(圖/Pexels)

許多朋友看財報或使用阿格力的「價值成長股APP」都會有一個疑問，那麼多指標要看什麼？說真的，如果只要看一個指標，那我會建議看「營業利益率」，因為這已經反映了公司的直接成本（毛利率）與間接成本（營業費用）。很多時候看毛利率會有一個盲點，那就是公司毛利率好像沒什麼變，但說不定公司營業費用的成本控管大幅改善，反而變成飆股。本篇花你三分鐘，阿格力把你教會，然後馬上套用你自己的自選股研究，就能汰弱留強。

營業利益

就是公司競爭力與管銷力的展現

假設要賣雞排，售價扣掉雞肉、麵粉和油品這些「直接成本」，就是毛利。但是賣雞排要開店，一定包含租金、投放FB廣告以及門市工讀生的時薪等，一堆「營業費用（間接成本）」。當毛利扣掉這些之後，就是所謂的「營業利益」。所以一家公司的營業利益率越高，顯然就是管銷能力很強。

常見的營業費用如下

1. 管理費用：辦公室租金、文具採購、管理人員獎金...等。

2. 銷售費用：廣告行銷費、業務人員獎金、市場調查費用...等。

3. 研發費用：研發產品所需的設備與耗材、研發人員薪水....等。

 

通路股首重「營業利益率」

在應用部分我想是大家最關心的，阿格力多年以來使用營業利益率觀察，我覺得「通路股」的轉大人通常都在營業利益率上可以觀察到。因為通路賣的東西，其實要在短時間要有大革新談何容易，像我最近去神腦買iPhone 13，他們也賣保健食品，後者當然毛利率高，但有幾個人會去神腦買這類產品？所以跟廣告開銷、人員控管與管理相關的營業費用，反而是通路增進盈餘的最快改革之處。

例如今年股價漲翻倍的燦坤（2430），飆漲的關鍵就是上半年EPS高達2.02元，年增率169％。可是如果對照營收上半年僅年增22.77％來說，這盈餘有辦法增加那麼多嗎？所以關鍵就出在營業利益率，燦坤去年Q3僅1.63％，而今年第二季是3.47％，這可不是表面上2％不到的差異，而是營業利益增加112％的躍進。而且十月後，大家陸陸續續拿到五倍券，又適逢iPhone 13上市，我想對燦坤的營收是有正向的幫助。

圖ㄧ、燦坤上半年EPS與近八季營業利益率走勢。

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那最近有沒有觀察到一些通路業者的營業利益率也在改善，有機會像燦坤這樣重新轉大人呢？還真的是有，例如同樣會受惠五倍券的電商網家（8044）。攤開營收來看，上半年不過年增10％，不過EPS卻年增將近30％（圖二）。聰明的你應該也知道要看是不是營業利益率改善所致，而非一次性的業外收入。去年第二季營業利益率0.61％，今年第二季已經到0.84％，而第四季有雙十一購物節到來以及第三季財報公告，阿格力就非常關注網家的營業利益率可否持續改善，說不定就是下一個長大人。

圖二、網家上半年EPS與近八季營業利益率走勢。

 

營業利益率差！

為什麼大戶買進？

那阿格力，營業利益率這麼簡單啊！看成長誰都會，衰退的是不是就不值得研究？我想投資就是這麼有趣的一件事，如果營業利益率衰退可能是「暫時」的。最近國內沙拉油狂飆，過去幾年每桶（18公升）僅600元上下遊走，目前已經觸及800元大關。但福懋油（1225）的營業利益率卻連續兩季下滑（圖三），不過有趣的是四百張持股的大戶連買13週（圖四），難怪他們不懂營業利益率嗎？

圖三、福懋油（1225）營業利益率衰退非戰之罪。

圖四、福懋油四百張持股以上大戶連買13週。

實際上，我們看福懋油的營業利益率會發現，是受毛利率影響，而非管銷能力問題。其次從營收創新高來看，也知道毛利率差並不是東西賣便宜所致，否則前三季營收怎麼能年增26.15％。關鍵就出在今年以來原物料上漲太快，導致沙拉油原料黃豆成本高漲所致。不過目前國際黃豆的期貨價格從高檔持續回落，這代表未來不久的毛利率就會改善，當然營業利益率就會回升，配合營收如果不衰退，那EPS就會有成長的可能。所以大戶看到這些了，才會連買十三週吧？

圖五、福懋油2021年前三季營收歷史次高

總結來說，營業利益率有特別適用的產業以及要合併考量的原因，如果要無腦選股研究，就是看營業利益率有持續上升的。等進階後，就可以開始解析類似福懋油這種case，比別人更能參透投資市場的動向。趕快下載「阿格力價值成長股APP」查營業利益率，並每週第一時間看到阿格力文章！

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