(圖/shutterstock)

 

 

國內唯一、全球前五大的己內醯胺(CPL)製造商

中石化是全球前五大的己內醯胺(CPL)製造商，

且全球前十大的丙烯腈(AN)製造商(國內進第二大僅次於台塑)，

主要產品營收：CPL約52%、AN41%、其他約7%，公司內銷比重占8成，

產能方面、CPL年產能約40萬噸、AN年產能約23萬噸。

 

CPL是製造尼龍6纖維和樹脂的重要原料，

尼龍6纖維下游產品為一般紡織纖維如運動外套、襯裡、絲襪，

以及工業用纖維如雨傘布、釣魚線、輪胎等。

AN下游應用主要工作亞克力棉及ABS塑膠等用途。

亞克力棉主要使用於服裝面料、毛線、填充玩具等，

ABS塑膠則用於手提箱、電腦、手機等外殼零件。

 

 

 

產業概況

至2016年，CPL與AN需求分別成長  3.2%  與 2.7%

根據IEK資料，

CPL全球需求量至2016年，每年將以+3.2%的比例成長，

AN全球需求量至2016年，每年將以+2.7%的比例成長，

全球CPL的發展逐漸轉向亞洲為主，尤其是大陸，而北美、西歐及日本地區。

因下游需求成長趨緩，未來產能擴建計畫減少，

因為大陸十二五規劃，大陸數間公司產能陸續在2014年後完工，

造成整體CPL產業供給過剩情況嚴重，同時大陸CPL淨進口量也逐漸下滑，

全球CPL 應用分布主要以尼龍6為主，占總需求量約75%、工程塑膠及食品包膜約25%。

 

CPL市場供給過剩，日本大廠降低產能

市場預期CPL供給過剩仍須2~3年的調整期，

由於不堪虧損，全球第三大的日本宇部興產，

將於2014年3月廢除成本競爭力較低的堺工廠，希望藉此改善獲利。

但CPL市況低迷程度超乎預期，因此也將泰國生產基地減產20%，

預期在國際油價持續滑落的狀況下，縮小CPL報價跌幅以改善獲利。

 

 

 

營運概況

下游產品CPL、AN利差逐漸改善

國際油價近七個月來大跌五成，造成塑化產品供應鏈報價大幅下挫，

上中下游廠商皆積極控制原料庫存水位及產能利用率，

在終端產品價格的向下僵固的情形下，

近期中下游產品對於原油價格的敏感度正在逐漸降低，

在上游原料報價修正幅度大於下游產品報價修正幅度，

下游產品CPL、AN利差明顯改善。

 

CPL報價從2014年7月的 2300美元/噸  下跌至 1725美元/噸 跌幅約33%，

但14H2由於苯的產能大量開出，苯價跌幅超過CPL跌幅，

使得CPL與苯的價差開始擴大，

從14Q3的平均不到900美元/噸，提高至目前1100美元/噸以上，

但由於CPL另一個原料液氨的報價並未出現明顯跌幅，

現金報價約300美元/噸，若以生產CPL的工繳約1000美元/噸計算，

目前CPL仍處在虧損狀態，公司CPL產能利用率約七成。

 

 

AN處在獲利狀態，公司AN產能利用率維持滿載

由於國際油價崩跌，加上14H2大陸丙烷脫氫(PDH) 產能大量開出影響，

AN的原料丙烯報價大幅下挫，

從2014年7月的1470美元/噸下跌至目前的660美元/噸，跌幅約55%，

但美國丙烯報價跌幅不大，因此美國AN成本仍居高不下

在喪失價格競爭力下，出口到亞洲的數量減少，因此AN報價跌幅不到一成，

目前AN處在獲利狀態，公司AN產能利用率維持滿載。

 

上游原物料可望走跌，提升獲利表現

在美國頁岩氣大量開採後，

預期美國每年約600萬噸的液氨進口量會逐年下滑

另外液氨的主要出口區域之一在黑海，

若未來俄羅斯與烏克蘭的地緣政治危機解除後，

液氨將重新開放出口，屆時在供給增加下，液氨報價可望走跌。

 

 

 

未來將在大陸積極擴擴廠，最快2017貢獻營收

擴產方面，

公司預計花費59億台幣到大陸發展環己酮-CPL-尼龍粒的一貫廠

計畫年產能環己酮約15萬噸、尼龍粒約10萬噸，

並於當地尋找合適的CPL配合廠商進行代工

目前正在江蘇省石化區進行環評，

最快15H1開始動工，2017年投產。

 

四、投資建議

在CPL與AN利差改善下，公司營運狀況好轉，但近期仍無法轉虧為盈

考量大陸CPL產能過剩情況仍然嚴重，

產能利用率可能隨CPL利差改善而回升

利差將再次走低，對產業前景仍保守看待，

預估2015年營收271億元(YoY -18.4%)稅後EPS為0.19元，以未調整會計制度前的淨值計算，

合理本淨比約0.7~1.0倍，

目前本淨比約0.92倍，位於區間上緣，因此維持投資評等為 「逢低買進」

 

 

 

免責宣言

本研究報告由投資網誌自行搜集上傳，版權屬玉山投顧，僅作為研究參考。

 

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