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國際自行車大廠-美利達(9914) 歐美訂單增加,中國銷售回溫,評價低估,2015 年訂單價量齊揚!

(圖/shutterstock)

 

 

 

美利達為一全球自行車品牌大廠

美利達(9914) 成立於1972年9月

主要產品為自行車成車、自行車車架及零件、鎂合金鑄件。

公司原本為OEM廠,後來轉型為ODM廠,進而朝自有品牌發展。

在產品發展策略上,美利達主攻中高級價位的歐美市場

以提供高級自行車為核心,自有產品以「MERIDA」品牌銷售

另還持股35.5%的「SPECIALIZED」,該品牌在美國高級車市占率約18%

僅次於TREK的33%。在中國大陸市場方面,經過多年的努力

已建構完成達2000多家銷售店面及6家獨資的經銷商

其銷售量大幅成長,品牌認知度也大幅提升。

在生產基地方面,美利達共有彰化大村廠、中國深圳廠

中國山東廠、蘇州南通廠等四處

其中彰化廠年產能約115~120萬台、深圳廠產能65~70萬台

山東廠產能45~50萬台、蘇州廠產能35~40萬台。

2014年美利達集團出貨量達238萬台

其中以台灣廠出貨比重達43%居冠,其次則為深圳廠的30%

山東廠以及江蘇廠則分別佔17%、10%。

 

 

 

 

 

 

 

產業趨勢

根據財政部統計,台灣自行車產業

前三季主要零件出口值總計為7.46億美元,YoY+12.7%。

尤其是腳踏車用電器照明設備類別

出口金額達923.5萬美元,YoY+46%。

台灣今年1~9月自行車整車總出口量267萬台,YoY-6.24%

係受全球經濟景氣疲弱,換車意願降低

以及台灣廠商為免歐盟針對整車課徵14%高關稅

轉由其他免稅地區出口影響。

1~9月整車出口值總計為12.17億美元,YoY-0.75%

主因平均單價較去年同期提升5.85%達455.7美元。

由此現象亦顯示出,隨著自行車已經從單純代步、到休閒

到多元化發展,在設計與功能都與時尚生活結合

已成為台灣自行車產業的發展趨勢。

 

 

營運概況

2014 年歐美自行車市場因景氣好轉以及氣候轉佳

營收分別成長15%、5%,為美利達營收主要成長動能。

中國市場方面,受到打貪禁奢以極嚴重的霧霾影響

由於美利達70%產品線以中高階車種為主

隨著中高價位的車種銷售衰退,中國地區全年營收衰退0.5%。

以集團角度而言,美利達14Q4 出貨量為56.7 萬台,營收70.7 億元

以毛利率17.2%估計,稅後EPS約2.86 元。

美利達2014 年營收272 億元,YoY+7.6%,毛利率約18%

稅後EPS 為10.96 元。

展望15Q1,由於14H2 中國打貪禁奢的力道已有轉趨寬鬆跡象

配合中國官方推出刺激經濟政策

因此美利達接獲來自中國公部門的6 萬台訂單

預計在15Q1 出貨;此外,由於歐美市況熱絡

歐美代理商在14Q3 季末追加10 萬台訂單,亦將於15Q1 出貨

將使15Q1 呈現淡季不淡的情況。

上修15Q1 營收至66.2 億元,毛利率在高階車款比重提高下

將攀升至18.8%,稅後EPS 上修至2.77 元。

 

 

主要地區銷售好轉,2015 年訂單價量齊揚

展望2015年,隨著中國地區銷售狀況回溫

加上歐美經濟表現持續改善,全年訂單上看245~255萬台

較去年的238萬台成長。

此外,受惠產品結構改善,中高階車種銷售好轉

將帶動ASP成長約2~5%

毛利率亦可望攀升至18.5~19%之間,優於2014年的18%。

除自有品牌「MERIDA」外

美利達轉投資持股35.5%美國自行車品牌「SPECIALIZED(SBC)」

以及持股51%德國品牌「CENTURION」

美利達主要提供代工服務為主。

為保護代工客戶並區隔市場,因此三個品牌並非完全競爭通路

CENTURION主要銷售荷蘭、比利時、盧森堡等德語系國家

至於SBC則是美國市佔率第二的高級自行車品牌

全美市佔率約18%,品牌形象定位強勢,銷售區域遍及全球市場

至於「MERIDA」則銷售北美以外的全球市場

避免造成品牌間相互競爭的情況。

其中,2014年SBC約貢獻美利達獲利近12億元

預估2015年在自行車產業持續成長帶動下,SBC營運亦將持續成長

預估整體獲利年增10%,貢獻美利達稅後EPS約4.2元。

 

 

 

 

 

 

 

投資建議

美利達(9914) 投資評等調升至「買進」

主要是考量:

( 1 )預估美利達2015年營收294億元,YoY+8.1%

毛利率18.9%,稅後EPS上修至12.48元。

( 2 )對照巨大本益比已達22倍,美利達2015年獲利能力相對較優

但目前本益比僅17.4倍,評價相對低估

且相較過去兩年14~23倍的歷史區間

目前評價亦處在偏低位置,因此調升投資評等至「買進」。

 

 

 

簡明損益表

免責宣言

本研究報告由投資網誌自行搜集上傳,版權屬玉山投顧,僅作為研究參考。

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