車用 Q4 迎春燕,朋程(8255) 9 月營收重返旺季,2021年鎖定電動車 IGBT 大餅... 價值投資也能運用的 「跳空缺口」策略,以(1215)為例

自動化時代下的關鍵廠商,亞德客-ky(1590)今年EPS有望創歷史新高

10月 2020年19
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(圖片來源:shutterstock)

 

中國市佔率第二的氣動元件廠商,提供自動化製造不可或缺零組件

亞德客-ky(1590)是台灣的氣動元件大廠,

簡單來說氣動技術是將空氣的壓縮能轉換為動能,用以實現預定動作。

氣動技術具備高效、節能、安全可靠、無汙染等特性,

廣泛被運用在各領域生產線和機械設備,

氣動技術為自動化製造不可或缺的關鍵零組件。

亞德客主要銷售產品為氣動技術中所運用到的執行元件、控制元件、氣源處理元件(圖1)。

亞德客銷售市場主要位於大中華地區,93%營收來自中國,4%來自台灣。

亞德客在中國為第二大氣動元件廠商,其在中國市佔率約21%,僅次於日本大廠SMC(圖2)。

而亞德客銷售客戶主要來自,

電子設備產業(31%)、通用機械(9%)、包裝機械(9%)、電池行業(9%)、汽車製造(5%)。

 

握有三大優勢,中國氣動元件市場保持高度競爭力

亞德客已是中國氣動元件市場第二大廠商,

市場仍預期亞德客在中國的市佔率有機會持續提升。

近5年來亞德客在中國氣動元件市佔率已從2014年的16%提升至2019年的20%(圖3)。

亞德客在中國市場主要有三大優勢(1)生產一條龍(2)自有品牌(3)銷售通路完整。

進一步來說,亞德客採一條龍生產模式,

即是重要零組件多採自製,高達80%以上的產品零部件為自製,

因此可以有效控制成本。

同時亞德客與原料商建立長遠的合作關係,

確保原料供應無虞,並有效控制原料價格浮動。

此外由於氣動元件市場之特性,

擁有自有品牌的廠商將獲得顯著銷售優勢,

亞德客已深耕大陸多年,

其品牌在大陸氣動元件市場中具備一定知名度,

有利其持續擴張市場。

再者因為亞德客已在中國佈局多年,

所以銷售通路非常完整。

通路完整能確保固有產品銷售渠道順暢,

而新產品也能仰賴舊有銷售通路打入市場。

截至2019年12月,亞德客在中國有130家直銷據點與500家通路商。

 

第三季受惠電子、電池、機床設備產業需求增加,營收創歷史次高

亞德客於日前(10/12)公布9月營收達17.95億元,

較去年同期成長32.7%

累積1-9月營收達137.1億元,

較去年同期成長16.2%。

第三季營收雖較第二季下滑2.2%,

但其主要原因為第二季疫情趨緩後產業復工、第一季訂單移轉至第二季,

導致第二季營收基期較高。

此外第三季本來就是氣動元件的傳統淡季,

但亞德客第三季營收仍創歷史次高,

主要歸因於電子行業、機床設備、電池行業需求增加,帶動營收成長動能

市場預期第三季稅後淨利可達12.6億元,較去年同期成長187.2%,

EPS有機會達6.6元。

 

第四季有望延續第三季成長動能,增加資本支出用以擴產、購買設備

2020年第四季,亞德客有望延續第三季的表現,

其動能來自於中國5G市場發酵與電動車市場復甦

工具機產業從疫情谷底持續復甦(圖4);

亞德客將資本支出自20億元上調50%至30億元

用以擴廠(40%)與購買設備(60%)。

資本支出上調主要為了2個目的,

(1)公司考慮擴充氣動元件的產能,購買設備金額中預計將有40%用於添購生產氣動元件的設備。

(2)微型線性滑軌客戶反應良好,購買設備金額中預計將有60%用於添購生產線性滑軌的設備。

此外,新產品-標準型線性滑軌於9月正式鋪貨。

市場雖預期線性滑軌對於2020年營收貢獻有限,

但對於2021年營收將可能有較顯著的影響。

 

綜合上述所說,

第四季雖然為氣動元件的淡季,

但亞德客有望靠著工具機產業的復甦、5G和電動車產業發酵、新產品的推出維持成長的動能。

市場預期2020年第四季有機會維持獲利表現,

預計全年營收可達188億元,年增18.3%;

稅後淨利42.1億元,年增54.4%;

市場預測全年EPS 22.3元。

   

 

2021氣動元件市場持續看旺,營收有機會突破200億元

市場預期2021年中國氣動元件市場有望維持成長動能,

主要來自於政府政策「新基建」、「中國製造2025」與即將登場的「十四五」等。

中國積極發展半導體、機器人、5G通訊、物聯網等產業

同時也大力推動5G建設、資料中心等基礎設施,

帶動氣動元件需求成長。

而中國近年來,隨著勞工成本逐漸升高、政府政策的影響下

各產業自動化需求提升

同時帶動中國氣動元件市場需求。

除了中國,全球也朝自動化、機器人開發的趨勢發展,

同時各國企業與政府對於綠色生產越來越重視,

因此具備無汙染、高效特性之氣動元件,

在未來全球市場也具備成長動能與潛力。

 

綜合上述,

中國政府持續積極發展物聯網、5G通訊、半導體等產業;

因人力成本攀高、政府政策影響,企業自動化需求上升;

亞德客在大陸市場掌握的三大優勢

2021年氣動元件市場有望維持成長動能。

惟新產品線性滑軌毛利較低,

毛利率可能無法維持2020年Q2的50.9%,

市場預期2021年毛利率為48.7%;

營業利益率則因新產品可與固有產品共用銷售渠道,

因此對營業利益率影響較小,

市場預期2021年營業利益率為32.7%。

雖毛利率、營業利率可能有微幅下滑,

但氣動元件市場可望持續復甦,

2021年營收有機會達到209億元,較2020年成長11.0%;

稅後淨利48.2億元,較2020年成長14.4%;

EPS有可能挑戰25.5元(圖5)。

 

獲利、營收預期持續成長,有望推升本益比至歷史區間上緣

2020/10/16亞德客收盤價為670元,

以2021年預估EPS推算,亞德客本益比約為26倍,

處於近6年本益比區間15-35倍的中段位置(圖6)。

2020、2021年市場預估亞德客營收、獲利將持續提升,

2021年EPS有機會提升至25.5元。

市場預期氣動元件市場持續復甦,

帶動亞德客未來營收、獲利的顯著成長,

有望將本益比自歷史區間中段推升至歷史區間上緣。

市場綜合評估後看好亞德客未來成長性,股價仍有上漲空間。

 

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