(圖/shutterstock)

 

 

1. 為什麼要關注 可寧衛(8422)

綠色環保意識抬頭，帶動環保產業商機！

這幾天出門，整個台北都籠罩在霾霧下

不但冷，空氣品質還很糟

許多民眾出門都不得不戴上口罩

為了表達反空汙的不滿

1 2 / 2 6 還有反空汙大遊行

 

可見大家愈來愈重視地球環境的保護

而且不只台灣，中國大陸也在積極改善

那想必對環保產業帶來很大的商機

 

於是我著手研究了一下，發現

可寧衛(8422) ，是台灣廢棄物掩埋處理的龍頭

光是 10 月營收，就高達 2.62 億元創歷史新高

累計 1 - 11 月營收 24.77 億元，年增率高達 28%

法人對明年業績也樂觀看待

 

到底這家公司有多厲害 . . .

 

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2. 股東結構與重要轉投資

股東結構的部分，

以個人佔了 43.74 % 比例最高，

其次是外國機構及外人，佔 31.70 %

第三大宗則為金融機構，佔 17.68 %

其餘則由其他法人及政府所持有

 

( 資料來源：依 103 年度年報 製作 )

 

轉投資的部分

可寧衛下包含了許多子公司

100%轉投資公司包括：岡聯事業、大倉實業、

可寧衛企業、吉衛、可寧衛投資公司(大陸投資)

其提供一站式服務方式

其關係企業圖如下所示
 

( 資料來源：可寧衛 103 年度年報 )

 

近幾年轉投資項目獲利狀況均良好

除了大陸地區投資尚屬建廠時期，無營收來源仍屬虧損階段

期近幾年轉投資項目獲利及其損狀況：

 

( 資料來源：可寧衛 103 年度年報 )

 

3. 業務內容

可寧衛公司為全台最大的一站式合法環保公司

主要業務範圍為提供一般廢棄物及有害廢棄物清除處理

營業項目依性質主要區分為掩埋、清運與其固化開挖

 

其營收比重中

以廢棄物掩埋的營業比重最高，佔 60%

其次是廢棄物固化及開挖，佔 34%

大陸事業目前則屬於建廠時期，尚未提供營收來源

（資料來源：CMoney 股市）

 

可寧衛在有害廢棄物固化可處理量達單月 1 萬 5250 公噸

固化掩埋場約單月 2.4 萬公噸、一般事業廢棄物掩埋場月產約 3 萬公噸

重要事業均為全台第一大，而固化掩埋則最具有優勢

 

4. 成本結構

成本結構中，原料大約佔 20%，

主要原料有：

水泥、固化劑、硫化钠、太空袋、氯化亞鐵、柴油

而主要的供應商如下表

 

( 資料來源：可寧衛 103 年度年報 )

 

公司與原料商合作多年、交期穩定

且各種原料均有多家供應者，單一廠商進貨比重均在 30% 以下

整體而言並無集中進貨之風險

 

5. 產業概況

工業活動持續蓬勃發展，帶來龐大的經濟效益

但也造成了一般及有害事業廢棄物，屢屢傳出破獲自然生態及生活品質

由於環保意識抬頭、及事業廢棄物處理法規日趨嚴格等因素

國內需要整治處理的場址不斷增加、處理有害及一般事業廢棄物數量需求變大

助於擴大公司環保資源再利用產品開發商機
 

台灣 103 年度事業廢棄物年申報產生量達 1888 萬公噸

不含當年度暫存累計 257 萬公噸

其中一般廢棄物 1753 萬噸，有害廢棄物 135 萬公噸

市場持續成長，隨廢棄物去化問題不斷，廢棄物商機逐步提高
 

6. 獲利與成長性分析

利潤率:

 2014 年由於獲利部分多為統包工程，所以毛利率較高

今年毛利率降至 61%，主要是產品組合調整所致

下半年雖然仍會受產品組合影響，造成毛利率下降

但由於專案訂單持續挹注，營收大幅成長下

全年營運還是會優於去年，明年度營運展望也仍樂觀

 

（資料來源：CMoney 股市）

 

營收:

可寧衛因高雄廢棄場整治訂單，從第 2 季起開始帶動營收

第3季營收7.53億元，創7季以來新高

第 4 季營收也持續走強，1 1 月營收更創下新高達 2 .6 億元

年增率達 42 .79 %，可望比第 3 季成長 3 %

 

（資料來源：CMoney 股市）

 

7. 安全性分析

財務結構：

累計至今年 Q3，可寧衛的負債比為 14.85%

流動比率也高達401.92% 、速動比率 401.64%

財務結構非常健全

 

（資料來源：CMoney 股市）

 

現金流量：

近 3 年的營業現金流量均為正

且營業現金流量呈現穩應成長

投資現金流量穩定在負值

表示公司經營過程仍有持續投資

（資料來源：CMoney 股市）

 

8. 同業與客戶近況

目前可寧衛的主要競爭者為：

中聯資源環保、台灣瑞斯曼、日友環保科技

 

可寧衛每小時處理技術能力高於其他同業

加上擁有全國最大許可處理固化量

及國內首創一站式廢棄物清運、處理、掩埋

營運成本及專業服務上都更具優勢！

 

( 資料來源：可寧衛企業2014年第四季法說會 )

 

 

其一站式作業流程圖：

( 資料來源：可寧衛官網 )

 

9. 評價

本益比 < 20！

可寧衛本益比大約為 17

以本益比河流圖觀察

歷屆本益比多落在 13 ~ 17 的區間

雖然落於本益比區間的上緣

但那是由於，市場正在反映這家公司的獨特競爭力

 

（資料來源：CMoney 股市）

 

10. 投資風險

• 與不遵守環保規定的回收業者競爭，會不太吃香
• 新品開發由 2010 年至今無重大突破，在循環與再生利用方面較弱勢

• 大陸投資仍未獲利

 

 

 

 

【 結論 】

可寧衛(8422)  獨佔地位，同業難超越

可寧衛在有害事業廢棄物固化、一般事業掩埋等

一直都是國內最大的廠商

一站式的服務更領先許多同業

可寧衛雖然近 3 年來營收成長趨緩

但營收依然仍處於高檔

今年獲利更有望賺逾一個股本

 

加上兩岸廢棄物處理需求上升

可寧衛領先抓住大陸商機

相信等到大陸新廠建置完成後

產能與營收將能創出新的高峰

是台灣很特別的一間好公司！