美食 ‒ KY 跌停的啟示，大股東賣股 該跟著賣嗎？

一家公司的大股東、經理人要賣股票，就必須在公開資訊觀測站上申報公告，讓投資人知悉賣股消息。而投資人最關心的就是此舉對股價會有什麼影響？到底該不該跟著賣股票呢？

今（2023）年 3 月 24 日，台股餐飲族群中市值最高的美食 ‒ KY（2727）公告，董事長吳政學配偶申報將以鉅額逐筆交易的方式，於 3 月 27 日至 4 月 26 日間將持有的 3,463 張美食-KY 股份全數轉讓。

尷尬的是，美食 ‒ KY 於公告前一天（3 月 23 日）正好受邀參加康和證券舉辦的線上法說會，由於中國解封、美國展店加速等偏多因素，法說會後法人機構普遍出具偏多的報告，也帶動股價在 24 日（週五）大漲超過 5%。

轉讓持股的消息經過了週末的發酵，美食 ‒ KY 股價在 27 日（週一）打入跌停，顯然市場對於這個消息是以短線利空視之，不過，公司 27 日盤後又公告重大訊息指出，轉讓理由係「引進國際長期投資人」，且已於 3 月 27 日上午 9 點全數完成轉讓。

同樣是高層配偶轉讓持股，不同公司股價兩樣情

根據平面媒體報導，外傳美食 ‒ KY 大股東是採取 24 日收盤價折價 5% 轉讓持股，並於 27 日上午 9 點以每股 149.15 元的成交價進行轉讓，成交張數 3,463 張，成交金額約 5.16 億元。

3月 27 日美食 ‒ KY 股價從前一個交易日收盤價的 157 元，直接跳空向下以 143 元開出，接著股價隨即摜至跌停，終場就以跌停價 141.5 元作收，當天的確出現恐慌賣壓，如果以美食 ‒ KY 董娘 149.15 元的轉讓價格來看，當日的收盤價已經低於這個價格 8 元之多。此外，美食 ‒ KY 接下來幾天仍然出現明顯震盪，波段最低一度來到 135.5 元，離轉讓價格已經有 1 成左右的差距。

事後諸葛來看，到了 4 月中旬美食 ‒ KY 的股價其實已經回到 148.5 元，差不多是美食 ‒ KY 在公告董事長配偶轉讓持股以及法說會之前的價格。從這個例子可以發現，在市場出現大股東轉讓持股消息時，短線投資人解讀為利空反應之後，股價似乎會漸漸回到原來的公司基本面發展方向。

不過，同樣是公司高層配偶轉讓持股，未必會有相同結果。過去最有名的高層配偶賣股案例就是國巨(2327)，董事長陳泰銘前妻在 2018 年 7 月以「洽特定人」的方式轉讓持股 1.2 萬張，當時股價還有千元以上，不過消息一出後國巨股價一路南下，最後甚至跌破 300 元。

內部人持股轉讓 5 方式，前 4 種對股價影響不大

其實投資人對於大股東、經理人等申報轉讓持股，最關心的應該還是，消息面會如何影響股價走勢？要不要跟著大股東也賣股票一趟，等到股價落底了再買回來？或是，轉讓持股未必代表看壞公司發展，反而是趁勢進場的好時機？

首先，投資人可以先了解，內部人持股轉讓可以分成 5 種方式：

1. 贈與

許多上市櫃公司的老闆、經理人，甚至是大股東，不時會「贈與」股票給配偶、子女，目的通常是稅務與理財規劃，對股價不會有負面影響，畢竟贈與給親人之後，同樣還是「自家人」持有股票，可以中性看待。

2. 信託

通常是經理人得到公司配發的「限制員工權利新股」時，依規定要先交付信託，等到「既得條件」達成時，才會將公司股票匯撥進經理人的證券戶頭。這種方式是上市櫃公司獎勵與留才常用的方式，通常對股價也不會有太大影響。

3. 鉅額交易

單一證券進行鉅額買賣，其數量須達到 500 張以上，或未達該數量，但一次申報買進或賣出總金額達 1,500 萬元以上。這種方式通常是已經找好接手的買方，雙方以議定價格成交（配對交易），或是以逐筆交易方式進行，不在一般市場交易，所以不會影響公開市場價格。

4. 洽特定人

顧名思義就是買賣雙方已經互相談好價格與數量了，實務上，有時會以股票抵繳股款轉讓給發起設立的公司。這種方式通常也不會對股價造成負面影響。

5. 一般交易

在一般市場上進行交易，這種方式就可能會影響到市場價格。

看完以上幾種分類，投資人心裡應該已經有譜。未來看到手上有持股的公司出現內部人轉讓持股的消息，可以先了解轉讓的方式是哪一種，接著再看轉讓的數量多寡，如果是內部人出現連續、數量較多的「一般交易」轉讓的話，恐怕就要提高警戒。

一般交易轉讓不利股價，留意內部人是否看壞後市

回過頭來看，這次美食 ‒ KY 內部人轉讓是以「鉅額交易」方式進行，每股以 149.15 元的成交價進行轉讓，這個方式並不是「一般交易」，並不會在公開市場上造成賣壓。但是，當天恐慌的投資人仍然不計價格將持股砍至跌停價 141.5 元，似乎有「錯殺」的嫌疑。

了解常見的內部人轉讓持股方式之後，投資人未來面對這些狀況時，到底是要偏多，還是偏空看待後市呢？可以分 3 類情境來研判：

1. 偏多：如果內部人持股轉讓是「贈與」或是「信託」的方式，有可能是股價在相對低位階的時候，這是因為贈與必須繳交「贈與稅」，在股價越低的時候，贈與同數量的股票所要繳交的贈與稅也越低；至於信託的話，如果是所謂的「他益信託」，信託利益是歸給他人，依法也必須繳交贈與稅。贈與、信託轉讓持股的方式，要課徵的贈與稅就是贈與或信託契約成立當天的股票收盤價，對於大股東、經理人等內部人來說，選在股價相對低檔時進行比較有利，因此可以偏多看待。
2. 中性：以鉅額交易或是洽特定人的方式來轉讓持股，因為已經找好要承接股票的交易對象，不需要在公開市場「倒股票」，並不會對市場造成賣壓，通常可以中性看待。此外，有部分情況是公司為了引進策略夥伴，例如供應商、客戶等，應是看好未來進一步的合作發展機會，甚至可以中性偏多看待。
3. 偏空：內部人以「一般交易」轉讓持股，如果數量少也罷，但若是出現內部人連續性、數量亦不少的轉讓情況，不但要當心短期股價的賣壓，後續可能還得留意公司內部人是否看壞後市，想要在相對高檔時出脫手上持股，若是，股價中長線可能走空。

何謂內部人？持股、轉讓資訊哪裡看？

內部人主要區分為以下 4種 ：

1. 董事：受股東大會的委任，負責指導和帶領公司事務，為股東賺取最好的利潤。
2. 監事：負責監督董事、經理等管理人員，有無違反法律及公司章程。
3. 經理人：公司高層主管，包含總經理，副總經理、協理、部門主管等。
4. 大股東：持股超過股份總額 10% 的人。

為防範公司內部人炒作股票或內線交易，政府規定內部人及其關係人（配偶或未成年子女）手中持股都要讓大眾知道。投資人可至「公開資訊觀測站」→「基本資料」→「董監大股東持股、質押、轉讓」下方的子目錄搜尋上市櫃公司內部人持股、質押、轉讓股份的資訊，以作為投資參考。

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（圖：shutterstock，僅示意 / 內容純屬參考，並非投資建議，投資前請謹慎為上）

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