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【研究報告】敦泰 (3545) 產能排擠免憂心,漲價效應可期,能見度已至21Q2

敦泰 (3545) 產能排擠免憂心,漲價效應可期,能見度已至21Q2

【公司簡介與重點】

IDC全球市占約3成:

敦泰為觸控與驅動IC設計大廠,早期以顯示器觸控IC為主,2015年併購旭曜後,整合式晶片產品IDC(Touch with Display Driver)已漸成公司主力產品。目前主要產品線包含TDDI/IDC(觸控顯示整合單晶片)晶片、觸控晶片、小尺寸LCD驅動IC及電容式指紋辨識晶片。2020年產品營收比重為:IDC 70%、觸控IC15%、驅動IC 10%、電容式指紋5%,此外,公司產品線80%以上的應用來自智慧型手機。

主要客戶包括京東方、天馬、LG、Sharp、群創(3481)、友達(2409)等面板廠商,至於主要競爭對手則有Synaptics、聯詠(3034)、奇景等。

敦泰主要投片的晶圓代工廠為力晶、台積電(2330)及聯電(2303)。2020年在晶圓代工產能供給到位後,IDC(TDDI)出貨約達2.2-2.3億顆,在全球市佔率快速拉高至30%,預計2021年出貨量還會更高。

敦泰產品產製過程:

資料來源:敦泰

市占率擴張,2020年營運轉盈:

敦泰20Q4營收43.07億元,季增12.9%,年增53.4%,創下單季歷史新高。在晶圓代工產能吃緊下,驅動IC、觸控IC出現供不應求的情境,導致產品報價上揚,受惠漲價效應,季毛利率達31.6%,單季稅後純益5.55億元,EPS為2.9元。累計2020年營收138.34億元,稅前淨利11.57億元,稅後EPS由-0.83元增為4.77元,由虧轉盈。

2020年新冠肺炎疫情一度重擊供應鏈與終端需求,但遠距教學與居家辦公(WFH)趨勢盛行,20Q3全球供應鏈逐步回穩,且智慧型手機步入傳統旺季,帶動IDC、手機及平板電腦相關產品放量出貨。另一方面,2020年公司的IDC獲得更多晶圓代工產能的支持,市占率快速拉升,令2020年營運由虧轉盈。

2021年TDDI需求正向:

TrendForce旗下顯示器研究處表示,20H2起,整體消費性電子與資訊產品的需求因疫情趨緩而轉強,華為禁令與庫存回補及等事件讓手機零組件需求好轉,IC備貨動能轉強。但各類應用需求大增也導致晶圓代工產能稼動率攀升、半導體零組件供不應求。

目前手機仍是TDDI的大宗市場,TrendForce預期2021年手機市場回溫下,TDDI需求可望持續擴大,手機TDDI出貨規模將達7.6億顆,年成長約8.6%;而平板電腦用TDDI也將擴大出貨規模至9,500萬顆,年成長達46.2%。

敦泰TDDI客戶相當集中,中國前四大手機品牌佔營收7-8成,雖手機TDDI市場成長趨緩,預期2021年手機需求將會彈升,TDDI滲透率也會提高,在爭取到更多晶圓代工產能支持下,將有助2021年營運表現,預期TDDI(敦泰的IDC產品線)將有望成長一成。

21Q1淡季不淡:

敦泰2021年1月合併營收13.58億元,YoY+60.66%。雖然Q1仍有工作天數較少的季節性因素,新冠疫情未退,WFH趨勢仍持續,平板、NB需求提升,加以驅動IC市場狀況供需持續吃緊,產品報價上揚,預期21Q1有望呈現淡季不淡。

產能排擠免憂心,漲價效應可期,能見度已至21Q2:

全球半導體晶圓代工、封測呈現緊張狀態,報價調漲,IC設計業者也跟進漲價以反映成本上揚。2020年末中國IC設計龍頭廠匯頂發出漲價通知,觸控IC GT9系列2021年1月起調漲3成。由於匯頂與敦泰為中國觸控IC前兩大供應商,而敦泰市占率僅次於匯頂,在匯頂大幅調漲價格之後,預計將有利敦泰爭奪市佔,且不排除後續敦泰尚有調漲價格的機會。

2020年公司獲得更多晶圓代工產能支持順利轉盈,預計2021年可取得的代工產能年增10%。農曆年前台系代工廠傳出將增加對車用半導體的支援,外界擔憂將對Driver IC造成排擠,就目前通路端訪查得知,敦泰僅被小幅削減產能,影響TDDI出貨量約1500-2000萬顆。

展望2021年,手機市場回溫,而在5G投入商轉、各大品牌廠紛推5G手機下,預期5G智慧機出貨量可望較2020年逾翻倍,將帶動公司IDC、AMOLED觸控IC等產品線出貨,目前能見度已經看到21Q2。

2021年AMOLED觸控產品成長性最高:

過去敦泰的AMOLED觸控產品主要客戶為三星,並少量出貨給京東方、天馬等,預估2020年出貨量約3000萬顆,營收貢獻比重為個位數,毛利率則大幅優於公司平均。公司2021年出貨目標倍增為8000萬~1億顆,預期營收貢獻度將突破10%,成為2021年成長性最大的產品。

電容式指紋辨識已陸續獲國際手機品牌採用,市占率將持續提升。至於車用IDC產品21Q1正式進入量產,已成功打入多家車廠供應鏈,如比亞迪電動車、五菱凱捷,預料In-cell面板將在車用市場可望複製智慧型手機的模式,滲透率逐年提升,並有望成為新的成長動能。

整體來看,預估2021年營收177.38億元,YoY+28.54%,稅後EPS為8.67元。

神盾入股,劍指技術含金量:

2020/05年神盾(6462)取得公司16.19%股權,成為第一大股東。雖然敦泰在IDC市佔率頗高,但與競爭對手-聯電(2303)集團的聯詠在TDDI、觸控IC、驅動IC等產品領域依舊呈現高度競爭。而神盾為三星中階智慧機供應商,深耕螢幕下光學式指紋辨識晶片,在指紋辨識晶片產業中位居第二,近年持續搶食龍頭聯發科(2454)集團匯頂的市佔率。

就戰略上,由於雙方均不具備主要競爭對手的集團優勢,因此結合彼此強項,朝向合作開發整合觸控、顯示器驅動與屏下光學指紋辨識功能的產品,將可加深技術含金量與市佔,後續宜觀察產品後續進度。

股權比例達5%以上之股東或股權比例占前十名之股東名稱、持股數額及比例:

資料來源:敦泰 (資料日期:2020年10月)

 

評價與結論:

敦泰AMOLED觸控IC已切入三星面板供應體系,2021年出貨量將數倍增加,而公司獲得更多晶圓代工產能的支持,2021年IDC出貨量仍持續成長,加上價格調漲效應,後續應有續漲機會,預估2021年營收177.38億元,YoY+28.54%,稅後EPS為8.67元。

敦泰股本為21.00億元,已連續14年發放現金股利。20Q3每股淨值34.71元,股價淨值比相較於歷史處於高。以2021年EPS來看,本益比(PER)相較於歷史處於低。

CMoney信用評等(CMoney Credit Rating, CMCR)就各面向評比,若以滿分為5分來看,公司在財務面分數0.47分,成長面0.84分,獲利面0.54分,技術面0.71分,籌碼面0.32分,綜合評比為2.88分,屬於中水準。

就股價面來看,2020年自減資後,股價一路走升,元月中旬曾觸及115.5元的近高後,受投信賣壓釋出與外資農曆年前減持下而壓回至80元附近,並在百元下震盪。隨著公司揭露優於預期的營運表現,又重回投信買盤的懷抱,股價連續三個交易日走揚並突破月線反制。由於此波彈升的角度較先前陡,且面對整數關卡,短期不建議過度追高,考量2021年成長性可期,建議可待拉回至季線附近,約2021年PER 9.5倍附近,再逢低承接。

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