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【研究報告】股價未滿百,2021年EPS卻可望賺7元! 在晶片電阻供不應求下,大毅(2478)獲利可望大幅成長!

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    隨著 5G 潮流到來,被動元件需求將大增。5G 相較於 4G 的最大變化在於高頻與高速的傳輸,機體需要更多電子零組件支援以提升功效。無論是在 5G 電子產品、5G 基地台或是電動車,被動元件需求均較以往成長許多。在此趨勢下,目前被動元件廠產能多處於滿載,而其中大毅(2478)營運相對穩健,晶片電阻在轉單效應下營運良好,2021 年獲利可望大幅成長。如果看好未來 5G 與電動車等帶動晶片電阻需求持續成長,業務以晶片電阻為主的大毅會是個好的投資選擇。

 

大毅營運現況與分析

 

    大毅(2478)主要業務為晶片電阻與保護、感測元件產品的生產,其晶片電阻市占率在全球排名第五。2020 年前三季營收占比為:晶片電阻 64%、保護與感測元件 36%。終端應用占比為:消費性電子 43%、筆電與平板 19%、通訊設備 17%、工業 12%、自動化 5%、其他 4%。大毅在產能與技術上雖不如國巨(2327)與華新科(2492)等臺灣大廠,但其市占率排名全球第五,在生產上仍具規模經濟效益;目前在全球晶片電阻維持供不應求下,大毅能維持良好的營運動能。其主要客戶為:華為、OPPO、鴻海(2317)、光寶(2301)與台達電(2308)等。

 

 

大毅 2020Q4 晶片電阻產能利用率仍維持高檔,營運穩健

 

    大毅 2020Q4 雖逐漸步入淡季,但基於歐美市場需求強勁、中國廠區工作天數回升以及農曆年前備貨等因素,消費性電子、筆電與平板等產品需求仍維持穩健,晶片電阻的產能利用率維持約 80%。在 2020Q4 工作天數為 64 天略低於 2020Q3 的 68 天下,預期晶片電阻營收將從 2020Q3 的 9.9 億元減少 9.6%至 9.0 億元。保護與感測元件的部分,在電子產品整體出貨量維持穩健下,預期從 2020Q3 的 5.1 億元減少 1.3%至 2020Q4 的 5.0 億元。綜合以上,大毅 2020Q4 營收為 14.0 億元,QoQ -6.7%,YoY +20.6%。稅後淨利的部分,營收規模雖下降,但預期在毛利率相對較低的晶片電阻佔營收比重降低下,毛利率仍可維持在 24%左右的水準;而公司於 2020Q3 進行設備升級,業外損益基期低,因此 2020Q4 稅後淨利預期為 1.6 億元,QoQ +17.7%,YoY +125.4%,EPS 1.10 元。整體而言,大毅 2020 年營收為 54.0 億元,YoY +19.8%,2020 年稅後淨利在營運規模成長、晶片電阻 2020 年初漲價以及產品組合轉佳下,預期為 7.8 億元,YoY +96.7%,EPS 5.31 元。

 

判斷大毅 2021Q1 應有轉單效應,營收與獲利可望大幅提升

 

    展望 2021Q1,雖較少 5G 新機推出,且目前車用晶片缺貨,可能導致車廠減產,對車用晶片電阻需求減少,但目前市場對電子產品需求仍屬穩健;且晶片電阻大廠「厚聲」近期由於內部經營問題,評估短期而言其晶片電阻月產能減少 50%,約相當於 300 億顆。大毅 2021/01 營收達到 59.4 億元,MoM +17.2%,判斷月增主因即為晶片電阻轉單效應與報價調漲,以農曆年前後招工不易而言,預期晶片電阻在 2021Q1~2021Q2 都將維持供需吃緊態勢,2021Q1 晶片電阻的產能利用率可望提升至 90%以上水準,預期營收將從 2020Q4 的 9.0 億元成長 28.9%至 2021Q1 的 11.5 億元。保護與感測元件的部分,目前電子產品需求雖穩健,但在 2021Q1 工作天數較少下,預期保護與感測元件營收將從 2020Q4 的 5.04 億元減少 1.82%至 2021Q1 的 4.95 億元。綜合以上,大毅 2021Q1 營收預期為 16.5 億元,QoQ +17.8%,YoY +50.1%,毛利率的部分,判斷 2021Q1 晶片電阻在全球供給減少、同業調漲報價下,大毅應有對報價跟進調漲 10%~15%,整體毛利率可望提升 2.1%至 26.1%,2021Q1 稅後淨利預期為 2.5 億元,QoQ +58.8%,YoY +9.0%,EPS 1.76 元。

 

大毅在 2021 年搭上 5G 行情,營運與獲利將大幅提升

 

    展望 2021 年,大毅主要成長動能將來自於 5G 與電動車發展。隨著 5G 手機及電動車滲透率持續提升,預期市場整體被動元件產值將年成長 5%~10%。從手機使用顆數來看,一支 4G 智慧型手機平均被動元件使用量約 750~800 顆,5G 手機使用量將提升到 1,000 顆以上,增加幅度達 20%~30%;而依照市場預期 2021 年的 5G 手機滲透率將由 2020 年的 15% 上升至 30%計算,2021 年手機的被動元件需求可望年成長 10%。筆電、平板與電腦的部分,每款規格不同或有差異,但整體對於被動元件的需求用量也可望年成長 10%。車用的部分,傳統燃油車每輛被動元件約3,000顆,而電動車每輛被動元件需求增加到1.2萬顆;依照市場預期 2021 年的 電動車滲透率將由 2020 年的 4%上升至 5%計算,2021 年車用的被動元件需求可望年成長 8%。整體而言,大毅 2021 年晶片電阻的營收可望成長至 45.7 億元,YoY +29.9%;毛利率可望提升 2%~3%至 24%~26%。

    保護與感測元件的部分,目前在電子、工業與車用等產品需求成長下,市場對於保護元件的需求用量也隨之成長。以車用為例,傳統燃油車每輛所需用到的保護元件為 50 顆,而電動車每輛的保護元件用量為 1,000 顆,相當於需求量提升 20 倍。目前市場預期,2021 年保護元件需求用量將年成長 10%~20%,大毅也致力於提升保護元件的營收占比,其 2021 年資本支出雖尚未定案,但預期 2021 年資本支出規模將維持過往 4~5 億元水準,將以保護與感測元件為主要產能擴充項目。在產能規模與市場需求提升下,大毅 2021 年保護與感測元件的營收可望成長至 21.3 億元,YoY +13.2%;毛利率可望提升 1%~2%至 27%~28%。

    整體而言,大毅 2021 年營收預期為 67.0 億元,YoY +24.1%;毛利率預期在晶片電阻漲價與整體產能規模提升下成長 2.5%至 26.5%;稅後淨利預期為 10.3 億元,YoY +32.5%,EPS 7.09 元。綜合以上,顯示大毅有穩定獲利前景

 

預期大毅有良好成長動能,當前評價偏低,可逢低布局

 

    就 2021 年而言,期望在疫情趨緩以及 5G 與電動車等發展下,手機、筆電、平板與車用等產品對於晶片電阻需求將顯著提升。在晶片電阻有轉單效應並持續供不應求下,大毅 2021 年營運可望維持穩健,產能利用率可望穩定維持 80%以上水準。根據 2021/02/26 的收盤價 85.0 元與 2021 年 EPS 7.09 元計算,本益比為 11.99 倍,由於過往五年本益比多處於 6~24 倍,目前落於中間偏下位置,在營運穩健成長的情況下,2021 年本益比應有機會回升至區間中上緣 16 倍上下浮動,當前股價偏低,可逢低為將來 5G 與電動車所帶動的晶片電阻行情布局。