(圖/shutterstock)

 

 

 

股王大立光 股價3500 合理嗎？

談電子股合理股價估計公式

近日大立光突破了3500元天價，

買一張股票要350萬，一般股民也只能望而興嘆。

 

而這樣的股價，真的合理嗎？

 

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大立光(3008) 幾乎不發股票股利，

現金股利的發放相對於它的盈餘也是十分保守，

再加上過去七年多來，無人能出其右的超高股東權益報酬率

(季平均值高達8%)，登上了股王寶座。

 

大立光(3008) 股價屢創新高 (月線)

圖片來源:籌碼K線 大立光月線圖

 

大立光 股價是否合理的 3種方式

大立光的高股價淨值比 (2015/Q1達7.15) 讓許多人不免有點擔心，

此外許多投資人對如何估計合理股價充滿興趣。

因此在此介紹三個簡單的方法，評價大立光股價。

但是巴菲特說：

「我們只是對於估計一小部分股票的內在價值還有點自信，

但也只限於一個價值區間，

而絕非那些貌似精確實為謬誤的數字。

價值評估既是藝術，又是科學。」

 

一般常用的合理股價估計方法，

有基於盈餘、基於淨值、混合法等三大類。

 

一、基於盈餘的方法

公司價值 未來創造 的現金流量

基於盈餘的方法，認為公司的價值，

主要來自於公司未來所能創造的現金流量的現值總和。

此法同時考量公司所處的經濟產業環境、市場風險、

歷史經營績效、未來成長率、資金結構和賦稅等因素，

因此最能反應企業實際面臨的情境，

而其結果亦最能代表公司的實際價值。

 

缺點在於未來現金流量不易準確估計，

且方法中使用大量變數需要估計，

操作較為複雜，過程中主觀判斷因素亦較多。

為了簡化，本文假設

股價=a*每股盈餘+b

 

a相當於平均本益比，

常聽人說台股合理本益比約15倍，

迴歸分析得到a=12.14 。而常數d=2.96。

 

二、基於淨值的方法

企業價值 資產價值 減去 負債

資產基礎法，認為企業的價值，

在於其擁有的資產價值 減去 負債的價值。

此法的重點在於如何評估企業所擁有的資產價值。

此法觀念看似簡單，實際操作並不容易。

 

由於採用 資產基礎法 評價時，

所有資產負債科目需視為個別單一的評價標的，

並視各個評價標的特性，選擇適當的方法進行評價，

故其複雜繁瑣的程度並不下於其他評價方法。

為了簡化，本文假設

股價=c*每股盈餘+d

 

c相當於平均股價淨值比，

常聽人說台股合理股價淨值比1.5倍，

迴歸分析得到c=1.87，而常數d=-6.55。

 

三、基於盈餘與淨值的混合方法：成長價值法

前述合理股價估計方法各有其優缺點。

作者提出了一個結合盈餘與淨值的方法，

稱為成長價值法，它假設

至於K相當於當ROE=0時的合理股價淨值比，

故理論上應該比1略小，故0.921很合理。

 

採用2015/5/14的資料，

每股盈餘採用的是 法人預估每股盈餘，

以 電子股 為例，排除每股盈餘為負值的資料後，

統計分析的結果如下

股價 = 12.14*每股盈餘+2.96

股價 = 1.87*每股淨值-6.55

 

大立光 可續性相當好，股價不算 偏高

接著我們就用這些方法來評價股王。

大立光(3008)的預估每股盈餘168元，

淨值344.4元，按上面公式

盈餘法：12.14*每股盈餘+2.96=2044

淨值法：1.87*每股淨值-6.55=639

成長價值法：

 

2015/5/27大立光收盤價=3515元，

基於盈餘的方法的估價誤差最小，

基於淨值的方法的估價誤差很大，基於成長價值法則居中。

 

但要注意，

成長價值法公式中的次方n的意義是「股東權益報酬率的可持續性」，

當股東權益報酬率的可持續性越強，n值越大。

那麼大立光的股東權益報酬率的可持續性如何？請看下圖

 

圖片來源：大立光「季股東權益報酬率」

 

公司體質好，高ROE建立在真實的資產報酬上

可以看出大立光的股東權益報酬率的可持續性很好，

經過了七年還看不出衰減跡象。

此外由股東權益報酬率對資產報酬率比率來看，

它的財務槓桿十分保守，通常在1.1~1.3之間。

 

可見，大立光的高股東權益報酬率並非建立在高財務槓桿的基礎上，

而是建築在貨真價實的高資產報酬率上。

因此如果把n值調為6，十分接近目前的股價。

 

如果投資人相信，

大立光的高股東權益報酬率的可持續性高於市場平均，

那麼把代表「股東權益報酬率的可持續性」的n值

從市場平均的4.31調為6，那麼它的高股價就有可能不算偏高，

這正是巴菲特說：

「價值評估既是藝術，又是科學。」的精華。

 

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