公司簡介

玉晶光(3406)成立於1990年，為台灣知名光學鏡頭廠，產品應用主要分為手機鏡頭、AR/VR光學鏡頭、車載鏡頭及AI鏡頭，公司2022年Q1-Q3產品比重，以1000萬畫素(10M)以上鏡頭為大宗，佔公司營收47%，10M以下佔13%，VR應用、ToF鏡頭等其他產品則佔公司4成營收。玉晶光近年積極搶攻AR/VR市場，Apple預計2023年6月推出的MR頭盔將採用Pancake透鏡，玉晶光目前為全球最大的Pancake透鏡供應商，下半年產品進入量產將帶動玉晶光營收成長。

2022 Q4手機出貨下滑，全年營收192億元

玉晶光2022年營收192億元，YoY +14.8%，預估EPS 30.46元。主要受惠2022 Q3在iPhone 14系列鏡頭出貨佔比提升拉抬下，單季營收躍升至71.8億元。進入第四季，伴隨手機產品需求持續下滑，手機市場進入庫存調整，公司客戶保守看待市場需求，第四季營收未能延續上季的亮眼表現，單季營收57.5億元，表現與2021年同期幾乎持平。進入2023年需持續觀察手機市場庫存去化進度，目前市場普遍預期手機需求將會等到下半年才會出現回溫跡象。

蘋果iPhone15使用潛望式鏡頭，玉晶光將因此受惠

蘋果供應鏈傳出潛望式鏡頭將打入iPhone 15系列機種，市場認為大立光、玉晶光將成為潛望鏡頭的主要供應商，此波升級將幫助玉晶光2023下半年穩定提升手機鏡頭產品營收貢獻，但也認為初期良率可能受到影響，毛利率將小幅下滑。放眼長期，因蘋果用戶人數龐大，我們認為若此次潛望鏡頭登陸iPhone 15後市場反應良好，將能帶動更多廠商使用潛望式鏡頭，為玉晶光帶來更加龐大的商機。目前2023年在鏡頭升級需求帶動下，預計玉晶光手機鏡頭營收貢獻187億元，YoY 10%。

蘋果MR裝置下半年量產，玉晶光2023最重要動能

根據Trendforce預估，全球的虛擬實境應用市場規模於2025年時將從2021年的21.6億美元一路攀升至83.1億美元，CAGR來到40%，成長幅度相當驚人。過去玉晶光積極跨入AR/VR相關領域的產品研發，目前為全球最大的Pancake透鏡供應商。Apple預計於2023年6月推出新的MR穿戴式裝置，預計售價6萬元。該產品除了能跟現有的手機、耳機產品結合提升影音娛樂體驗外，Apple也將與各家廠商合作進行軟體開發，滿足用戶日常需求。該產品預計在2023下半年會開始量產，並會使用玉晶光的Pancake透鏡，在Apple新的MR頭盔出貨帶動下，預估玉晶光AR/VR應用佔比將從目前的5%提升至15%，預計貢獻營收35.4億元。

2023年受惠鏡頭升級需求及MR裝置上市，預估玉晶光營收229億元

目前仍保守看待手機市場在2023年上半年的表現，進入下半年，隨iPhone15鏡頭升級需求及MR裝置量產，玉晶光表現進入下半年後將迎來復甦，目前預估玉晶光2023下半年營收155億元。在下半年的表現帶動下，預估玉晶光2023年營收229億元，EPS 29.79元，目前本益比約為13.2X。整體而言看好玉晶光進入下半年的成長表現，但考量潛望鏡頭初期良率可能受到影響及蘋果MR裝置訂價較高，市場反應仍有待觀察，建議區間操作。

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李浩平

想要從基本面研究找到公司及產業未來趨勢，並嘗試著從每次經驗學習，找到更好的投資方向