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【研究報告】盛群 (6202) 搶攻安全防護商機,報價提升戰佳績!

盛群 (6202) 搶攻安全防護商機,報價提升戰佳績!

【公司簡介與重點】

聯電集團的MCU廠商:

盛群國內專業微控制器(MCU)IC設計領導廠商,從事IC設計及自有產品開發、製造與行銷。產品開發係以微控制器8、16、32位元與其週邊IC為技術核心,也會針對客戶需求提供ASIC MCU委託設計服務。最大股東是聯電(2303),持股比重9.79%。

2020年MCU晶片佔營收比重為78%、PC週邊晶片及其他為22%。以產品應用來區分,2020年家電應用佔比29%、工業控制9%、健康量測15%、顯示產品9%、BLDC(Brushless DC,直流無刷馬達)1%、安控5%、RF 1%、電源管理8%、PC相關6%、其他17%。20Q3銷售區域比重中國(含香港)78%、台灣11%,其他地區11%。若以產值來看,盛群2019年在MCU市場營收占有率約0.7%。

盛群主要產品及用途

資料來源:盛群

盛群的主要代工廠為聯電(2303),其他包括漢磊(3707)、元隆(6287)、MagnaChip等,封裝廠有超豐(2441)、華泰(2329)、日月光(3711)等,測試代工廠則為超豐、久元(6261)等。客戶多為中國家電廠如九陽、美的、海爾等,主要競爭對手為義隆(2458)、松翰(5471)、新唐(4919)、凌通(4952)、偉詮電(2436)、中穎、Fairchild、STM等。

盛群產品產製過程

資料來源:盛群

2020年獲利為近13年次佳:

在20H1疫情商機及20H2的去美化、產能擁擠帶動下,盛群2020年營運動能強勁,累計2020年營收56.15億元,YoY+22.48%,但受到產品組合與匯率因素影響,毛利率降至46.2%,稅後淨利10.31億元,YoY+12.70%,稅後EPS 4.56元,獲利創近13年來次佳紀錄。

取得10%產能、4/1鳴槍漲價,將可轉嫁成本:

晶圓代工產能嚴重不足,公司已與現有晶圓代工廠協商,並新增合作的晶圓代工廠,預期2021年晶圓代工產能可年增1成以上。隨著車用晶片大舉加入爭奪有限的晶圓代工產能,預期部分IC設計業者出貨量將大受排擠,盛群在產能取得相對同業具備優勢,預料2021年市佔率有機會增加。

在晶圓代工產能吃緊下,2020年晶圓代工廠已調漲第二波報價,且近期封裝也調漲,盛群預計4/1起全品項MCU皆漲價15%,以反應晶圓廠及封測的成本上揚。公司順利將上漲的成本轉嫁於客戶,帶動其營收與毛利率將同步上揚。

21Q1淡季不淡:

由於4/1起盛群全品項MCU皆漲價15%,客戶在漲價前皆積極下單。因此儘管進入季節性淡季,且工作天數較短,但全產品線都有客戶追加訂單,預期21Q1營收年增率將可達3成以上,呈現淡季不淡,並可成為歷年最旺的第1季。

安全防護、BLDC為兩大成長的MCU產品:

2020年MCU產品營收約佔合併營收的78%,貢獻43.65億元營收,YoY +24%,相關產品年出貨量為8.33億顆。以目前狀況來看,預期除健康量測之外,各產品線出貨均可維持或在成長,BLDC與安全防護將是2021年成長性最高的兩大產品線。

BLDC具備輕薄小巧、大功率、低耗電、低震動、低噪音、低速性能好、運行平穩,壽命較長且調速範圍寬等優點,廣泛應用於電動工具、園林工具、縫紉機、吸塵器、按摩槍、空氣清淨機等家電,市場逐年成長,包括汽車、5G、無人機/水下機器人、電踏車/電動車、工業機器人、風機、壓縮機、電動工具、泵類和個人保健護理等均可望成為未來具有潛力的應用市場。

研調機構IEK預期2021年全球BLDC市場將可年增13.2%至近500億美元。2020年公司BLDC產品MCU的出貨量達1100萬顆,YOY+30%。以目前盛群的接單看,2021年預估出貨量可達2000萬顆以上的倍增狀況。

安全防護為盛群近年積極耕耘的區塊,終端應用包括煙霧警報器、偵測器、聯網警報器MCU等等。公司持續通過客戶認證,且通過認證之後,客戶下單速度提升,讓2020年相關MCU出貨量大增至2600萬顆(YOY+51%)。展望2021年,以目前在手訂單觀察,預期2021年出貨可達5000萬顆以上,年增一倍,預期將成為2021年成長主軸。

2021營收獲利持續雙位數成長:

健康量測MCU方面,受惠疫情帶動額溫槍、自動酒精消毒機、自動給皂機、血糖儀、體脂秤等應用自20Q2起出貨大幅攀升,但隨疫情逐漸獲得控制,預期2021年雖然耳(額)溫槍出貨動能將趨緩。即便健康量測MCU出貨降溫,但安全防護及BLDC出貨倍增,且32 BIT(32 位元)MCU有望成長1成、Touch (觸控)MCU出貨量也將有8%的成長幅度,將可抵銷健康量測MCU降溫的狀況,更讓2021年呈現出貨明顯增長。

近年盛群拓展新產品、新技術有成,32位元、觸控(Touch)、安全防護、BLDC MCU預期將成為拉動2021年營運成長產品線。受到終端需求仍強,加上21Q2起產品價格全面漲價15%,及產能提升預估下,產品組合轉佳,預估2021年營收72.00億元,YoY+28.25%,EPS為5.66元。

評價與結論:

盛群股本為22.62億元,2020年受惠新冠疫情帶動健康量測商機,又逢中國去美化與晶圓產能短缺等,營運明顯增長,2020年稅後EPS 4.56元,2021年受到終端需求仍強,加上21Q2起產品價格全面漲價15%,及產能提升預估下,產品組合轉佳,32位元、觸控、安全防護、BLDC等MCU出貨成長趨動下,預估2021年EPS為5.66元。

20Q4每股淨值19.64元,股價淨值比相較於歷史處於高。以2021年EPS估算,本益比(PER)相較於歷史處於均值之下。公司已連續19年發放現金股利,2020年股利政策將維持全額配息,以當前約81元附近價位來看,屬於高殖利率股。

CMoney信用評等(CMoney Credit Rating, CMCR)就各面向評比,若以滿分為5分來看,公司在財務面分數0.65分,成長面0.68分,獲利面0.92分,技術面0.87分,籌碼面0.35分,綜合評比為3.46分,屬於中上水準。

就股價面來看,2020年盛群股價大致呈現頗為黏滯的橫向走勢,觀察9月下旬股價由低檔彈升,10月份站穩季線後,季線成為下檔支撐。公司在宣布21Q2漲價後,股價明顯獲得支撐,外資也由賣轉買,帶動股價突破2020年高點。雖公司2021年營收獲利仍將再成長,但短線急漲後,本益比倍數提高反而限縮上方表現的空間。若從公司的股利政策來看,股價壓回返造就殖利率走高,故操作上,建議拉回短均且現金殖利率(預計配發的現金股利/目前股價)大於5%,可逢低介入,不建議過度追價。

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