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2023 年 3 月 FOMC 升息 1 碼，股市上漲該如何解讀？
Fed(美國聯準會)於台灣時間 2023.03.23(四)凌晨 2:00 公告 FOMC (美國聯邦公開市場操作委員會)會議結果，全部官員一致通過，將美國聯邦基金利率由 4.50%～4.75% 上調 1 碼至 4.75%～5.00%，符合市場預期。自從 2022 年升息以來，累計共升息 19 碼。
會議結束後的幾天，不論是美股或台股皆呈現上漲，費城半導體指數以及加權指數都創下波段新高，究竟會議中還討論哪些事項，導致股市上漲？本篇文章將帶大家從「會後聲明稿」、「利率點陣圖」、「經濟預測報告」、「主席 Powell 會後記者會」逐一分析。
會後聲明稿：通膨仍高，但由於銀行信貸緊縮將使升息循環進入尾聲
在「會後聲明稿」方面，可分為「經濟」、「貨幣政策」2 大部份。在經濟方面，大部分維持先前論述，表示近期數據顯示支出與生產適度增長，而就業部分則從強勁成長的描述，更改為就業成長有加速跡象，暗示服務性通膨仍高。另外針對通膨論述也從「通膨已經舒緩，但仍然很高」，更改為「通膨仍然很高」，將舒緩的措辭移除，顯示近期公告的通膨數據高於原先預期。
另外針對銀行倒閉事件，Fed 表示現在美國銀行體系健全，不過近期發展可能會使家庭及企業的信貸條件緊縮，並可能對經濟、就業、通膨產生影響。同時完全刪除與俄烏戰爭相關言論，暗示戰爭對經濟的衝擊已經不大，未來重點關注會是銀行體系的穩定性。
在貨幣政策方面也有作修改，先前描述「將持續升息引導通膨回落至 2%」，本次更改為「預計一些額外的政策緊縮是適當的，將引導通膨回落至 2%」。本段呼應上述提及近期爆發的銀行事件，相當於信貸收緊的作用，暗示升息即將進入尾聲。而除升息外，「縮減資產負債表」則維持每月縮減 950 億美元的計劃。
利率點陣圖：終端利率維持 5.00%～5.25%，並重申 2024 年才可能降息
在「利率點陣圖」方面，會在每年的 3、6、9、12 月更新，市場可以透過觀察此圖，瞭解 Fed 對未來的升息預期。以最新圖表來看，在 18 位官員中，有 10 位表達 2023 年底的利率將在 5.00%～5.25%，暗示未來還有升息 1 碼的空間，與 2022 年 12 月相同。另外與 12 月相同的還有重申 2024 年才可能降息，只是降息多少還沒有取得共識，不過相對多數是落在降息 4 碼的位置。
比對過去 FOMC 會議的利率點陣圖，這是 2022 年啟動升息以來，首度沒有再調高終端利率的預期，呼應會後聲明稿描述，暗示本波升息循環快要進入尾聲，但也希望市場不要過度期待會在短期內降息，因為通膨數據仍高。
經濟預測報告：下修經濟成長率、失業率，並調高通膨率預期
在「經濟預測報告」方面，同樣會在每年的 3、6、9、12 月更新。在經濟預期的部份同步下修 2023～2024 年，呼應會後聲明稿表示銀行信貸收緊，可能會對經濟產生影響的預期。
在失業率的部份則小幅下修 2023 年度，同樣呼應會後聲明稿，現在就業市場不僅強勁，而且還有增速跡象，這也是導致通膨居高不下的關鍵原因，所以也因此上修 2023 年通膨預期，甚至 2024 年還上修了核心通膨。
Powell 談話：銀行體系受控，打壓通膨仍是首要任務
在「主席 Powell 會後記者會言論」方面，可分為「銀行體系」、「通膨」、「貨幣政策」、「經濟」等 4 大議題。首先針對矽谷銀行(SVB)倒閉事件，Fed 已經聯手財政部、美國聯邦存款保險公司(FDIC)出手拯救，且推出 BTFP 機制(銀行定期融資計畫)，只要銀行提供公債或其他安全資產作擔保，即可依照面額向 Fed 借款，即便債券價值受到升息而下跌，還是可以借到等同於面額的現金，為流動性不足的銀行提供活水，同時會持續監管金融體系，並在必要時提供所有可用工具。
在通膨及貨幣政策方面，Powell 表示商品通膨確實持續下滑，但服務性通膨下滑速度不如原本預期，雖然矽谷銀行爆發初期，曾一度考慮過暫停升息，但考量銀行體系已得到控制，再加上通膨仍高，最後還是決議升息 1 碼，暗示 Fed 認為如果沒能有效控制通膨，對經濟反而會造成更大威脅，再度向市場強調首要任務為打壓通膨。而值得注意的是，Powell 表示由於本次倒閉事件，將使銀行信貸更加緊縮，可望帶來如同升息的效果，這也是「利率點陣圖」沒有再上修終端利率的重要原因。
在經濟方面，雖然銀行倒閉可以壓抑通膨，但也會對經濟產生影響，因此下修未來經濟預期，但目前判斷還是可以維持正成長，暗示 Fed 仍認為經濟有轉著陸的機會。不過最後也強調，經濟衰退通常是以非線性的方式發生，所以根據現在狀況難以確認未來到底會不會出現衰退，只能邊走邊看。
重點結語：關注美國通膨率是否如預期，以及銀行體系的穩定性
總結本次 FOMC 會議，雖然通膨還是很高，但近期銀行倒閉事件將使信貸收緊，有如同升息的效果，因此並未再上修終端利率，暗示升息循環將走入尾聲，預期未來最多再升息 1 碼至 5.00%～5.25%，且由於爆發的銀行事件已經得到控制、經濟也還能維持成長，市場樂觀解讀帶動股市上漲。
另外根據 FedWatch 顯示，目前市場預期 2023 年終端利率會停在 4.75%～5.00%，也就是往後不會再升息，甚至下半年有可能降息 2 碼，主因市場認為銀行信貸緊縮程度足以讓 Fed 不再升息，且利率已經高於 1 月核心 PCE 的 4.7%，達到「實質利率翻正」的目標。未來要關注即將在 2023.03.31 公告的 2 月核心 PCE 是否如市場預期繼續下滑，同時留意是否有更多銀行出現危機。(備註：實質利率公式 = 名目利率 - 通膨率。名目利率代表當下利率水準，通膨率通常以核心 PCE 為標準。)
在操作方面，雖然現階段市場看法與 Fed 不一致，但根據官方說明，最慢還是有可能在 2024 年進行降息，畢竟當通膨向下後，若維持高利率太久，將會對經濟產生更大衝擊。因此我目前在債券的配置主要以美國公債為主，包含中信美國公債20年(00795B)及元大美債20年(00679B)，同時也有利用複委託操作美股 TLT。
美國政府公債的好處是不會倒閉，但缺點則是殖利率稍微低一點，所以投資人也可以適度配置一些公司債或投資級債券 ETF，可以領到較高的股利，但是投資風險也比公債來得高一些。如果你是保守投資人，可以以美國公債為主。積極投資人可以等美國發生股災，導致公司債 ETF 下跌後進而拉高殖利率，再來分批低接公司債 ETF。
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