恆大 (1325 TT)疫情受惠者，惟最甜時刻恐過

重點摘要

公司簡介:

恆大產品為紡結不織布、熔噴不織布，其中紡結不織布可用於隔離衣、帽、醫用墊；熔噴不織布可用於過濾材，包括空氣清淨機、空調及無塵室用高效過濾材、汽車空氣過濾材、口罩過濾材等。2020年09月各業務佔營收比重：口罩 51.76%，紡結與複合不織布 33.79%，熔噴不織布 14.19%，其他 0.26%。前年度內銷比重71.81%，外銷比重28.19%。

新冠疫情下的主要受惠者:

恆大營收來源主要為口罩，2019年營收7.73億元(-15.49%YoY)，稅後淨利0.35億元(YoY-42.11%)，稅後EPS 0.43元，營運並不出色，但2020年受新冠肺炎疫情升溫影響，口罩需求大增，推升營運倍數成長。2Q20營收12.40億元(+189.74%QoQ，+453.31%YoY)，毛利率68.80%，營業淨利7.93億元(OPM63.93%)，稅後淨利6.30億元，稅後EPS為7.21元，1H20每股純益8.67元，1~9月累計營收29.93億元(+400.99%YoY)。9月自結合併營收4.72億元，EPS為2.86元。

疫情未歇，獲利不止:

新冠肺炎疫情未歇，尤其歐美新增病例持續攀高，德法重啟封鎖，全球防疫持續拉升口罩需求。近期恆大擴增機台，將口罩日產能從140萬片提升至180萬片，且除醫療口罩外，將積極生產推廣「HEPA」等級的高端過濾材料，而投資生產的N95口罩亦在計畫中。此外，隨著政府開放台灣口罩外銷後，公司已接洽多家客戶，由於口罩外銷價格約為國內政府採購價的4至5倍，因此在疫情轉趨嚴峻，歐美多地似有捲土重來之際，預估將顯著挹注下半年的營運表現。目前市場預估2020年營收稅後EPS將可較2019年大幅成長，並上看20元以上。

結論:

恆大股本為8.53億元，2Q20每股淨值30.10元，股價淨值比位於近3年本淨比區間0.78倍至9.51之間，相較於歷史處於均值。近3年本益比區間13.60倍至265.90之間，以135元股價估算，本益比並不高，且下半年獲利仍可因疫情趨嚴而續增，但口罩搶購恐慌潮已過，意味獲利大爆發的頂端已過，恐降低股價創高的驅動力。近期股價走勢偏弱，成交量持續放大，2020年09月董監持股為28.61%，外資持股約3.33%，投信持股約0.07%，由於融資使用率超過3成，籌碼面恐加大短期波動程度，宜觀察5/18多方缺口的支撐力道。

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