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宏捷科(8086) 去美化的趨勢不變下，2021年Wifi 6及5G將持續推動其成長
公司介紹
宏捷科僅次於穩懋(3105)，為全球第二大砷化鎵(GaAs)晶圓代工製造廠，位處GaAs產業中游，宏捷科自上游購入磊晶片後，再以客戶的產品設計製造GaAs晶圓。依產品應用別來看，20H1營收比重WiFi 60%、功率放大器(PA) 20%、垂直腔面發射激光器(VCSEL) 10%、其他10%；內銷比重54.36%，外銷比重45.64%。
GaAs因具備高工作頻率、低雜訊、抗天然輻射、能源使用率佳、能階帶可調整及電子移動速度快等優點，為近年無線通訊、光纖通訊、太陽能電池及光顯示之關鍵材料。由於該產業進入門檻極高，主要由Skyworks、Qorvo等國際IDM大廠壟斷，然而自中美貿易戰爆發後，Skyworks、Qorvo相繼停止供應華為，台廠如穩懋(3105)、宏捷科(8086)反因此受益於中國去美化的轉單效應。倘若去美化並非短期，而是長期趨勢，不僅將有助於台廠進行技術升級，更能近一步擴大市佔率，宏捷科之營收規模雖明顯小於穩懋，然這也隱含其未來的成長可能更加快速。
客戶結構已轉佳，未來之營運有望趨於穩定
宏捷科前幾年營收較不穩定，主因Skyworks營收占比過大，訂單多仰賴Skyworks因產能不足所釋出的急單，為擺脫客戶單一的風險，宏捷科近年積極拓展其他客源，營收規模雖因擺脫Skyworks而下滑，毛利率卻因此上升。目前主要客戶有台系(立積4968)及陸系(唯捷創芯、銳迪科)等設計業者，客戶結構已逐漸改善，未來宏捷科之營收、毛利率有望趨於穩定。
20Q3中美晶入股，為長線佈局氮化鎵(GaN)產品
2020/8中美晶(5483)透過參與私募案，以每股77.7元取得宏捷科22.5%股權，成為宏捷科最大股東，宏捷科股本雖因此從15.47 億元增加至19.97 億元，導致20H2獲利將被稀釋約22%。然而此次入股主要為佈局第三代半導體材料氮化鎵(GaN)，中美晶主要提供GaN on Si基板，而宏捷科將維持代工業務。相對於過往的矽(Si)與GaAs，GaN集合了散熱佳、體積小、能源耗損小、功率高四種優良特性，而在進入5G時代後，科技將走向高頻發展，原來的Si與GaAs將逐漸無法負荷通訊設備的高頻率，因此GaN為未來5G趨勢中的關鍵材料。然而目前GaN產品的成本高昂且製程難度高，因此雙方合作所開發GaN產品，最快於2021年僅能小量生產，而長遠而言，仍需觀察宏捷科與中美晶之合作是否真能維持技術領先，進而形成護城河，未來才有機會吃下龐大的5G市場。
Wifi 6需求穩定、PA拉貨動能恢復外又有Skyworks的委外訂單，20Q4營收將維持高檔
宏捷科WiFi 6的部分，延續2019年去美化趨勢，20Q4需求維持穩定；至於手機PA，20H1歷經庫存調整，唯捷創芯、銳迪科等陸系客戶20Q3已恢復拉貨動能，近期又因Skyworks產能不足，將額外的4G PA訂單委託給宏捷科，而PA生產週期至少1.5月，預期將在20Q4有明顯營收貢獻；而VCSEL雖占宏捷科的營收較小，然2020年新款iPhone之中，有兩款後鏡頭首次導入飛行測距(ToF)，ToF應用市場將因此逐步擴大，未來宏捷科之營運可望再添新動能。宏捷科目前稼動率已近九成，為因應Wifi 6、5G、ToF應用需求強勁，20Q4產能也將從每月1.2萬片擴大到每月1.5萬片(+25%)。預估20Q4營收9.63億元(QoQ +9.6%，YoY +23.5%)；毛利率32.1%，季增1.3個百分點，年減0.1個百分點；營益率18.7%，季增1.3個百分點，年增0.05個百分點；EPS 0.90元(QoQ +1%，YoY -12%)。
預估2020營收34.9億元(YoY +58.5%)；毛利率31.9%，年增1.6個百分點；營益率23.5%，年增3.6個百分點；EPS 3.99元(YoY +57.2%)。
2021年Wifi 6、5G手機滲透率將持續提升
宏捷科20H1受益於中國去美化趨勢，Wifi營收占比自2019年的30%提升至60%，其主要客戶立積(4968)目前需求為一個月6000片，隨Wifi 6滲透率不斷提升，市場預估2021年需求量可望增加3成；至於PA的部分，至21H1雖仍以4G主，然中國手機品牌為搶食華為手機市占，目前仍持續新增訂單，且隨著iPhone 12的推出，非蘋手機廠將加速推出5G手機，2021年5G手機出貨量將有望倍增，加以5G較4G新增3個頻段，PA的使用因此增加1-3顆，屆時PA需求也將呈倍數增長。有鑑於宏捷科目前產能利用率已高達九成，陸系客戶去美化大趨勢不變下，將持續擴產，每月產能將從2020年底的1.5萬片擴大至2021年底的2萬片(+33%)。預估2021年營收45.28億元(YoY +29.5%)；毛利率31.9%，營益率23.5%，EPS 4.48元(YoY +12%)。
結論
去美化的大趨勢下Wifi 6的需求穩定增長，且隨著iPhone 5G手機的推出，將提高5G手機滲透率，PA的使用量也將倍增，2021年宏捷科GaAs晶圓代工業務有望持續成長。而與中美晶的合作為互補，將加速雙方在第三代半導體GaN產業的長期佈局，然長期的綜效如何還仍待觀察。籌碼方面，宏捷科前五大股東，其中便有新制勞工退休基金(4.25%)、卡登薩主基金(2.08%)、挪威中央銀行(1.75%)，主因應是看好5G產業未來的成長性。宏捷科目前本益比為26.9倍(2020/11/24收盤價120.5元除以2021年預估EPS 4.48元)，位於歷史本益比區間12-35倍的中上緣，在產業成長的趨勢下，宏捷科未來的獲利潛力雖有望近一步推升其本益比，然而觀察歷史股價波動偏大，買賣的進出場時機若選擇不慎，套利不成反被套牢，因此不建議在股價與短期均線正乖離過大時進場追價。
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