(圖/shutterstock)

 

六角(2732)為遍及四大洲的連鎖餐飲品牌

(1)營運以跨國、多模式經營，旗下擁有五大餐飲品牌：

六角國際創立於 2004 年 2 月，致力於台灣道地茶飲與甜品的推廣，

旗下包括 Chatime日出茶太、Zen Q 仙 Q 甜品專賣店、

La Kaffa 六角咖啡輕食等三大主要自營品牌，

以及代理銀座杏子日式豬排。

門市據點分佈全球四大洲、

駐點超過 20 個國家及地區，80 多座國際城市，

營運包括直營、加盟及代理等商業模式。

 

公司預計於 1 月 20日於台灣市場上櫃交易。六角掛牌後資本額為 2.662 億元，

因六角國際致力以標準化、國際化的方式在全球積極展店，

因此公司再推出以北美洲為主要市場的軟歐法麵包品牌”Bake. Code”，

未來將與暨有海外代理商合作，拓展營運規模。 

 

 

(2)東南亞市場為六角成長的主力區域：

海外佈局方面，六角自 2008 年進入中國市場後，

過去七年已在 80 座城市佈局。

以區域來看，台灣市場佔營收比重 10%~14%，

澳洲市場佔營收比重 26%~33%，

美洲市場佔比提升至 10%以上水準，

亞洲市場比重近 5 成，則以東南亞區域為主，

目前已進入印尼、馬來西亞、菲律賓、柬埔寨、

越南、泰國、新加坡、汶萊、緬甸等地區。 

 

 

 

根據 IMF 預測，印尼、泰國、菲律賓、馬來西亞和越南「東協五國」，

2014 年名目 GDP總值將達 2.436 兆美元（新台幣 72.5 兆元），

首次超越台灣、南韓、新加坡和香港「亞洲四小龍」的 2.408 兆美元（新台幣 71.7 兆元）。

東協五國的經濟市場規模，基礎來自合計超過 5.2 億人的人口總量，

已經逐漸逼近全球人口的 10％，

且因 15 歲~64 歲的勞動消費族群佔總人口的一半，

未來成長潛力看佳。

 

六角早期已進入東南亞市場，

目前除了中國地區店數已達百家規模以外，

在東南亞市場佈局積極，

其中馬來西亞及印尼展店亦達百家規模，

東南亞地區店數佔全球店數比重為 53%，仍為六角發展的主力地區。 

 

 

(3)以「日出茶太」及代理加盟的方式，拓展海外版圖：

六角透過與當地知名業者合作，拓展國際版圖。

包括馬來西亞以 LOOB Holding SDN. BHD合作，

印尼市場與 ACE 集團合作，透過當地擁有 100 個據點的通路優勢佈局。

另外在菲律賓與當地知名餐飲連鎖業者 The French Baker 合作，拓展菲律賓市場。

由於六角積極以代理及加盟方式擴張 Chatime 在國際市場的知名度，

目前日出茶太”Chatime”對集團營運的貢獻度最高，

店數比重達 9 成以上水準。

中長期策略來看，公司將以 Chatime為首，

帶動海外代理商及加盟主對 Zen Q、Lakaffa 及 Bakcode 的合作意願，

複製及壯大公司在海外的版圖。 

 

 

 

2013 年中國餐飲業收入為 2 兆 5,392 億元，成長 8.29%YOY，

2014 年 1~11 月餐飲收入為2 兆 5,133億元，成長 9.7%YOY，

均較 2007年~2013年餐飲行業年複合成長率成長 15.5%YOY趨緩，

反映 2013 年以來受政府打奢、產業競爭、消費疲態等使得整體成長性偏弱，

惟六角早期已於 2008 年進入中國市場，目前通路數已達百家規模，

且主要以代理商直營模式經營，商場及街邊佈局各佔 50%左右，

長期仍將隨著中國餐飲市場成長而回升。

 

 

東南亞等重要海外市場代理商的策略來看，

由於代理商具展店實力，

因此在該市場多以直營及合資的店數為主(佔 7 成)，

加盟的方式為輔(佔 3 成)。

包括馬來西亞直營佔 75%，

印尼、泰國 100%為直營門市。

菲律賓直營門市達 6 成，越南 8 成均為直營模式經營。 

 

(4)以品牌+平台的競爭實績，享有多層次營收貢獻：

 六角目前直營門市佔店數比重 9%，

包括 Chatime 40 家，杏子豬排 6 家等帶來餐飲收入，

佔營收比重 24%~30%。

未來餐飲收入的成長動能視公司直營店的同店銷售成長，

以及展店能力而定。其他認列營收方面，

因六角慎選世界各地的合作夥伴，

以品牌授權並商業、技術移轉當地合作方經營，

並以最佳策略適宜當地區域發展的平台模式經營，

目前公司營業收入享有多層次貢獻，

包括：

A. 公司與代理商簽訂區域特許權協議後，將收取及認列代理金收入，

且在半年至一年內分批認列入帳，毛利率 80%~90%。

B. 加盟主於開幕時點時將再認列加盟金收入。

C. 六角亦能按加盟商及代理商各門店營業額的1.5%~3.5%收取權利金收入。

目前六角營收來自代理金、權利金及加盟金合計比重為28%~26%，

其中因持續積極開拓市場，代理金、加盟金的合計比重佔約 61%~78%。

D.再者，由於海內外茶葉、珍珠粉圓、粉類(奶粉、可可粉)與機器設備均由台灣提供，

區域代理商及加盟主銷售店舖所需原物料均需向六角採購，

因此前期的代理、加盟及展店的動能，

將帶來後期產品原料的需求。

因此公司在品牌及平台建置已獲利海內外代理商認同，

使得營收享有多層次的回饋契機。

 

 

 

(5)投入罐裝茶飲事業 ，中長期發展多元茶飲產品：

 Chatime 日出茶太品牌除在東南亞持續展店外，

挾著在東南亞領導茶飲品牌之優勢，以

自有的奶茶配方，將推出日出茶太 Chatime 的罐裝飲品。

目前公司已完成罐裝設計，

預計於 2015 年在東南亞市場推出 4~6 種奶茶及汽泡茶飲口味，

已鎖定大賣場、便利超商等通路，

以擴大 Chatime 日出茶太產品於東南亞市場的覆蓋率。

 

中長期展望來看，

六角也將開發冰品(包含冰棒、冰淇淋與霜淇淋)等消費產品，

導入東南亞市場，建立更穩固的品牌形象，

研究部正面評價。 

 

 

二、公司財務及營運展望

(1). 投入餐飲新品牌，以及管銷費用增加 ，獲利遭稀釋

六角累計 1~3Q14 營收為 9.67 億元，成長 14.6%YOY，稅後淨利 0.81 億元，衰退

18.9%YOY，以掛牌後股本 2.66 億元計算，EPS 3.06 元。獲利能力偏低反映:

a). 因相對低於集團利潤的 Bake.Code、杏子豬排等兩大品牌展店，

毛利率較同期下滑6.7%。

b). 2014 年代理加盟金額較少。

c). 加強東南亞存貨控管，增加人事成本，以及澳洲薪資稅調漲。

d). IPO 年度相關費用增加。等上述因素所致。

 

(2).原物料銷售及餐飲展店，帶動獲利回升

六角公告 12 月營收 1.55 億元，成長 9.7%MOM、53.32%YOY，

帶動 4Q14 營收 4.34億元，成長 21.1%QOQ 及 40.3%YOY，

動能恢復主要因為 2013 年代理商調整庫存使得 4Q14 同期為偏低基期，

以及 2H14 單月營收貢獻度較高的杏子豬排展店 4 家，

且原物料銷售回復成長軌道，帶動營收成長。

研究部預估 4Q14 稅後淨利 0.48 億元，

成長 40.4%YOY，以掛牌後股本 2.66 億元計算，EPS 1.81 元。

2014 年六角營收 14.01億元，成長 21.5%YOY，

營益率 10.6%，稅後淨利 1.3 億元，衰退 3.8%YOY，

以掛牌後股本 2.66 億元計算，EPS 4.87 元。

 

(3).預估 2015 年 EPS 5.72 元，成長 17.5%YOY 

展望 2015 年，公司計劃持續在台灣增加杏子豬排銷售據點，預計展店 7 家，

主攻百貨商場等通路據點，將帶動餐飲收入成長 26%YOY。

店舖開發策略方面，計劃 2015年新增 120 家~150 家店數水準，

且主要仍以印尼、馬來西亞、菲律賓、柬埔寨、緬甸等東南亞國家為主。

美加地區代理商亦可能在 2014 年末至 2015 年初進入快速展店期。

根據公司的展店計劃，以及過去的閉店率經驗值，

研究部預估整體店舖較同期成長 16%YOY。

 

另外因店舖數增加，將加速原物料產品銷售，預估 2015 年成長22%YOY。

綜上所述將帶動公司營收達 16.77 億元，成長 19.7%YOY，

毛利率雖然因為杏子豬排規模增加，使毛利率 54.9%，較同期下滑，

獲利則因費用較同期可控，

預估營益率回升至 11%，預估稅後淨利 1.52 億元，

成長 17.5%YOY，EPS 5.72 元。

 

 

四、六角國際 1/20 以 110 元上櫃交易

六角旗下擁有四大自營品牌，以及代理銀座杏子日式豬排。

門市據點遍佈超過 80多座國際城市，627 家規模，

除了具國際市場佈局及經營能力，

相較同業在東南亞市場已有 332 家以上門市，有先進優勢。

2014 年雖然受到代理品牌加速展店，以及IPO 費用較高影響，

預估 2014 年 EPS 4.87 元，表現較同期小幅衰退。

2015 年將因持續增加台灣代理品牌據點，

以及東南亞、美加等地展店，推升稅後淨利回升，

EPS5.72 元(+17.5%YOY)。

 

評價方面，六角國際將在 1/20 以 110 元上櫃交易，

且在1/8~1/12 進行公開申購作業。

 

研究部以 2015 年獲利為 IPO 評價基礎，

參考台灣餐飲業掛牌公司本益比介於 20~30 倍，

給予六角國際 24xPER 訂價，合理目標價為 137元，

潛在漲幅達 25%，給予買進投資建議，

不過按 1/9 收盤價 148.5 元，潛在漲幅超過 3 成，

可望有蜜月的超漲行情，建議可於蜜月期間擇機獲利了結，

未來待規模擴大獲利效益顯現，拉回再進行佈局。 

 

 

簡易損益表

 

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