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大盤上沖下洗也不怕!就靠著簡單的 1 條線,輕鬆挑到「波段大漲股」... 三大法人買超破百億,期貨多單破 2 萬口,次日摩台結算來真的!但小心生技股這 1 個訊號...

買 1 檔等於買 4 檔!油價低檔時關心這家「集團股龍頭」,時機正好:台塑(1301)

11月 2015年26
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(圖/shutterstock)

 

 

 

塑化產品,充滿我們生活

塑膠製品、清潔劑、化妝品....

我們生活中的所有用品

幾乎都來自石油與塑化原料

要了解我們的生活

一定要先認識塑化產業

 

台塑 4 兄弟,占大半市場

台灣塑化產業鏈完整

有趣的是...

台塑集團的「台塑四寶」:

台塑化(6505)台塑(1301)南亞(1303)台化(1326)

幾乎佔據所有市場

這邊就要來跟大家介紹

四寶中的 台塑(1301) 到底厲害在哪裡

可以和兄弟們齊力吃掉大半江山!

 

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1. 為什麼要關注 台塑(1301)

台塑(1301) 為塑化原料加工廠

主要生產烯類、人造纖維與其他化學品

原料大多來自 台塑化(6505) 提煉的小分子化合物

藉由台塑四寶上下游垂直整合

台塑(1301) 具比其他競爭對手更有利的優勢

值得我們深入了解!

 

2. 股東結構與重要轉投資

股權占比最大的是外國機構與外人,占 34.51%

其次為其他法人,占 32.86%

 

資料來源:《台塑103年度年報》

 

台塑集團企業交叉持股

其他法人中

長庚醫療財團法人持有 9.44% 股份

台塑其他三寶合計持有 14.35% 股份

可見台塑集團企業會交叉持股

 

轉投資寧波設廠

從下面關係企業圖

我們可以發現

台塑(1301) 主要轉投資寧波設廠

 

資料來源:《台塑103年度年報》

 

3. 業務內容

塑化原料加工:

聚烯類、人造纖維、化學品

台塑(1301) 為塑化原料加工廠

也就是將上游原油提煉出的小分子化合物

加工成大分子的聚合物、脂化物、烷化物

提供下游塑膠、清潔劑、化妝品等應用

 

主要產品線包括:

  • 塑膠部
  • 聚烯部
  • 聚丙烯部
  • 台麗朗部(人造纖維)
  • 化學品部

 

 

圖片來源:CMoney 股市

 

液碱、聚氯乙烯、氯乙烯、聚乙烯、聚丙烯等主要產品中

丙烯類的產品平均銷售價格(ASP)較高

其中丙烯腈的  ASP 高達 52.63 億/公噸


 

國內市占率高

台塑(1301) 為國內塑化加工大廠

主要產品的市占率都非常高:

 

資料來源:《台塑103年度年報》

 

4. 成本結構

台塑(1301) 的原物料主要為上游石化廠的乙烯、丙烯

主要提供者為同樣是台塑集團企業的 台塑化(6505)

以及國營企業 中油(1328)

其中又以 台塑化(6505) 最為重要 

占進貨總額的 62.01%

等於 台塑(1301) 超過一半以上進貨都來自 台塑化(6505) 

 

資料來源:《台塑103年度年報》

 

5. 產業概況

產值 5 兆,台灣第 2 大產業

根據 產業鏈價值資訊平台

台灣石化工業年產值 5 兆

是僅次於電子業的第 2 大產業

其中化學材料製造業規模最大

包括石油化工原料、合成樹脂、橡膠、人造纖維等

其次為石油及煤製造業

 

資料來源:經濟部統計處

 

台灣塑化產業鏈完整...

台塑四寶垂直整合!

台灣塑化業上下中游產業鏈完整

上游裂解原油與提煉小分子化合物

中游聚合、酯化加工成塑膠、纖維原料

下游再加工製成塑膠、人造纖維、清潔劑、化妝品等各類用品

 

上下中游關係圖

 

 

 

台塑集團的「台塑四寶」:

台塑化(6505)台塑(1301)南亞(1303)台化(1326)

就是整合了上中下游價值鏈一條龍生產的經典範例

在台灣塑化產業中佔有重要地位!

 

上游:原油、輕油與小分子烯、苯

台灣進口原油後

經裂解提煉出輕油(石油腦)

再提煉出乙烯、丙烯、丁二烯、苯、甲苯、二甲苯等小分子

供中下游加工使用

 

上游廠商只有中油、台塑化(6505)

台塑化(6505) 為台塑四寶之一

是上游唯一民營業者

名列全球前 10 大單一煉油廠

也是台灣最大的石化基本原料製造業者

乙烯產能為亞洲龍頭

 

中游:聚合物、酯化物、烷化物

上游的小分子化合物經加工後

產生各式聚合物、酯化物、烷化物

例如:聚乙烯(PE)、聚氯乙烯(PVC)、聚丙烯(PP)等

加工後的大分子應用於下游各式塑膠、纖維、橡膠工業

 

下游:各式塑膠與纖維製品

中游的塑膠、纖維原料,再加工成各種日常生活用品

包括塑膠製品、橡膠製品、清潔劑、人造纖維、

顏染料、接著劑、塑化劑、農藥及化妝品等

 

 

 

 

深受國際油價影響

由於美國頁岩油開採與中東國家不減產

油價於 2014 年 6 月開始

一路從每桶 110.48 美元

滑落至今年 8 月每桶 40.67 美元的低點

造成全球與台灣塑化產業獲利衰退

也使股價重挫...

 

衰退主要原因有 4:

  • 塑化原料與油價連動下跌
  • 庫存價跌損失
  • 採購成本受合約限制,無法立即下降
  • 預期未來價格更低,中下游保守採購

 

原以為塑化業沒好日子過

但 9 月開始油價又止跌回穩、利空出盡

市場預期塑化廠 Q4 獲利回溫

10 月開始 3 大法人就積極搶進

帶動整個 10 月塑膠類股股價 11.34%

 

資料來源:CMoney

 

油價下跌,塑化廠難受,股價重挫...

油價回穩,塑化廠回溫,股價上漲...

可見油價影響塑化產業甚鉅!

 

油價與塑膠類股價變動圖

資料來源:籌碼K線Stock-AI

 

6. 獲利與成長性分析

營收:油價下跌,營收衰退

受到國際油價下跌影響

台塑(1301) 營收自 2014 年 6 月便一路衰退

今年預估衰退 10% 左右

 

圖片來源:CMoney 股市

 

利潤率:2015 年毛利率回到 11%

自 2010 年高峰過後

2012~2014 年毛利率始終在 8% 以下

2015 年毛利率可望回升至 11% 以上

稅後純益率大於毛利率

可見業外收入貢獻一定程度獲利

 

圖片來源:CMoney 股市

 

年 EPS:2015 年 EPS 回到 5 元

2010 年 EPS 一度達高峰 7.44 元

之後一路下滑...

2014 年 EPS 僅 3.22 元

2015 年 EPS 可望回升至 5 元以上

圖片來源:CMoney 股市

 

財務結構

2014 年負債比率為 33.81%

流動比率也高達 334.15%、速動比率 286.43%

利息保障倍數也有 14.13

財務結構健全!

 

圖片來源:CMoney 股市

 

現金流量

2014 年淨現金流量 103.93 億

其中營業活動現金流量 139.57 億

投資活動現金流量 -4.15 億

融資活動現金流量 -30.97 億

自由現金流量 125.71 億

可說是滿手現金!

 

8. 同業與客戶近況

大塑化 VS 小塑化

台灣塑化廠可分成大塑化與小塑化

大塑化指台塑四寶這 4 家市值較大、隸屬台塑集團的廠商

小塑化則指其他市值較小、與中油較緊密的廠商

 

台塑四寶:占台股市值高達 8.71%

台塑四寶:台塑化(6505)台塑(1301)南亞(1303)台化(1326)

為台塑集團旗下 4 家塑化廠商

台塑化(6505) 裂解原油成小分子化合物

再由 台塑(1301)南亞(1303)台化(1326) 加工成塑化原料

最後賣給下游塑膠、紡織、橡膠等行業加工成消費用品

 

下圖為台塑四寶的產品結構...

 

 

台塑四寶 財務分析

股票名稱

(代號)

1126

收盤價

1126

總市值(億)

1126

市值比重(%)

近 12 月

累計營收(億)

近 12 月

營收成長(%)

Q3 毛利率

(%)

近 4 季

EPS(元)

1126

股價淨值比

台塑化(6505) 77.3 7363.6 2.993 6498.48 -32.76 5.12 2.28 2.96
台塑(1301) 75.5 4806.1 1.954 1954.80 -11.86 11.56 3.85 1.76
南亞(1303) 60.3 4782.3 1.944 3097.38 -4.92 9.69 4.24 1.52
台化(1326) 72.3 4237.6 1.723 3366.77 -18.88 7.94 2.64 1.59

資料來源:選股勝利組

註:股票按「1126 總市值(億)」高到低排序;點選股票可看到個股資訊。

 

台塑四寶合計占台股總市值約 8%

具影響台股關鍵地位

台塑化(6505) 市值 7306.4 億最大,占台股約 3%

其次為 南亞(1303)台塑(1301),占比約 2%

此外,台塑化(6505) 的近 12 月營收 6498.48 億

為台塑四寶中最大

幾乎是第 2 高的 台化(1326) 的 2 倍

市場更給予 2.94 的高股價淨值比

 

小塑化:市值加總,不及 1 個大塑化

再來看看其他幾個主要的塑化廠,

看看他們與台塑四寶有無差別...

 

20 檔小塑化 財務分析

股票名稱

(代號)

1126

收盤價

1126

總市值(億)

1126

市值比重(%)

 近 12 月

累計營收(億)

近 12 月

營收成長(%)

Q3 毛利率

(%)

近 4 季

EPS(元)

1126

股價淨值比

長興(1717) 30.85 315.3 0.128 388.50 -3.83 23.00 2.55 1.44
榮化(1704) 32.15 274.2 0.111 351.59 -22.30 15.38 9.6 1.17
中碳(1723) 113 267.7 0.109 61.37 -32.29 25.40 6.08 4.23
東聯(1710) 21.25 188.2 0.077 141.19 -1.73 8.60 0.08 1.2
中石化(1314) 7.8 181 0.074 275.45 -20.21 -4.27 0.61 0.34
台橡(2103) 20.95 173 0.07 271.11 -14.30 13.43 0.93 1.06
三芳(1307) 39.9 154.1 0.063 113.15 1.93 26.37 2.86 1.87
台聚(1304) 12.65 144.5 0.059 527.32 -13.67 7.11 0.69 0.86
國喬(1312) 14.2 131.6 0.052 204.98 -18.71 13.85 1.35 0.79
中纖(1718) 8.54 116.3 0.047 353.56 -1.01 29.68 1.22 0.56
聯成(1313) 8.98 105.2 0.043 456.99 -14.98 1.60 0.02 0.57
台苯(1310) 13.5 71.3 0.029 128.71 -33.50 5.77 0.65 1.21
華夏(1305) 14.3 67 0.027 136.75 -7.64 10.33 0.94 1.08
和益(1709) 15.1 64.9 0.026 95.94 -13.95 22.56 1.31 1
大洋(1321) 27.35 62.1 0.025 47.45 -16.85 8.66 0.08 1.24
台達化(1309) 7.33 24 0.01 177.15 -16.39 -0.30 -0.42 0.69
上曜(1316) 9.9 16.8 0.007 8.77 -2.00 16.59 0.01 1.37
永純(4711) 12.2 7.5 0.028 12.23 -18.34 12.45 0.58 0.69
東華(1418) 4.9 6.5   14.25 -32.06 1.26 -1.42 1.1
永捷(4714) 8.51 5.6 0.021 7.53 0.14 17.48 0.36 0.65

資料來源:選股勝利組

註:股票按「1117 總市值(億)」高至低排序;點選股票可看到個股資訊。

 

相較於台塑四寶每一檔都占市值 1.5% 以上

小塑化最大的 長興(1717) 市值僅 315.9 億

占市值 0.13%,連 1% 都不到

可見小塑化和台塑四寶市值差距 10 倍以上

就算上述 20 檔小塑化市值相加

也僅占台股約 1.1% 

還不及台塑四寶最小的 台化(1326)

小塑化與大塑化規模差距真的非常大阿!

 

台塑四寶 股價淨值比 偏高

此外,我們可以注意到

台塑(1301) 與其他台塑四寶的股價淨值比較小塑化高

台塑(1301) 11/19 股價淨值比 1.76

其他台塑四寶股價淨值比也在 1.5 以上

而小塑化股價淨值比幾乎在 1.5 以下

這是因為台塑四寶具下列 4 大優勢:

 

1. 垂直整合、供貨穩定

與其他塑化廠倚賴中油裂解原油不同

台塑四寶有 台塑化(6505) 這個裂解廠

穩定供應原物料

營運風險相對較低

 

2. 產品線多元

台塑(1301)南亞(1303)台化(1326) 的產品多元

某條產線賣不好

其他產線賣很好可以補起營收

因此產品線多元的台塑四寶營運風險較小塑化低

 

3. 外資偏愛、籌碼穩定

任一個台塑四寶市值都超過小塑化 10 倍以上

不論市值或營收差距都非常大

而外資偏好買入像台塑四寶這類權值股放很久

因此除 台塑化(6505) 外

台塑(1301)南亞(1303)台化(1326) 外資占比 30% 以上

籌碼不只占比高也很穩定

 

台塑四寶法人持股比例

 

4. 石化廠寡占

台塑化(6505) PB 特別高到 3

與台灣市場只允許中油、台塑化(6505) 寡占石化廠有關

由於寡占缺乏競爭、未來收益龐大幾無風險

台塑化(6505) 價值自然會被偏高許多

 

9. 評價

由於塑化股屬於景氣循環股

看 台塑(1301) 的價值不是參考本益比

而是參考股價淨值比

 

圖片來源:CMoney 股市

 

從上面河流圖可以看出

台塑(1301) 股價淨值比長期在 1.6 倍以上

目前僅在 1.6 倍左右

股價可能被低估

 

10. 投資風險

1. 油價波動

今年 9 月開始油價回穩

加上中下游開始回補存貨

市場看好今年 Q4 塑化業營運將大幅改善 

股價也已率先反應上漲

但中東局勢不穩

未來油價仍有波動可能

因此 台塑(1301) 的營收充滿不確定性

 

2. 替代能源發展

國內普遍對高汙染的石化業不友善

國光石化無法在台設廠為明顯例子

隨著環保意識日益成熟

太陽能、風力發電等替代能源技術越趨發達、普及

長期來說塑化業可能面臨替代威脅

 

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【 結論 】台塑(1301) 具整合優勢

台塑四寶上下游垂直整合

營收、市值都比其他塑化廠大很多

台塑(1301) 負責中游塑化原料加工

具備垂直整合、產品多元、市值高等優勢

雖然營收受油價下跌影響衰退

毛利率、EPS 卻都有上升傾向

未來隨著油價回穩

台塑(1301) 主要產品可望拉大利差

仍然是個值得觀察的權值股喔!

 

 

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