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(圖/shutterstock)
遊戲大廠 -橘子(6180) 朝遊戲、三方支付、電商發展
橘子(6180) 為國內第二大線上遊戲通路、營運及開發商，以代理國外線上遊戲為主，
主力遊戲為天堂、楓之谷、龍之谷、跑跑卡丁車、絕對武力等。
除母公司外，在台灣、日本、香港、大陸、韓國、美國及歐洲等地皆設有子公司營運
橘子今年積極擴展市場版圖，
包含併購電子商務公司樂利、成立影音平台公司酷瞧、手機遊戲平台瘋糖等，
今年成長動能來自手機遊戲挹注營收、樂點卡支付通路業務穩健、
併購樂利綜效、酷瞧授權金挹注等...
主要事業
題材如此豐富的公司，
究竟今年以及明年的營運展望為何
讓我們持續地看下去...
營運重點
《龍族撲克》為14Q4主要成長動能
受惠手遊新作《龍族撲克》廣受歡迎，
上市近兩個月，會員人數已突破50 萬人大關，
加上《天堂》推出賽事帶動黏著度，
橘子去年12 月營收8.4 億元，合計14Q4 營收22.8 億元，QoQ+3.5%，
以毛利率20%估計，稅後EPS 約0.35 元。
認列樂利營收、售出果核與日本子公司持股，15Q1獲利佳
展望2015 年，遊戲本業方面，橘子預計引進8~10 款海外知名手遊，
並透過與樂陞合資成立的手遊運營公司「瘋糖」，自製研發或代理6~8 款手遊。
此外，日前橘子已出售日本子公司予Aeria，
將使每年海外虧損金額減少4,000~5,000 萬元。
另一方面，
橘子入股跨足兩岸電子商務的樂利科技51%股份，
自今年1 月起開始認列營收，
以全年營收16~18 億元，淨利率10%計算，
將貢獻全年EPS 約0.5~0.6 元。
業外方面，
橘子日前釋出果核60%股份引進策略性合作人驊宏資及三商電，
預計15Q1 認列股權處分利益1.47 億元，貢獻EPS 約0.93 元。
跨入大陸影劇娛樂市場，為長線營運動能增添活水
橘子與詹仁雄合作成立影音製作公司「酷瞧」，
並參股線上直播平台LIVEhouse.in，
酷瞧預計3 月正式開台收費，並賺取節目、戲劇的授權金以及廣告收入，
且隨著大陸「一劇二星」政策上路，
橘子將可透過酷瞧進軍大陸影劇娛樂視頻市場。
長線而言，以每年10 部戲劇及80 個節目製作計算，
每年酷瞧獲利可達3~4 億元，對遊戲橘子的EPS 貢獻約1~1.5元，
惟2015 年為發展初期，15H2 才將開始貢獻獲利，
玉山預估酷瞧對橘子2015 年的EPS 貢獻約在0.2~0.5 元。
投資建議：營運動能明顯改善，維持評等為「買進」
預估橘子2015 年營收117.5 億元，YoY+29%，
毛利率受惠海外虧損減少、高毛利的樂利獲利挹注，將攀升至22.5%，
稅後EPS 跳升至3.19 元。
考量營運動能明顯改善，加以遊戲產業進入傳統旺季，
扣除一次性獲利後，目前本益比約17.5 倍，
給予合理區間為16~22 倍，目前評價偏低，
維持「買進」的投資建議。
年損益表
季損益表
資產負債表
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本研究報告由投資網誌自行搜集上傳，版權屬玉山投顧，僅作為研究參考。
