面對中國挑戰台廠仍有優勢，砷化鎵代工廠第 2 季有望回升

近年來，穩懋和宏捷科股價和營運皆表現不佳，原因主要是手機市場衰退，以及來自中國三安光電的挑戰。然而，市場預估第 2 季基本面回升，建議可逢低布局。

在手機市場不斷遭受逆風的情況下，砷化鎵代工廠幾乎是整個產業的重災區，而台廠的穩懋(3105)與宏捷科(8086)，除了面臨消費性市場的衰退外，還受到中國三安光電（陸股代號 600703）的挑戰，股價在這兩年可以說是一落千丈，不少投資人開始好奇是否可以逢低布局，因此本文將帶讀者釐清砷化鎵代工產業的脈絡。

砷化鎵和矽基半導體商業模式相同，可分為 2 類：垂直整合製造（Integrated Device Manufacturers，簡稱 IDM），以及無晶圓廠（Fabless）設計並交由代工廠製造。而代工主要是台廠主導，市占率前 3 大分別為穩懋 55%、宏捷科 23% 以及中國的三安光電 15%。
砷化鎵為第二代半導體，是目前僅次於矽之外最成熟的半導體材料，因為相較於矽基半導體，具有高導熱、低功耗等特性，最主要的應用來自射頻(RF)，而未來成長最有潛力的領域則是在光學（Optical）。

 

射頻元件往模組化發展，手機射頻大廠庫存仍高

射頻是用來收發電磁波的元件，基本上所有需要收發訊號的設備都需要射頻，包括手機、Wi-Fi、基地台等。其中最主要的兩個零組件為濾波器（Filter）和功率放大器（PA），後者使用砷化鎵半導體製作，近期因應中國市場越來越競爭，台廠皆跨足開發濾波器等射頻相關元件，與 PA 一起包成整個模組出貨給中國客戶。

濾波器研發上與 PA 有很大的差別，並非一蹴可幾，像是穩懋在近年整個模組出貨量都有在提升，而宏捷科則是有望在今年量產，這樣的策略有助於拉開與中國廠商技術上的差異、提高整體射頻模組性能、產品單價以及客戶黏著度。

射頻砷化鎵的商業模式以 IDM 為主，3 大廠為博通（Broadcom）、科沃（Qorvo）、思佳訊（Skyworks），約有 7 成的射頻砷化鎵晶圓皆出自於他們，博通和思佳訊分別為穩懋和宏捷科的最大客戶。因此當市場不好時，就沒有多餘的訂單給代工廠，若想布局這兩檔股票，先等射頻大廠落底會是較好的時機。

從本頁圖中的 3 大廠目前存貨週轉天數來看，思佳訊和科沃一舉攀升至 8 年來新高，兩家公司皆預期下半年庫存正常化。而博通僅小幅上升，主因是前兩者終端應用中，行動裝置占比高達 6 成多，博通則只有 23%，加上其他業務包括網通、雲端等受惠於產業趨勢，有興趣的美股投資人能逢低長期布局博通，而科沃和思佳訊的操作邏輯則是以產業復甦為主。

 

iPhone 3D 感測供應洗牌，穩懋有產品多元化優勢

光學領域最主要的應用是 3D 感測和光通訊，3D 感測是利用雷射光打出去的角度或時間等方式，計算感測器和目標物的距離，能讓機器像擁有眼睛一樣，感知到周圍的環境。

主要的雷射技術有兩種，垂直共振腔面射型雷射（VCSEL）和邊設型雷射（EEL），前者性價比較為優異，因此是市場上發展重點，iPhone 的人臉辨識正是用砷化鎵作為介質的 VCSEL。除了手機外，3D 感測的應用還有汽車和 VR / AR 等，時常聽到的車用光達（LiDAR）是利用 3D 感測來偵測車輛周遭環境，以實現自動駕駛、輔助駕駛。

主要的廠商有魯門特姆（Lumentum）和 II‒VI，前者為穩懋的第二大客戶，不過知名分析師郭明錤在今年 2 月底於推特上表示，索尼（Sony）將在下半年推出的 iPhone 15 Pro 和 Pro Max 中，取代魯門特姆和穩懋成為蘋果主要的 VCSEL 供應商，粗估有 3%～5% 營收會受到影響。

這樣的結構性調整對穩懋雖有短期影響，但長期來看該公司產品組合多元性持續提升，像是光通訊占穩懋光學相關營收的比例正慢慢提升至 10% 以上，車用 LiDAR 的業務尚未穩定，營收貢獻不大，但未來前景看好，有望在明、後年看到更多的成長。

 

過去受手機和 5G 市場放緩，但第 2 季基本面有望回升

這兩年來穩懋股價表現非常差的原因，除了整個資金環境趨於緊縮外，還有兩個重要因素，包括先前受惠於中國積極建置 5G 基地台，毛利率和營收皆有所提升，但自前年成長開始趨緩，市場上對於 5G 題材的熱度也早已退去，雖然印度和東南亞地區也正積極布局 5G 基礎建設，但不太可能再看到大幅的成長。

其次，手機 PA 是穩懋很大一部分的營收來源，因此手機市場的衰退對於該公司影響非常巨大，加上射頻砷化鎵晶圓大多是 IDM 廠製造，市況不好時沒有足夠訂單能夠下給代工廠。不過第 1 季是傳統淡季，公司預估今年第 1 季毛利率為 11%～13%，市場預估第 2 季會回升至 24%。

宏捷科營收來源主要是手機 PA 和 Wi-Fi，手機部分遭受逆風原因與穩懋大致相同。不過該公司產品組合較為集中，因此產能利用率和毛利率等表現都更低迷，匯豐全球研究預估今年第 1 季產能利用率將下降至 18%，更悲觀預期毛利率僅為 3.6%。

接下來砷化鎵代工廠更重要的是往高頻產品布局，像是第三代半導體氮化鎵，主要用於 5G 基地台和衛星通訊，比較以上 3 家代工廠，仍是穩懋的技術門檻較高，目前氮化鎵已開始貢獻部分營收。

 

三安光電來勢洶洶，掌握高頻產品是關鍵

而三安光電因加入市場時間較晚，代工業務占總營收不到 20%，以較低端的 2G～4G 手機 PA 為主，且這幾年的毛利率非常差，也沒有研發製造濾波器的優勢，但因中國近年強調自行研發晶片，可能就算是賠錢生意，他們也會積極切入，對於技術相對落後的宏捷科來說壓力比較大。
總結來看，上半年是穩懋、宏捷科基本面落底時間，他們的庫存水位並沒有太高，但以客戶端來看，存貨週轉天數仍偏高，可能沒有太多拉貨動力，建議逢低布局可以穩懋為主，因為其主要客戶博通的庫存管理優秀，產品組合多元，技術也較領先。

 

觀看更多內容，歡迎訂閱《Money錢》雜誌

（圖：shutterstock，僅示意 / 內容純屬參考，並非投資建議，投資前請謹慎為上）