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全球CPL大廠-中石化 (1314) 油價止跌,下游報價回穩,獲利有望轉虧為盈

1月 2015年22
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(圖/shutterstock)

 

 

國內唯一、全球前五大的己內醯胺(CPL)製造商

中石化是全球前五大的己內醯胺(CPL)製造商,

且全球前十大的丙烯腈(AN)製造商(國內進第二大僅次於台塑),

主要產品營收:CPL約52%、AN41%、其他約7%,公司內銷比重占8成,

產能方面、CPL年產能約40萬噸、AN年產能約23萬噸。

 

CPL是製造尼龍6纖維和樹脂的重要原料,

尼龍6纖維下游產品為一般紡織纖維如運動外套、襯裡、絲襪,

以及工業用纖維如雨傘布、釣魚線、輪胎等。

AN下游應用主要工作亞克力棉及ABS塑膠等用途。

亞克力棉主要使用於服裝面料、毛線、填充玩具等,

ABS塑膠則用於手提箱、電腦、手機等外殼零件。

 

 

 

產業概況

至2016年,CPL與AN需求分別成長  3.2%  與 2.7%

根據IEK資料,

CPL全球需求量至2016年,每年將以+3.2%的比例成長,

AN全球需求量至2016年,每年將以+2.7%的比例成長,

全球CPL的發展逐漸轉向亞洲為主,尤其是大陸,而北美、西歐及日本地區。

因下游需求成長趨緩,未來產能擴建計畫減少,

因為大陸十二五規劃,大陸數間公司產能陸續在2014年後完工,

造成整體CPL產業供給過剩情況嚴重,同時大陸CPL淨進口量也逐漸下滑,

全球CPL 應用分布主要以尼龍6為主,占總需求量約75%、工程塑膠及食品包膜約25%。

 

CPL市場供給過剩,日本大廠降低產能

市場預期CPL供給過剩仍須2~3年的調整期,

由於不堪虧損,全球第三大的日本宇部興產,

將於2014年3月廢除成本競爭力較低的堺工廠,希望藉此改善獲利。

但CPL市況低迷程度超乎預期,因此也將泰國生產基地減產20%,

預期在國際油價持續滑落的狀況下,縮小CPL報價跌幅以改善獲利。

 

 

 

營運概況

下游產品CPL、AN利差逐漸改善

國際油價近七個月來大跌五成,造成塑化產品供應鏈報價大幅下挫,

上中下游廠商皆積極控制原料庫存水位及產能利用率,

在終端產品價格的向下僵固的情形下,

近期中下游產品對於原油價格的敏感度正在逐漸降低,

在上游原料報價修正幅度大於下游產品報價修正幅度,

下游產品CPL、AN利差明顯改善。

 

CPL報價從2014年7月的 2300美元/噸  下跌至 1725美元/噸 跌幅約33%,

但14H2由於苯的產能大量開出,苯價跌幅超過CPL跌幅,

使得CPL與苯的價差開始擴大,

從14Q3的平均不到900美元/噸,提高至目前1100美元/噸以上,

但由於CPL另一個原料液氨的報價並未出現明顯跌幅,

現金報價約300美元/噸,若以生產CPL的工繳約1000美元/噸計算,

目前CPL仍處在虧損狀態,公司CPL產能利用率約七成。

 

 

AN處在獲利狀態,公司AN產能利用率維持滿載

由於國際油價崩跌,加上14H2大陸丙烷脫氫(PDH) 產能大量開出影響,

AN的原料丙烯報價大幅下挫,

從2014年7月的1470美元/噸下跌至目前的660美元/噸,跌幅約55%,

但美國丙烯報價跌幅不大,因此美國AN成本仍居高不下

在喪失價格競爭力下,出口到亞洲的數量減少,因此AN報價跌幅不到一成,

目前AN處在獲利狀態,公司AN產能利用率維持滿載。

 

上游原物料可望走跌,提升獲利表現

在美國頁岩氣大量開採後,

預期美國每年約600萬噸的液氨進口量會逐年下滑

另外液氨的主要出口區域之一在黑海,

若未來俄羅斯與烏克蘭的地緣政治危機解除後,

液氨將重新開放出口,屆時在供給增加下,液氨報價可望走跌。

 

 

 

未來將在大陸積極擴擴廠,最快2017貢獻營收

擴產方面,

公司預計花費59億台幣到大陸發展環己酮-CPL-尼龍粒的一貫廠

計畫年產能環己酮約15萬噸、尼龍粒約10萬噸,

並於當地尋找合適的CPL配合廠商進行代工

目前正在江蘇省石化區進行環評,

最快15H1開始動工,2017年投產。

 

四、投資建議

在CPL與AN利差改善下,公司營運狀況好轉,但近期仍無法轉虧為盈

考量大陸CPL產能過剩情況仍然嚴重,

產能利用率可能隨CPL利差改善而回升

利差將再次走低,對產業前景仍保守看待,

預估2015年營收271億元(YoY -18.4%)稅後EPS為0.19元,以未調整會計制度前的淨值計算,

合理本淨比約0.7~1.0倍,

目前本淨比約0.92倍,位於區間上緣,因此維持投資評等為 「逢低買進」

 

 

 

免責宣言

本研究報告由投資網誌自行搜集上傳,版權屬玉山投顧,僅作為研究參考。

 

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