(圖片來源:公司官網)

【台股研究報告】寶齡富錦(1760)結論與建議

CMoney預估2022年EPS為4.1元，看好明年拿百磷於美日市場銷售成長性，以及韓國市場即將放量出貨，明年預估拿百磷原料檸檬酸鐵出貨量約40至50噸，估可貢獻10-12.5億元營收，2023年預估EPS為10.32元，參考過去兩年本益比區間，給予20倍本益比評價，惟近期股價熱，短線漲幅已高，建議投資人可先觀望為主。

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多角化經營的生技製藥公司

寶齡富錦生技股份有限公司成立於1976年，資本額8.57億元，公司以藥品研發為基礎，拓展至醫美領域致力於「抗衰老市場」。寶齡富錦集團事業分六大戰略領域，分別為台灣寶齡、中國寶齡、創新醫療、創新診斷、創新醫美、原物料事業。主要通路遍及全台之醫療院所、皮膚科診所、藥局、醫美診所、美髮通路、實體藥妝/虛擬/團購通路。

2022上半年公司營收佔比為藥品27%、檢測試劑38%、銷售權利金16%、化妝品5%、保健食品7%、原料藥7%、醫美醫材1%。

(圖片來源:寶齡富錦法說會資料、CMoney整理)

前三季EPS為3.25元遠超去年全年獲利

寶齡富錦前三季累積營收19.31億，EPS為3.25元，遠超去年全年獲利EPS 1.19元。公司下半年因美國拿百磷權利金已到期，日本拿百磷權利金也將在9月到期，若無需扣除分潤給專利人，毛利率可再往上攻高， 8月和11月營收明顯挹注公司獲利，另第四季因會計制度回沖先前額外認列的分潤迴轉，帶動毛利率大幅提升。

腎臟病藥物拿百磷為公司長期貢獻營收主力，於美、歐、亞皆有斬獲

寶齡富錦長線營收貢獻來源為腎臟病藥物拿百磷，原料為高純度藥用級檸檬酸鐵，適用於腎臟透析(洗腎)病患好發之高血磷症，公司於2001年引入拿百磷技術並開始開發，在美國、日本的銷售收入來自每2、5、8、11(每季第二個月)，認列上一季銷售權利金，整體2022年的權利金收入預計可以從2021年的3.25億增加至4億元，成長幅度23%。

美國市場2022前三季銷售額1.27億美元，年增27%，預估2022年美國市場總銷售為1.7至1.75億美元，2023年預估持續成長。

日本市場2022前三季銷售額50.37億日圓，年增1.8%，日本在2022年中取得拿百磷第二適應症缺鐵性貧血，已納入健保給付，2023年日本市場持續穩定成長。

韓國則已在2022年第二季取得藥證，透過合作夥伴銷售，有望於明年第一季放量出貨。

泰國市場部分也將在2022下半年遞交新藥上市查驗登記;南美市場則還在協商中;台灣市場預計走高血磷症自費形式銷售，目前已在進行臨床數據分析，預計在2023年遞交新藥上市查驗登記。

(圖片來源:寶齡富錦官網)

拿百磷預計於今年底申請中國藥證，有望最快於明年取證後銷售

寶齡富錦預計於2022下半年向中國大陸遞交新藥上市查驗登記，樂觀預計可在2023年底前取得藥證，在申請藥證到核准上市期間，公司分為5-6階段認列里程金收入約1.28億人民幣，後續營收也不同於美國日本的獲利方式，寶齡富錦和中國威高集團合資子公司，依持股49%認列相應比例之銷售利益。中國大陸洗腎市場約有40萬人，約為台灣8.5萬人之4.7倍，且中國未來洗腎患者市場快速成長，相關商機龐大。

規劃切入拿百磷原料檸檬酸鐵市場，明年營收持續上攻創高

拿百磷專利目前有7家學名藥廠挑戰，學名藥最快將在2025/3月後上市，寶齡富錦則因擁有製程專利，後續將切入拿百磷原料檸檬酸鐵市場，首要規劃成為Akebia第二檸檬酸鐵供應商，未來也有可能供應給其他學名藥廠，為了穩定拿百磷原料藥的生產穩定性，寶齡富錦於2020/11取得拿百磷原料檸檬酸鐵原料商正峰化學百分之百股份，並預計第一階段擴產至產能100噸，以因應未來需求。

公司在醫美領域也有明確規劃，包含微針貼片、玻尿酸、水光針、填充塑形注射劑均在開發中，埋線拉提醫材已在量產試製，預計2023下半年即可取證。

CMoney預估2022年EPS為4.1元，看好明年拿百磷於美日市場銷售成長性，以及韓國市場即將放量出貨，明年預估拿百磷原料檸檬酸鐵出貨量約40至50噸，估可貢獻10-12.5億元營收，2023年預估EPS為10.32元，參考過去兩年本益比區間，給予20倍本益比評價，惟近期股價熱，短線漲幅已高，建議投資人可先觀望為主。

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參考圖表:

資料來源: CMoney、CMoney預估

資料來源: CMoney

資料來源: CMoney

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