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友銓(5321) - 四倍本益比之甜蜜誘惑
撰文者:股魚 文章來源：5321 友銓 - 四倍本益比的甜蜜誘惑
營業收入? 業外收入? 先搞清楚
在企業經營的過程中總是會有不同的收入來源，其中兩個主要的區分為
營業收入 與 業外收入，兩個主要的差異在於經營事業的登記事項上，
凡是收入來源與登記事項相符的稱為營業收入，不相符的稱為業外收入。
舉例來說，製造業若是出售閒置土地與廠房取得的收入回沖，便稱為業外收入。
一般人的疑惑在於，土地廠房不就是企業的資產，出售取得的資本利得為何算在
業外收入內？主要的原因在於當初的營利事業登記為製造產品而不是出售固定資產
為收入來源，故只要不是製造產品所取得的收入並統稱為業外收益。相同的
出售資產行為，放在房仲業上則是營業收入。因為房仲業本來的登記事項就是
固定資產的買賣交易來取得收入。
解釋完業內與業外差異後，讓我們來看看 友銓(5321 )這檔神奇的個股是如何
在一夕之間轉虧為盈，第一季盈餘就超越過去一年的合計數。其實光看前面的
說明就大概可以知道股魚要說什麼了，沒錯，就要「業外收益」這個神奇的項目
。這個項目總是一次又一次的創造轉虧為盈的奇蹟，刺激投資人對其股價買單。
友銓(5321) 注意! 現金流危機66%
先用掃雷六法確認個股的地雷指數有多高：
-現金流危機： 66%
-狀態判定：注意
基本是一個不該碰觸的潛在性地雷公司。
資料來源：掃雷程式下載試用
從股本結構 看透友銓(5321)財務體質
除了從掃雷程式的判定外，從股本形成比例資料也可以看出經營體質轉差的跡象，
原本從 82 ~ 91 年間，該公司的體質漸趨強健，整體的現金增資比例降至37%
92年過後開始上升，95年之後超過90%為現金增資。光看這個資料就可以大概猜想
公司本身有經營的危機需透過現金增資（或是現金減資縮減股本）的方式來苦撐。
除非是對公司有深厚的感情，這種因經營體質不佳而造成的增資（股本減資案）
應盡可能的避開。（例如近年來的大同、綠能、華映的現金增資案）
賣祖產 才能支付龐大利息
將目光放在年報的資料上，來看看該公司目前的現況。果不其然，該公司已經
離倒閉只剩一步之遙，從現金與利息的金額來看，就可以發現要支付的利息
年年升高已經超過帳上的現金總數。而稅後淨利與營業現金又為負值。若要
繼續經營下去只有拍賣祖產、銀行借款、現金增資、公司債這幾種手段來
取得現金部位。在體質不佳的情況下銀行借錢跟公司債是不可行的，現金增資
又已經快到滿水位了（94.44%），那就只剩下最後手段賣祖產止血。
賣祖產這件事情是飲鳩止渴，都賣光光企業要怎麼運作呢？不過顯然這不是
重點，重點是要先活下去然後趕快將股票倒給傻瓜投資人。反正投資人看到EPS
就像是蜜蜂碰見花蜜一樣，自己就上門了。
「減資」搭配「業外收入」 營造轉虧為盈假象
而我們在季報表中可以看得很明顯，企業的操作手法。
數字就不計算了，表中可以清楚看到本業依然虧損嚴重。但透過資產處置
的效果，將本期的稅後淨利一口氣拉至由虧轉盈。搭配上過去一年不斷的減資
縮減股本，在今年Q1營造出完美的 EPS 倍增與轉虧為盈的假象。
這一切真是完美極了。先用減資打消股本，再一股作氣提列業外收益。
一個漂亮且被價值低估的公司就出現了。
（投資人的腦中大多只有「股價 = EPS * 本益比」 的概念）
如果EPS 高達 3.1 股價卻只有5元不到，這不是被低估了嗎？
投資只看消息面 小心搭上末班車
不過從股價走勢圖來看，投資人很顯然的對這種方式非常買單。
從季報發佈到6/3 股價已經營5.5 一路升高到 11.55。如果按照
本益比最低拉至5倍的概念，那大概還有一點空間。
可是呢，這是一個抓交替的遊戲。在沒有經營基本面的支撐下，純粹是個大風吹
的遊戲。誰是這個遊戲真相中的倒楣最後一棒，相信不會是辛苦做出漂亮帳面的
公司派。親愛的讀者們，你會是最後一棒嗎？？
圖片來源：網路 - 這種遊戲與會者通常不願意相信自己是最後一棒的真相。
