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(圖/shutterstock)
智冠(5478)，台灣遊戲軟體龍頭
智冠科技為台灣知名的遊戲企業，
以代理、買賣電腦遊戲奠定基礎，進而擴大營業規模，
集團橫跨研發、營運和通路，
在遊戲產業由點、線、面逐一拓展，形成一個完整的產業鏈。
智冠結合子公司超過60萬的會員，
推出「MyCard」金流平台，
有意藉由線上通路打造遊戲及娛樂平台，
提供數位內容平台的付費機制，以降低實體通路成本，提高經營毛利。
智冠科技旗下擁有 9 家子公司，
集團年度營收達台灣遊戲產業的 40% 以上，穩坐遊戲業龍頭地位。
2014 年全球遊戲市場年產值將達 815 億美金，
平板電腦及手機裝置的遊戲年增率分別為 37%、19%，
成長幅度優於一般線上遊戲。
預計2015 年電子支付機構業者可以通過金管會的核准，
開展第三方支付新業務，
市場估計第三方支付商機上看千億元。
營運概況
1、2014Q3 神魔之塔熱潮逐漸衰退 營收動能趨緩
智冠(5478)14Q3 營收 32.9 億元，主因 14H1 熱門手遊「神魔之塔」
以及銷售「暗黑破壞神」資料片墊高基期，
14Q3 在 Mycard 點數卡營運動能轉弱下，
營收表現下滑。
毛利方面，
14Q3 毛利率 25%，低於上半年的 26.5%，更遠低於去年的 30.9%。
2、2014Q4 子公司遊戲上市 營收回升
14Q4 方面，雖然手遊需求有轉弱跡象，
但因子公司智凡迪代理的「魔獸世界6.0：德拉諾之霸」在11/18上市，
配合網龍、新幹線 14Q4 推出「黃易群俠傳」、「炎龍騎士團2」等 6~7 款手遊，
預期營收可望擺脫下滑趨勢，上修 14Q4 營收至 33.5 億元。
由於代理營運的毛利率約在 50~55%，
遠優於金流通路的 15%，
14Q4 在代理營運的比重攀升下，
上修毛利率至 26%，優於 14Q3 的 25%。
稅後淨利上修至 0.9 億元，稅後 EPS 上修至 0.83 元。
3、神魔之塔墊高基期 2015年恐面臨衰退危機
智冠(5478)15Q1 將推出霹靂系列作品線上遊戲「刀龍傳說」，
生命週期可長達半年，
配合網龍、新幹線亦將推出 5~6 款新遊戲，
明年子公司的遊戲代理、研發營運可望改善。
不過，母公司智冠(5478)的金流業務在「神魔之塔」墊高基期下
( 14Q1 最好時每月貢獻 2 億元以上營收，
14Q2、14Q3 降至 1 億元左右，
目前每月貢獻營收金額已低於1 億元)，
明年若缺乏新款熱門手遊貢獻，
金流業務營收恐將面臨衰退的局面。
4、第三方支付發展初期，營收貢獻有限
第三方支付布局方面，預計在專法通過，
旗下智付寶(Pay2go)在增資至 3 億元的資本額後，
可立即承做相關業務；
不過，受到法律限制，
目前 Mycard 的儲值點數無法與智付寶共用，
將壓抑發展速度，
預料第三方支付對 2015 年營收難有顯著貢獻。
智冠毛利率走勢
投資建議
營收成長動能趨緩、
第三方支付未能顯著貢獻營收，建議逢低買進
以 2015 年 EPS 為計算基礎，
目前智冠本益比約 22.9倍，
考量明年營收成長動能趨緩，
且第三方支付題材未能顯著貢獻營收，
給予合理本益比區間為 18~24倍，
目前評價偏高，維持「逢低買進」的投資建議。
(表一)同業比較
智冠過去三年股價與P/E區間
年損益表
季損益表
免責宣言
本研究報告由投資網誌自行搜集上傳，版權屬玉山投顧，僅作為研究參考。
