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(圖/shutterstock)
近期的台指，從8/24大跌以來，
期貨一直保持著大幅度的 逆價差。
而在9/2和9/9，
連續兩個週選擇權的結算日當天，
期貨逆價差都快速收斂，
9/9甚至變成正價差，
這些現象，
該如何應用在操作上獲利呢？
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正、逆價差小補充
期貨價格代表投資人對未來的預期，
因此若預期未來走揚，就會出現期貨價格高於現貨價格，也就是正價差；
若是預期未來會走弱，期貨價格就會低於現貨價格，就叫做逆價差。
理論上，期貨價格應會高於現貨價格，
因此當期貨價格反而低於現貨價格時，當然代表的意義重大。
從「逆價差」找出「套利」空間
Put – Call Parity 是選擇權評價的基礎，
它的公式如下：
C – P = S – K (1 + r)^(-T)
C = 買權價格 P = 賣權價格
S = 現貨(期貨)價格 K = 履約價
r = 無風險利率 T = 時間
如果不考慮利率和時間，
簡化後就變成 C – P = S – K
移項後就變成 S = C – P + K
也就是，
S 現貨的價格 = C 買權價格 - P 賣權價格 + K 履約價
這個式子告訴我們，
同一個履約價的Call和Put，
可以看成一口期貨，
當合成期貨(S)的價格和市價不同，就有套利機會！
我們以9/2當天的情形作例子
|
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開盤 |
收盤 |
|
09W1 8050call |
8.9 |
6.1 |
|
09W1 8050put |
127 |
0.2 |
|
09W1 合成期貨價 |
7931.9 |
8055.9 |
|
09W2 8050call |
61 |
100 |
|
09W2 8050put |
224 |
146 |
|
09W2 合成期貨價 |
7887 |
8004 |
|
9月期貨價 |
7768 |
7945 |
以履約價8050的選擇權來合成期貨，
W1和W2的合成期貨價格如上表，
可以看出在開盤的時候，
W1 – W2間的價差45點，
(7931.9 - 7887 = 45)
W2 – 9月期之間的價差達119點。
(7887 - 7768 = 119)
這邊要先建立一個觀念，
不同到期日期貨之間的價差，就是期貨的時間價值，
若沒什麼特別的理由，時間的價值應該是相等的。
若9/2當天，9月期貨的逆價差不收斂，結果會怎樣？
就會發生下個禮拜的時間，比這個禮拜值錢2倍的怪現象。
發現這個怪現象的人趁機進場，
使得W2 – 9月期之間的價差縮小至59點，
(8004 - 7945 = 59 )
9月期與指數間的逆價差也因此縮小。
「2種」逆價差操作策略
當我們看到大幅度逆價差時，
有2種策略可以運用
1. 作多期貨 + Sell Call + Buy Put
在同一個履約價Sell Call + Buy Put，等同於期貨空單。
以前面9/2當天的例子來說，
開盤時在W2週選Sell Call + Buy Put，
收盤虧損117點 (61 - 100 =-39 、146 - 224 = -78，-39+-78=-117 )
但9月期貨多單可獲利177點，合計獲利63點，風險極低。
2. 作多期貨 + Sell Call
上個策略適用在，
有超過2個天期以上的期貨 & 選擇權價格可供參考的狀況，且風險極低。
若可以忍受較大的風險，或是在非結算日，
交易量較大的只有當週及當月，沒有第三個天期輔助判斷時，
我們可以省略Buy Put的部分，只做Sell Call，
這就是以往曾介紹過的『週週現金流』策略。
以9/2當天的例子來說，
開盤時W2週選8050Call 價格61點，
若選擇價平的W2週選7900Call 價格136點；
收盤時W2週選8050Call 價格100點，
若選擇價平的W2週選7900Call 價格189點，
Sell Call的虧損分別為39 / 54 點，
加上9月期貨多單的獲利177點後，
合計獲利138 / 123點，
均較策略1優，但有下跌風險。
這兩個策略都能低風險賺到價差收斂的利潤，
該選哪一個用，還是得考量自身的風險承受度唷！
快結算了，賣方記得退場...
本來，當法人成本<50，
積極型賣方可在價外進行賣方加碼，
不過提醒一下，下周即將月結算，記得慢慢要退場唷~
2015年 最後一場，
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