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央行十二月十七日理監事會
意外祭出降息半碼的利率政策,
其背後衍生的意義,可從兩方面來討論。
第一,台灣首次與美國利率政策
呈反向的逆風操作,
將讓過去三十年美國聯準會
每次啟動升息循環,
都能激勵台股上漲的相關連動,
出現很大變數。
整體而言,過去三十年美國升息
與台股的相關走勢,分別為:
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(1)一九九四年一月到一九九五年二月:
美國合計升息三%,
台股同一時間指數從六三七五
上漲到六五三○,
還原除息報酬率約五.五%。
(2)一九九九年五月到二○○○年五月:
美國合計升息一.七五%,
台股同一時間指數從七四六九
上漲到八九三五,還原除息報酬率約二二%,
過程中,台股甚至還上漲到一○三九三,
創造最大波段漲幅超過四○%的驚人表現。
(3)二○○四年五月到二○○六年六月:
美國合計升息四.二五%,
台股同一時間指數從六○四○上漲到六七○四,
還原除息報酬率約一四%。
會有上述結果,主要原因有二:
(1)與台灣本身經濟結構有很大的關聯:
由於台灣出口占GDP比重高達六二.五%,
不僅高於競爭對手韓國的四五.七%,
也遠遠高於金磚四國俄羅斯的二六%、
中國的二四%、
印度的一六.八%與巴西的一○.九%,
因此一旦新台幣出現因美元走強
而趨貶的發展時,在對出口有利情況下,
自易帶動台灣經濟走升。
(2)台股大多數權值股,
都是以賺美元為主的外銷企業:
不管是市值王的台積電(2330)
或營收王的鴻海(2317),
還是股王大立光(3008),
這些扮演台股中流砥柱的企業,
全是以賺美元為主的外銷企業。
例如鴻海每年四兆元營收中,
八五%全以美元計價,換言之,當美元走強,
對台資企業的獲利反而更具提升效果。
不過,由於這一次台灣與美國的利率政策
首次出現脫鉤,
加上外部環境又有紅色供應鏈崛起,
也讓筆者認為過去三十年美國升息
台股必漲的連動關係,
想要再度上演複製的難度將大幅提升。
此外,央行意外降息半碼的第二個意義,
就是反映當前台灣經濟
確實已掉入非常嚴峻的困境中。
一般而言,衡量台灣經濟的七大領先指標中,
與台股趨勢方向最有直接關聯,
就屬能夠反映未來一至三個月廠商營收
與獲利的基礎的「外銷訂單」。
而外銷訂單與台股趨勢的關聯,
主要是看「訂單年增率」表現,
年增率維持正成長,就有利於台股多頭走勢,
年增率若掉到負成長,
台股空方勢力就會順勢抬頭。
根據歷史資料顯示,
台灣外銷訂單年增率出現全年度負成長,
合計有過六次,而這六次
都讓台股進入「空頭格局」的變化中,
分別為:
(1)一九七五年:
外銷訂單年增率出現負五.八六%的衰退,
前一年台股已驚嚇重挫六一.○三%。
(2)一九八二年:
外銷訂單年增率負一.八%,
在成長動能不足下,
當年度台股相對應跌幅也有一九.一四%。
(3)一九九八年:
受前一年亞洲金融風暴影響,
台灣當年度外銷訂單年增率下降九.四二%,
台股相對應跌幅為二一.六%。
(4)二○○一年:
二○○○年美國網路泡沫危機,
讓台灣二○○一年外銷訂單
年增率大減一七.一%,
反映前一年台股重挫四三.九一%
的股市變化。
(5)二○○九年:
二○○八年下半年金融海嘯席捲全球,
台股當年大跌四六.○七%,
外銷訂單年增率也在隔年
出現負二○.三二%史上最大衰退紀錄。
(6)二○一二年:
外銷訂單年減二.三%,
前一年台股受美國債券被降評衝擊,
全年跌幅也高達二一.一八%。
若無太大意外,
二○一五年不僅將成為台灣史上
第七次的全年負成長,
更代表一個不尋常的意義,
畢竟今年全球金融局勢,
在還沒有看到大規模系統性風險前,
台灣外銷訂單就已經從四月份開始
連續八個月衰退,如此反差的內容,
不僅暗喻台灣的產業
出現競爭力衰退的結構問題,
更為台股後市埋下一大變數。
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