圖/shutterstock

Shopify 創造D2C電商模式，規模僅次亞馬遜，短線股價受高基期因素恐趨緩，長期仍將不斷成長，趨勢不變，建議區間操作

Shopify在電商產業解決許多商家的痛點，協助商家建立自己的品牌形象，創造其經營模式的差異性，成功打敗眾多敵手，交易規模躍升至北美第二。在Shopify不斷精進服務品質、項目，甚至開始投資物流倉儲、跨境支付等新業務，可見Shopify對產業前景十分看好，使用者、消費額必將持續成長。

不過，在前四季受疫情影響，營運呈爆發性成長後，Shopify迎來的將會是幅度較小的成長性，自疫情以來，股價已翻四倍的它，未來雖會持續成長，但數據恐怕無法同先前亮眼，不過確實是值得強烈關注的標的。

預估2021/22年其整體營收44.84/55.13億美元（YoY +53.1%/+22.9%），毛利率54.39%/53.54%，稅後淨利（受股權投資損益波動影響較大，採保守預期）為34.02/26.39億美元（YoY +964.8%/-22.4%），EPS 27.32/20.21美元。考量Shopify在電子商務產業收穫頗豐，但獲利尚未穩定，且近期缺乏催化劑，市場通常利用P/S（股價營收比）進行評價，以近兩年平均之P/S 40倍左右進行估值，目標價1,690美元，建議區間操作。

 

Shopify協助企業輕鬆打造商城，強化品牌形象，降低網路自行開店門檻

Shopify（NYSE：SHOP）是北美第二大電子商務公司，其於2020年排名超過eBay（NASDAQ：EBAY），僅次於Amazon（NASDAQ：AMZN，亞馬遜）。Shopify成立於2006年，總部位於加拿大安大略省渥太華，主要市場為美國，2020年，美國佔其總營收66.7%。

相較於亞馬遜B2C、B2B2C或eBay B2C、C2C的商業模式，Shopify提供的服務，是協助品牌商脫離現有的電子商務平台，利用其創造的雲端服務建設、網站模板、API串接以及物流服務，建立品牌自身的網路商城，以強化品牌形象，創造其獨特的D2C（Direct to Customer）商業模式。

Shopify將其營收依業務分為兩部分：訂閱解決方案（Subscription Solutions）以及商家解決方案（Merchant Solutions）。訂閱解決方案包括其提供的架設網站平台服務、App銷售等訂閱月費；商家解決方案則為平台支付抽成（Shopify Payments）、交易手續費、物流、POS機（Point-of-sale）與融資等。

資料來源：Shopify

Amazon有意淡化商家品牌形象，Shopify則解決此痛點，吸引客戶投其懷抱

目前電子商務市場，若以GMV（Gross Merchandise Value，商品成交總額）以及市值做排名，亞馬遜仍然為屹立不搖的龍頭；不過，Shopify的商業模式在近兩年逐漸在電商界擴張。

亞馬遜提供賣家上架商品，並透過其自身的流量、演算法與物流服務，吸引廣大的消費者進行採買；然而，隨著亞馬遜逐漸壯大，在其完整的服務體系下，議價能力逐步提升，使商家在訂價上喘不過氣，品牌形象也同時遭到弱化。

相對而言，Shopify本身不是一個電子商城，而是擔任「協助設立品牌自有商城」的角色，以月訂閱制的方式，提供商家建立美觀的網頁，多種模板進行選擇，並包含後台數據分析服務，得以使商家獨自擁有版面與營運數據資料。然而，若商家僅使用Shopify建立自有銷售平台，則需要有強大的行銷能力來吸引外部流量點擊，雖有提供社群媒體行銷串接服務，但非如亞馬遜一樣自帶流量、整合性的搜尋、推薦系統。

（Amazon亞馬遜參考文章： https://cmy.tw/009qnW ）

資料來源：UNCTAD

B2C就像是大賣場，如亞馬遜向廠商進貨，並以略高的價位賣出，以賺取價差，因此，亞馬遜會希望廠商彼此競爭，使進貨成本壓得越低越好；D2C則是照顧到賣家的心情，賣家希望在銷售的過程中，建立自己品牌與顧客的友好關係，以此來強化精準行銷，Shopify則提供一條龍經營自有電商平台的服務，從各項管理App、模板到支付系統、企業融資與行銷整合工具等，均包含在業務範圍，其也開始建立自己的物流倉儲系統（Shopify Fulfillment Network，SFN），以期在未來降低對亞馬遜FBA（Fulfillment by Amazon）的依賴性。

21Q2營收年增56.7%，消費者轉趨線下消費，未有前四季之爆發性成長

Shopify的主要市場位於北美，而美加兩國之疫苗覆蓋率提升，城市陸續解封，因此其21Q2整體營收成長表現未如20Q2 – 21Q1強勁。21Q2中，訂閱解決方案營收為3.34億美元（QoQ +4.2%、YoY +70.2%），商家解決方案部分（主要為支付抽成與手續費貢獻）營收為7.85億美元（QoQ +17.6%、YoY +51.6%），整體營收11.19億美元（QoQ +13.2%、YoY +56.7%），毛利率55.46%，較前季下降1%；股權投資損益認列則大幅影響了業外收入與淨利的表現，在2021年5月，Global-E上市後，股價就在季末時翻倍，因此造成股權投資利益維持強勁表現，達7.78億美元，稅後淨利8.79億美元（QoQ -30.1%、YoY +2342.0%），EPS 7.06美元。

 

訂閱方案指標MRR持續增長，顯示不斷有新客戶積極加入

若仔細探究Shopify不同面向的數據，在訂閱解決方案部分，可以觀察到21Q2之MRR（Monthly Recurring Revenue，月度經常性收入）穩定提升至9,511萬美元，Shopify plus（高資費、高階用戶）佔比提升至26.5%，兩者同時提升代表著有越來越多客戶營運成長，需要使用高資費服務以及大型企業加入自架商城之行銷管道所致。

下圖中比較特別之處，可以往回看到20Q3之MRR，在該季季增30.4%，而Shopify plus之客戶佔比降低近4%，主要原因為Shopify因應20Q2起疫情爆發，為了給大量新加入的中小型商家短期應急，將訂閱試用期延長，導致20Q3時有大量商家開始付費，進而帶動MRR提升，並稀釋掉Shopify plus用戶的比例。

（MRR是以「平均月訂閱收入」與「商家數量」相乘得出）

資料來源：Shopify

商家解決方案指標GMV、GPV拉升，Shopify Payment滲透率大幅提升

如前述所提及，商家解決方案包含平台支付抽成（Shopify Payments）、交易手續費、物流、POS機（Point-of-sale）與融資等來源，主要當然是來自交易產生的手續費，因此我們會比較關注消費者在平台上的消費額。

GMV（Gross Merchandise Volume，商品成交總額）與GPV（Gross Payment Volume，總支付規模）則為消費額的指標。GMV代表著所有透過Shopify架設的網站的交易額，顯示交易熱度，並且隱含手續費收入之趨勢；GPV則包含於GMV中，但其是針對使用Shopify Payment所完成之交易進行統計，隱含支付抽成的走勢。

越多使用者透過Shopify Payment支付，Shopify之獲利空間就越大，因此GPV佔GMV的比例越高，抽成就越多。由下圖得知，經過Shopify長期的推廣，21Q2時，GPV/GMV已逐步提升至近五成，將交易媒介留在Shopify生態系中，有益於其商家解決方案部分之營收表現與將流量實現於獲利。

資料來源：Shopify

21Q3後，營運版圖仍持續擴張，然幅度將無法達到前一年的跳增

Shopify之營收主要來自商家訂閱架設網站之費用，以及消費者於商家網站消費產生的手續費所組成，兩者相輔相成。消費者在疫情趨緩後，線上消費之誘因將降低，雖Shopify管理層認為人們消費習慣有一定比例的改變，但仍不足以擁有驚喜的成長率。

Shopify積極提供完善的生態系服務，並且學習亞馬遜，將獲利投資在基礎建設上，例如物流倉儲SFN的系統，不過短時間在市場上形成之影響力有限。另外，Shopify取得大量股權，主營BNPL（Buy now, pay later，先買後付）交易模式之合作夥伴Affirm（NASDAQ：AFRM）於21Q1上市；跨國電商解決方案之以色列子公司Global-E（NASDAQ：GLBE），於21Q2上市，均會影響財報中股權投資損益之表現。

預期21Q3訂閱解決方案營收3.46億美元（QoQ +3.0%、YoY +41.0%），商家解決方案營收8.07億美元（QoQ +3.5%、YoY +54.6%），整體營收11.53億美元（QoQ +3.0%、YoY +50.3%），毛利率54.14%，較前一季下滑1.3%，稅後淨利6.23億美元（QoQ -29.2%、YoY +225.9%），EPS 5.00美元。

（BNPL參考資料： Square https://cmy.tw/008sfE ）

 

展望未來，Shopify瞄準與亞馬遜不同服務性質，並打造一站式生態系，必將吸引眾多商家加入，短線成長幅度較不明顯，建議區間操作

Shopify與亞馬遜位處同一電商產業，但提供不同的服務，創造差異性，客戶雖有重疊，但Shopify具有的彈性十分具有吸引力，業務將持續擴張到全球，管理層也十分積極地進行投資，以創造未來持續的成長性。

預期2021/22年之訂閱解決方案營收為13.68/15.69億美元（YoY +50.5%/+14.7%），商家解決方案營收31.17/39.44億美元（YoY +54.2%/+26.6%），整體營收44.84/55.13億美元（YoY +53.1%/+22.9%），毛利率54.39%/53.54%，稅後淨利則將受到股權投資的損益波動影響，採保守的預期，預估為34.02/26.39億美元（YoY +964.8%/-22.4%），EPS 27.32/20.21美元。

考量Shopify在電子商務產業收穫頗豐，但獲利尚未穩定，且近期在前四季營收爆發性成長後，隨城市逐步解封，缺乏催化劑激勵，應持保守看待。評價方面，對獲利尚未穩定的成長型公司，市場通常利用P/S（股價營收比）進行評價，以近兩年平均之P/S 40倍左右進行估值，目標價1,690美元，建議區間操作。

 

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