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【研究報告】海光 (2038)中國推廣電爐煉鋼推高廢鋼價格! 2021年產品出貨量價齊揚,營收成長20% !

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【研究報告】海光 (2038)中國推廣電爐煉鋼推高廢鋼價格! 2021年產品出貨量價齊揚,營收成長20% !

公司簡介

海光(2038)成立於1969年,為國內南部煉軋一貫化的電爐煉鋼大廠,主要業務為生產與銷售大、中、小口徑之鋼筋,主要用途為土木建築用之材料,市佔率約8%,內銷佔比100%。原物料方面以廢鋼為主,廢鋼主要由國內、東南亞、日本及美國等地之盤商供應,國外廢鋼供應量約佔公司需求量 60%,國內供應40%,因此產品報價受國際廢鋼原料波動影響劇烈。

海光有兩座生產工廠皆位於高雄,擁有兩座電弧爐總產能約60-70萬噸,由於屬於一貫化煉軋作業,因此成本較一般單軋廠更具優勢,運用於廢棄物處理也更有彈性。而由於兩座工廠均為自有土地,可使用土地達4.7萬坪,對於後續擴廠增設生產線和提供加工服務等較具規畫優勢。通路方面和盤商有長久的合作關係,也提供客製化鋼筋小剪裁服務,提升產品的附加價值。

 

電爐煉鋼和高爐煉鋼差別

傳統煉鋼技術分為電爐煉鋼和高爐煉鋼,台灣採電爐煉鋼的公司有東鋼(2006)、豐興(2015)、海光等,而採高爐煉鋼的公司主要為中鋼(2002)。東鋼主要產品為H型鋼,主要用途為廠房,多面對竹科和桃園等北部客戶;豐興主要產品為鋼筋、型鋼和棒線,產品用途為營建和工具機等產業,多面對竹科、中科等中部客戶。電爐全名為電弧爐,電弧爐煉鋼是以廢鋼為原料,利用高壓供電系統,將電流通過人造石墨電極,當電極之間存在電位差時,空氣會被離子化而放電形成電弧,利用石墨電極之間電弧產生的高溫來溶解廢鋼,達到煉鋼的目的。在電爐煉鋼的生產成本中,廢鋼原料約佔75%、電力消耗約佔10%。

而高爐煉鋼則是以鐵礦砂為原料進行煉鋼,由於鐵礦砂為氧化鐵,因此需要以焦炭為燃料,利用燃燒過程中產生的一氧化碳作為還原劑,將氧化鐵還原成鐵水,再以轉爐大量吹氧將鐵水脫碳成為鋼液。

一般電爐廠的規模小於轉爐廠,其建廠花費較少、時間較短,產量低且製程彈性大,由於電爐煉鋼的雜質含量較高爐煉鋼高,因此大多數的電爐煉鋼,主要還是用於性質要求較不嚴格的鋼筋與棒線等產品。

由於高爐煉鋼需要經過燃燒過程,因此會產生大量的二氧化碳,而近年來由於環保意識抬頭,各國開始重視電爐煉鋼,比如中國大陸自2021年起開始開放廢鋼進口,還有日本製鐵公司開始考慮改用電爐煉鋼等等。而由於廢鋼等原物料與成品鋼的運輸成本高,因此電爐鋼廠都有地域性,必須設在離產品需求較近的地區,因此台灣的電爐煉鋼公司分佈為:北部東鋼、中部豐興、南部海光。

 

2020受惠鋼價上漲,全年獲利由虧轉盈

海光2020年營收76.01億(YoY-6.66%);稅後淨利14.95億(YoY 由虧轉盈);EPS 0.87元(YoY 由虧轉盈)。營收下降但稅後淨利上升的主因為,20H1新冠疫情爆發導致鋼材需求下降,再加上國際廢鋼價格大幅下降,日本2H廢鋼從2019/12的277美元/公噸下跌至2020/4的227美元/公噸,跌幅18.05%,因此導致海光鋼筋價格也從2019/12的16100元/公噸下跌至2020/3的14500元/公噸,跌幅9.94%。20Q1營收因此年減12.13%。

然而受惠新冠疫情逐漸趨緩,鋼價也從谷底逐漸復甦,日本2H廢鋼從2020/4的227美元/公噸上升至2020/12的460美元/公噸,漲幅達102.64%,帶動海光鋼筋報價從2020/3的14500元/公噸上升至2020/12的19700元/公噸,漲幅達35.86%。 因此雖然2020年海光鋼筋的出貨量僅較2019年微幅成長1萬公噸至46萬公噸,然而鋼價的上漲帶動毛利率的上升,從20H1約4%上升至20Q4的5.69%,稅後淨利因此由虧轉盈。

 

房市+台商回流+基建有望使海光出貨量成長9%,中國推廣電爐煉鋼使海光鋼筋報價成長12%

海光2021/1-2營收為13.6億,年增21.52%,受惠於台灣房市持續暢旺和台商回流南科建廠,2021/1建照執照總樓地板面積442.6萬平方公尺,年增40.3%。其中,高雄市2021/1的總樓地板面積為23.56萬平方公尺,年增123.4%。且2021/1-2的全台六都建物買賣移轉棟數39581棟,年增18%。再加上五大銀行新承做房貸統計,2021/1-2五大銀行新承做購屋貸款共 957.89 億元,較去年同期大增 111.76 億元,年增 13.21%。顯示雖然近期政府連續推出三項打房政策,包括信用管制措施、調整房屋稅免稅規範,再加上房地合一稅2.0,然而此三項政策主要針對預售屋或是投機性炒房的部分,並不影響現階段以低總價、小坪數的剛性需求為主的房市,也不影響商辦和廠辦的需求。

台商回流的部分,根據投資台灣事務所統計,在台商回台2.0、根留台灣企業、中小企業等三大政府投資方案中,台南總投資額約1685億為全台第二,顯示台商選擇投資台南意願高,因此台南2020年的工業倉儲類總樓地板面積為76.41萬平方公尺,年增18.03%。而近年來台商回流的主因是,中美貿易戰造成中國對美關稅上升,再加上中國爆發新冠疫情,台灣防疫相對成功。在拜登當選美國總統後表示,目前不會撤銷在對中國出口產品至美國的關稅政策之下,台商回流的趨勢未變,南科將持續受益。此外,政府前瞻基礎建設持續進行,包括台南投入約650億推動基礎建設,再加上高雄取得1700億前瞻基礎建設軌道政策經費,帶動南部地區鋼筋需求增加。預期在房市、台商回流和政府公共工程帶動之下,海光鋼筋的出貨量可望從2020年約46萬噸上升至50萬噸,年增約8.7%。

鋼價的部份,由於海光有60%的廢鋼來自進口,因此產品價格受國際原物料波動影響大。中國由於環保因素,全中國14%鋼產量的唐山市於3/2發布「3月份大氣汙染綜合治理攻堅方案」,目標減少40%的汙染物排放量。3/19唐山限產擴展至今年年底,實施限產30%-50%,預估影響全中國5%產量。而中國自今年以來開放廢鋼進口,由於唐山減產導致高爐開工率和產能利率用下降,部分產能轉移至電爐,進而推升電爐開工率和產能利用率,因此復甦較2020年快。此外,中國政府宣布2021專項債新增發行限額為3.65兆人民幣,僅較去年微幅下降1000億人民幣,再加上定調2021年GDP目標為增長6%,因此預期中國仍積極推動基礎建設帶動鋼鐵需求上升。而台灣多家科技大廠也紛紛提高資本支出,包括預計投資苗栗、台南和高雄702億的群創(3481),還有預計投資高雄255億的國巨(2327)等,台灣鋼鐵需求上升可望帶動鋼價走揚。在中國因環保政策導致電爐產能上升再加上3.65兆人民幣的專項債持續推動基礎建設,且台灣鋼鐵需求上升的情況下,預期廢鋼價格將維持高檔,帶動海光鋼筋報價成長11.76%,毛利率維持20Q4水準,產品利差可望維持高檔。

預估2021營收92.43億(YoY+21.6%);營業利益3.22億(YoY+79.44%);稅後淨利2.58億(YoY+72.39%);EPS 1.42元(YoY+63.22%)。

 

結論

海光股本18.13億,3/23公告盈餘轉增資0.09億股,股本上升至18.22億,20Q3每股淨值16.04元,股價淨值比1.12倍,位於近五年歷史區間0.3-1.33倍中上緣。財務結構方面,雖然至20Q3營運現金流較2019年低,但20Q4營收季增27.07%,且毛利率為全年最高5.69%,因此預期2020全年營運現金流可望超過2019年。淨現金流和利息保障倍數皆由負轉正,然而存貨部分大幅上升,在房市、台商回流和政府基礎建設需求持續暢旺之下,預期存貨可望順利去化。

展望2021年海光受惠(1)台灣房市持續暢旺,2021/1建照執照總樓地板面積442.6萬平方公尺,年增40.3%。其中,高雄市2021/1的總樓地板面積為23.56萬平方公尺,年增123.4%。(2)根據投資台灣事務所統計,在台商回台2.0、根留台灣企業、中小企業等三大政府投資方案中,台南總投資額約1685億為全台第二,顯示台商選擇投資台南意願高,因此台南2020年的工業倉儲類總樓地板面積為76.41萬平方公尺,年增18.03%。在拜登當選美國總統後表示,目前不會撤銷在對中國出口產品至美國的關稅政策之下,台商回流的趨勢未變,南科將持續受益。(3) 政府前瞻基礎建設持續進行,包括台南投入約650億推動基礎建設,再加上高雄捷取得1700億前瞻基礎建設軌道政策經費,帶動南部地區鋼筋需求增加。預期在房市、台商回流和政府公共工程帶動之下,海光鋼筋的出貨量可望從2020年約46萬噸上升至50萬噸,年增約8.7%。(4)鋼價的部份,在中國因環保政策導致電爐產能上升再加上3.65兆人民幣的專項債持續推動基礎建設,且台灣多家科技大廠增加資本支出的情況下,預期廢鋼價格將維持高檔,帶動海光鋼筋報價成長11.76%,毛利率維持20Q4水準。

綜合上述,海光的董監持股比例為32.94%,長期維持在33%左右,且轉投資為億昌和證統,億昌為各類鋼品之製造加工及買賣,證統則為鋼線鋼纜及金屬線製品製造和表面處理,兩家子公司皆為鋼鐵行業,顯示海光專注本業的發展。近期股價漲多回檔,填補完2/23的缺口後目前形成多空勢均力敵的形式。然而目前並未跌破波段低點 14.85,且股價淨值比距離高點1.33倍仍有段距離,可待均線糾結完且翻揚並站穩後逢低介入。

 

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