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台灣最大面板廠 - 群創(3481) :債務協商順利、評價偏低,上調投資評等為「買進」

2月 2015年12
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(圖/shutterstock)

 

 

群創(3481),全球光電產業鏈的火車頭

群創(3481) 光電成立於2003年,2006年股票在台上市,

2010年3月與奇美電子、統寶光電合併,為面板業界有史以來最大宗的合併案。

是全球唯一擁有完整大中小尺寸LCD面板

及觸控面板的一條龍全方位顯示器提供者。

三合一合併後,

群創(3481) 光電成為台灣第一大、國際第三大面板廠。

為擴大整合綜效,群創光電以台灣為研發重鎮,

培育核心技術人才、豐沛產能服務全球不同客戶的需求。

 

 

 

 

相較於傳統面板廠僅負責生產面板的經營模式,

群創光電整合產品製造供應鏈,

藉由面板紮根、垂直整合之創新經營方式,提供客戶完整解決方案,

使群創光電除了擁有良好TFT-LCD基礎及生產品質之外,對於製程技術及零組件也同步掌握優良精實的管理。

群創光電全球員工人數達95,000人,生產基地及銷售網絡遍佈全球。

 

營運概況

1、2014年Q4 毛利率表現亮眼,且業外收入優於預期

群創(3481) Q4 面板出貨共8,084 平方公尺(QoQ-2.2%),

受惠出貨的平均ASP 增加,營收為1,149.7 億元(QoQ+1.64%),

毛利率因產品組合改善、材料成本下降2%及台幣貶值的幫助下,

較14Q3 增加3.2 個百分點至16.1%,優於預估的13%,

加上業外收益優於預期,使稅後盈餘達111.5 億元(QoQ+51%),EPS1.12 元,

優於預估的0.74 元及市場預估的0.9~1 元。

 

2、2015年Q1為全年營運谷底,淡季展望偏弱

目前通路庫存NMT 處健康水準、TV 因元春備貨稍高於平均,

而NB 庫存略偏高。

展望15Q1,群創表示至五一長假前TV 面板供需皆緊俏,

但因NMT 及NB 適逢產業淡季,

故預估大尺寸面板出貨量較14Q4 下跌10~12%、ASP 下滑5%以內;

中小尺寸面板出貨量則預估季減10%,

因手機板搭載觸控面板比重增加ASP 看增5%,

玉山預估群創Q1 營收為1,009 億元(QoQ-12.2%),

毛利率預估降為13.42%,EPS 0.63 元。

 

3、2015年產能增加、債務協商有成、取消2015年GDR發行計劃

2015 年群創(3481)預計投入資本支出350 億元(不含與鴻海合作的高雄LTPS廠),

規劃新增6.5 代線產能3~5 萬片/月、8 代線則新增1~2 萬片/月,

推算群創(3481)2015 年產出面積將較現有產能增加4~8%。

而與鴻海合作的6.5代LTPS 廠預計16H1 投產,

該廠總資金投入約800 億元,

群創(3481)的資金規劃與營運模式等目前皆尚未定。

群創(3481)獲利轉佳,債務協商有成,先前與銀行團就685億元借新還舊聯貸案已獲銀行同意,

加上金管會同意取消2015 年93 億元GDR 發行計劃,股權稀釋疑慮暫除。

 

 

 

投資建議

評價偏低,上調投資評等至買進建議

群創(3481)2014 年營收為4,286 億元(YoY+1.4%),EPS 2.18 元。

2015 年營收預估為4,373 億元(YoY+2%),

上調毛利率預估後,EPS 由2.64 元上調至3.11元,

其中折舊減少貢獻今年獲利約70~80 億元。

雖短期股價恐反映Q1 展望不如預期,

但考量15Q2 陸廠新增產能及良率未能及時到位,

預期部分大尺寸面板報價走高,

加上群創目前P/B 0.63 倍,處合理區間0.6~0.9 倍下緣,

上調群創(3481)投資評等至買進。

 

 

損益表

 

免責宣言

本研究報告由投資網誌自行搜集上傳,版權屬玉山投顧,僅作為研究參考。

 

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