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【研究報告】長榮鋼(2211)本業受惠台商回流,成長65% !環保事業獲利三金雞持續貢獻,EPS上看3元 !

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【研究報告】長榮鋼(2211)本業受惠台商回流,成長65% !環保事業獲利三金雞持續貢獻,EPS上看3元 !

公司簡介

長榮鋼(2211)成立於1973年,前身為長榮重工,隸屬於長榮集團,總部位於台北市中山區。原資本額39.94億元,2021/04/12興櫃轉上市現金增資20556千股後,最新股本約42億。主要業務範圍包括鋼構營建工程、貨櫃維修以及轉投資的環保事業,主要廠區有新營/新竹廠以及高雄廠。新營/新竹廠主要從事廠房、高樓、橋梁鋼結構製造及吊裝,年產能約17-18萬噸;高雄廠主要從事各式貨櫃修理及翻新。主要競爭對手有東鋼(2006)、中鋼構(2013)、世紀鋼(9958)等。

鋼構廠除了需要優良的原料以及施工品質之外,也需要和客戶建立良好的信任關係。而長榮鋼為國內主要鋼構廠之一,主要原料供應商為中鋼(2002)及中龍等,中鋼已可發展出SN490及SM570等高強度的耐震鋼材,長榮鋼的原料品質良好;施工品質則有高雄世貿展覽館、嘉義故宮南院、台北信義區的陶朱隱園等工程實績,優良的施工品質也深化與客戶之間的互信基礎。

長榮鋼主要有三大轉投資公司:欣榮企業(持股68.46%)、水美工程(持股48.13%)、榮鼎綠能(持股50.06%)。欣榮企業為以BOO型態營運之大型垃圾焚化廠,為桃園市唯一大型一般廢棄物處理廠,主要業務為處理桃園市之家用垃圾、自收之一般事業廢棄物及處理廢棄物所產生之售電收入。每年處理43-45萬噸的廢棄物,年發電量超過2.5億度,約可供應6.5萬戶家庭一整年的用電需求。水美工程為台灣北區唯一的甲級有害事業廢棄物綜合處理中心,主要業務為處裡有害事業廢棄物及醫療感染廢棄物,每年處理量超過3萬公噸。榮鼎綠能成立於2018年,目前為建廠階段,由於桃園市每年生活廢棄物已經高達45萬噸以上,再加上事業廢棄物無法完全處理,因此成立榮鼎。未來主要業務為處理桃園市之家用垃圾、一般事業廢棄物及處理廢棄物所產生之售電收入。

2020年產品營收占比:鋼構76.13%、欣榮14.12%、水美8.19%、其他1.56%。

長榮鋼2020年營運狀況

長榮鋼2020營收93.5億元(YoY+13.08%)、毛利率21.67%、歸屬母公司稅後淨利10.44億元(YoY+10.15%)、EPS 2.65元(YoY+8.61%)。

其中就營收而言,鋼構本業營收71.18億元(YoY+19.72%),營收占比76.13%;欣榮營收13.2億元(YoY-2.39%),營收占比14.12%;水美營收7.66億元(YoY-5.04%),營收占比8.19%。

就獲利而言,鋼構本業獲利約4.5億(YoY+26%),獲利占比42.2%;欣榮獲利約6.7億,貢獻長榮鋼獲利約4.6億(YoY+6%),獲利占比43.4%;水美獲利約3億元,貢獻長榮鋼獲利1.44億元(YoY-17%),獲利占比13.4%。

 

鋼構本業營收可望成長65%

長榮鋼2020鋼構接單量將近20萬噸,然而由於缺工問題,出貨量僅14萬噸低於公司預期的16萬噸。由於長榮鋼預期未來兩年的鋼構景氣良好,採取提早接單提早生產的策略,因此接單量超過年產能。而由於土地成本太高,因此公司並無擴廠計畫。受惠台商持續回流,再加上疫情改變了人們消費習慣,從實體購物轉為線上購物,帶動倉儲物流的需求增加。2020工業倉儲類核發建造執照總樓地板面積年增27.8%,2020年核發的建照會陸續在今年開始動工。因此公司2021年鋼構訂單已經接滿,而訂單能見度也已經看到22Q1,目前已簽約還未完成的量大約26-27萬公噸,但考量到缺工問題,預估今年將可出貨20-21萬噸。

價格的部分,2020年鋼構售價每噸約5萬元,毛利率約5%。由於長榮鋼2021年鋼構訂單已經接滿,因此可以挑選毛利較好的單擇優出貨,預估2021年鋼構價格有望成長10%至5.5萬元/公噸,毛利率成長至7-10%。修櫃的部分,貨櫃事業每年穩定貢獻營收1.4-1.5億,近期貨櫃事業景氣良好,預期貢獻營收1.8-2億元。綜合上述,考量鋼構訂單量增加,再加上鋼價持續上漲,預估鋼構事業貢獻長榮鋼2021營收117.3億元,YoY+64.79%。

 

欣榮21Q2整改缺少一季營收,貢獻2021年獲利3億元

欣榮與桃園市政府所簽訂之BOO特許經營權至2021/10,由於其為桃園市唯一大型一般廢棄物處理廠,且環保事業為特許行業,進入門檻較高,因此預期能順利續約。欣榮每日可處理的垃圾量為1350噸,而桃園市政府承諾供給每日1200噸、每年37.23萬噸的垃圾處理量,價格是2000元/噸,而另外每日150噸則由欣榮自行接案,價格約4500-4700元/噸。近十年的廢棄物處理量約在42-44萬噸/年,由於垃圾處理產能近滿載,因此預期2021年廢棄物處理量與往年相差不多。廢棄物處理之售電的部分,欣榮近十年的售電率穩定在86-88%之間,預期在垃圾處理量並未大幅成長的情況下,售電收入維持穩定(每年2.2-2.4億度,每度1.9元)。欣榮2020年營收13.2億元,廢棄物處理約8.5億、售電收入約4.7億。由於欣榮將於21Q2進行整改,預估這季將無營收貢獻。預估欣榮處理廢棄物貢獻2021營收6.5億元、售電貢獻3.3億元。而由於欣榮每年要支付中鼎集團2億元的營運費用,每年貢獻母公司稅後淨利約4億元主要來自售電獲利,因此預估欣榮2021歸屬母公司稅後淨利約3億元。

 

水美營運穩定,貢獻2021年獲利1.5億元

水美工程為工業局輔導設置事業廢棄綜合處理中心,有處理有害事業廢棄物多年的經驗,已經與客戶建立長久的互信關係。並積極提高焚化爐處理能力,擴建焚化爐產線,提升整體競爭力,而新產線也已通過環保署同意。水美每日核准處理的有害廢棄物約88噸、每年約1.8-2萬噸,營運穩定。每噸的處理價格約3.75萬元,2020年營收7.66億,獲利約3億元,歸屬母公司稅後淨利約1.44億元。目前已經跟環保署申請設立新產線並經核准,預估2022年建廠、2023年商轉,預估未來每年能增加營收約4億元、獲利約1-1.5億元。預估水美貢獻2021年營收7-8億元、歸屬母公司稅後淨利約1.4-1.5億元。

 

榮鼎21H2開始試營運,貢獻2021年獲利1億元

桃園市每年產生超過45萬噸生活廢棄物,欣榮一年的廢棄物處理量43-45萬噸,再加上事業廢棄物達120萬噸以上,欣榮無法處理。以前委託外縣市處理,然而近期外縣市逐漸不接受外地垃圾,因此成立榮鼎。榮鼎預計在7月完工試車、8月投料、11月開始連續營運。榮鼎垃圾處理量每日660噸、每年約21.9萬噸,政府提供9.9萬噸,每噸處理費2000元,其餘12萬噸自行接單,每噸處理費4400元。預估廢棄物處理未來每年可以貢獻營收4-6億元;預估貢獻2021年營收1.5億元。售電收入的部分,由於榮鼎屬於綠能發電,因此一度電價格較高,達4元/度,未來每年提供發電量約1.8-2億度。預估售電未來每年可以貢獻營收7-8億元;預估售電收入貢獻2021年營收1.8億元。預估榮鼎貢獻2021營收3.3億元、歸屬母公司稅後淨利約0.6-0.8億元。

綜合上述,預估長榮鋼2021營收137.51億(YoY+47.07%);營業利益17.13億(YoY+11.65%);歸屬母公司稅後淨利12.77億(YoY+22.36%);EPS 3.08元(YoY+16.23%)。

 

結論

展望長榮鋼2021年的獲利因素有:(1) 受惠台商持續回流,再加上疫情改變了人們消費習慣,從實體購物轉為線上購物,帶動倉儲物流的需求增加。2020工業倉儲類核發建造執照總樓地板面積年增27.8%。公司2021年鋼構訂單已經接滿,也因此可以挑選毛利較好的單擇優出貨。預估鋼構事業貢獻長榮鋼2021營收117.3億元,YoY+64.79%。(2)欣榮和水美營運穩定,預估欣榮貢獻2021營收9.8億、歸屬母公司稅後淨利約3億元;預估水美2021年貢獻營收7-8億元、歸屬母公司稅後淨利約1.4-1.5億元。(3)榮鼎將於21H2開始試營運,增加廢棄物處理和售電收入,預估榮鼎貢獻2021營收3.3億元、歸屬母公司稅後淨利約0.6-0.8億元。綜合上述,長榮鋼4/12掛牌當日創下75.5元高價之後便拉回修正,隨後連收3根黑K,一度跌破月線,然而隔天便向上站回月線,顯示下方支撐強勁。而在股價回檔的過程中,外資並無減碼反而持續增持,雖然KD指標下彎,但幅度已然趨緩,股價在月線意圖取得支撐,且外資籌碼未見鬆動的情況下,可待站穩月線不破且多頭格局不變逢低介入。

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