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艾蜜莉的美股觀察分析》面對蘋果、谷歌的夾擊,微軟要如何突破逆境呢?

10月 2020年19
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(圖片來源:網路)

 

微軟,

從小學的電腦課,

到出社會進入職場,

這個早已佔據我們生活的品牌,

微軟的產品如Windows、Office軟體,

對很多人來說也早已是每天的必需品。

 

今天就讓艾蜜莉帶著大家認識

這家世界級軟體巨頭-Microsoft,

美股代號為MSFT。

 

 

微軟於1975年,

由比爾蓋茲與保羅艾倫所創立,

從早期與IBM合作的MS-DOS,

接續推出Windows系列,

如Windows 3.0、Windows 95、

Windows 98、Windows XP、

Windows 7到最新的Windows 10,

這一路演進也不乏許多可能讓人遺忘的

Windows過客,

像是Windows Me、Windows Vista。

 

回顧微軟歷史,

我們可以發現微軟不斷透過自身優勢

綑綁軟體一同販售,

讓消費者難以轉換到其他平台,

藉此建立了穩固的護城河。

IE(Internet Explorer)內建於Windows

就是最顯微人知的例子,

成功地讓微軟打敗曾經市佔率高達

九成以上的Netscape網景瀏覽器。

 

▼微軟 2020 營收來源

(製圖:艾蜜莉)(數據來源:歷年MSFT合併年報)

 

微軟將主要營收區分為3大業務:

(1) 更多個人運算(More Personal Computing)

(2) 生產力與業務流程(Productivity and business processes)

(3) 智慧雲端(Intelligent Cloud)

 

 

更多個人運算包含我們熟知的

Windows作業系統(含OEM授權)、

Bing搜尋引擎、廣告刊登、

Surfaces、Xbox遊戲產品線、

電腦周邊及其他智慧型裝置。

微軟在年報中表示,

Windows得面對其他跨平台

或其他替代軟體的競爭,

Apple的ios及Google的

Android是主要的競爭者,

但廣泛的硬體支援度,

能讓客戶提高產力,

也是Windows的優勢所在。

 

生產力與業務流程則包含

LinkedIn、Dynamics 365

提供企業雲端版的ERP與CRM系統。

Office則區分成企業各戶及個人用戶,

提供用戶Office 365雲端版訂閱授權或

地端單機的授權方式。

 

最後一項業務為智慧雲端業務,

在這三項業務中成長幅度最大,

根據微軟2020財報年,

Q4營收相較去年同期成長幅度高達24%,

主要受惠於Azure雲端運算服務,

成長幅度高達56%。

另外,

智慧雲端部門還包含伺服器產品

如Windows Server、SQL Server、Visual Studio,

以及企業的技術支援Premier Support服務。

 

 

我們今天所看到的微軟,

是微軟轉型後的第六年,

2014年納德拉接任微軟CEO,

因應PC市場進入成長高原期,

納德拉喊出了Mobile first, Cloud first

行動裝置為先,雲端為先的新策略,

轉型雲端訂閱制同時走出長期以來以

Windows為主要支援平台的框架,

而在納德拉的領導下,

微軟將以雲端運算為基礎,

AI智慧雲端將是接下來的發展重心。

 

接著,

我們從4項指標,

來分析微軟的財務表現。

首先,

我們先來看看微軟

歷年EPS及ROE的表現。

 

▼微軟歷年每股盈餘(EPS)

(製圖:艾蜜莉)(數據來源:歷年MSFT合併年報)

 

微軟近五年,

EPS維持成長趨勢,

不過2018年有略微下滑,

我們簡單來看看下滑的原因。

 

▼微軟歷年EPS細項

(製表:艾蜜莉)(數據來源:歷年MSFT合併年報)

 

從上表我們除了可以觀察到

微軟持續實施庫藏股,

以致在外流通股數持續下降外,

2018年淨利較前兩年衰退非常多,

連帶影響了當年度的EPS表現。

至於是什麼原因,

我們可以再從綜合損益表找看看。

 

▼MSFT 綜合損益表

(圖片來源:MSFT RocketFinancial)

 

從上圖可以發現,

2018淨利下滑是因為高稅率造成的。

2016至2020的稅率,

大多介於在15%至20%區間,

唯獨2018超過50%的稅率,

當年稅率高達54.6%。

 

▼微軟2018年預提所得稅

(圖片來源:2018財報 74頁)

 

而相信大家應該也都猜到

高稅率與2017年川普

所簽署「減稅與就業法案」息息相關,

美國政府在當年12月實施稅改,

以致微軟在2018年的淨利受到衝擊。

 

 

▼微軟歷年ROE%

(製圖:艾蜜莉)(數據來源:歷年MSFT合併年報)

 

排除2018年因稅改的影響,

微軟歷年ROE%表現非常亮眼,

近五年一直維持在標準值15%以上。

 

接著,

我們來看看微軟的營業現金流。

 

▼MSFT歷年營業現金流 (單位:百萬)

(製圖:艾蜜莉)(數據來源:歷年MSFT合併年報)

 

微軟近五年營業現金流

一直都維持在33億美金以上,

且保持穩定成長趨勢。

 

最新債務比落在0.57,

些微大於標準值0.5。

整體來看,

微軟的財務體質真的非常好。

 

最後就帶著大家來看看

微軟的股價及估價吧!

 

▼MSFT近五年K線圖

(圖片來源:TradingView)(截圖日期:2020/10/04)

 

我們以成長股模型來推算微軟的合理價,

取2015年至2020年的EPS來計算EPS成長率。

EPS成長率=(今年EPS/過去EPS)^(1/間隔年數)-1

(5.76/2.56)^(1/5)-1 = 0.176 * 100 = 17.60%

 

以這近五年EPS成長率17.60%來看,

我們可以算出合理價約落在$101.42。

合理價=當前EPS * EPS成長率。

5.76(TTM) * 17.6 = 101.42

 

以10/04股價206.19來看,

以及目前本益比已經高達37.17倍,

目前微軟股價極有可能被高估,

對較保守的投資人來說,

目前並不是好的進場時機。

 

 

結論:

曾經錯過智慧型手機的發展,

以失敗收場的Windows Phone,

但在新任CEO納德拉上任後,

找到切入行動領域的立足點,

並成功帶領微軟轉型,

並為微軟帶來豐厚營收。

雖然微軟是一個很棒的成長股,

但是目前股價偏高,

現在並不適合貿然買進。

 

★溫馨提醒:以上僅為個人研究心得,絕無任何推薦買賣特定個股之意。

投資之前請務必獨立思考、審慎評估、自己為自己的投資結果負責喔!

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