上述數字可以看出，這場4G大戲看似各家業者損失慘重。但實際上受傷
最深的是遠傳與台灣大。中華電本身因家大業大的關係，損失相對較小。
來源:股海掃雷系統
這也就是為什麼選股時高資產類股的穩定度會較高的原因
而隨著4G標金升高，潛在的疑慮也反應在股價上。
- 2412 中華電信從 95水準降至92.3（降幅：2.84%）
- 3045 台灣大從 105降至 93.7（降幅：10.76%）
- 4904 遠傳從74降至 62.1（降幅：16.08%）
股價跟財報呈連動關係，與預期未來獲利有關
股價正在反應4G標金的影響結果，各家的降幅與淨利損失的比率成正比率的發展。
這也表示股市中精明的投資人早已重新評價三大電信類股的合理價位。
股魚透過這個例子，來跟各位說明事件與財報判讀的關連性。
也希望可以解答各位「為何台灣大與遠傳跌幅較高」的疑惑，
其實股價本來就是跟財報呈現連動的關係。
預期未來獲利上升則股價上揚，預期獲利能力下降則股價預先跌到滿足點。
也期許各位朋友都能利用財報來理性的判斷，各事件對於個股財務數字的影響
進而做出正確的投資決策。
4G不只標金還有基礎建設，合理價可要再思量
股魚再偷偷的告訴你們一件事情，4G不是只有頻譜標金要支付而已。
還有基礎的設備建設，這部分粗估全台建設4G設備的費用約為1,480億左右
一樣由得標業者依業務需求分攤。光頻譜標金折舊就已經傷害頗深，
基礎建設再加上去。這個合理價的算盤可是要好好的思量思量。
這個部分就交給各位朋友自行依樣畫葫蘆計算囉！
PS：文章的案例中4G標金的折舊年數採用7年為一般的會計原則。
但特許行業的折舊攤提會與政府單位的合約期限有關，
投資人評估損失時應自行查詢確認真正的折舊攤提年數
