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(圖片來源：shutterstock)
筆者 Star 觀點：
台積電(2330)短線承壓，長期展望佳
台積電(2330)法說會於 2020.10.15 結束，
佔大盤權重 30% 左右，
扮演台股是漲還是跌的關鍵角色，
同時身為晶圓代工龍頭地位的他，
仔細咀嚼法說會內容，
也能看出其他細產業的發展趨勢。
本文重點：
1.3Q20 財報，整體獲利優於市場預期
2.4Q20 展望及 2020 全年預估
3.2021 年展望及細產業觀點
4.長期觀察之競爭格局改變
3Q20 財報：整體獲利優於市場預期
3Q20 營收 3,564 億元新台幣(QoQ+14.7%，YoY+21.6%)
若以新台幣兌美元匯率 29.36 計算，
美元營收達 121.4 億美元，
優於財測目標上緣的 115 億美元，
主因受惠 5G、IoT、HPC 等動能續強，
同時管理層認為疫情推動生活方式改變，
進一步創造相關產品需求(Work From Home)。
毛利率 53.4%，優於財測區間 50%～52% 上緣，
主因稼動率提升，
抵銷 5nm 新製程導入的不利影響(折舊費用)，
稅後淨利 1,373.8 億(QoQ+13.7%，YoY+35.9%)，
單季 EPS 達 5.3 元，整體獲利優於市場預期。
其中，7nm 貢獻 35% 為主要來源，
5nm 推出的第一季就貢獻 8% 營收，
主要應用於 iPhone 12 的 A14 處理器，
整體 16nm 以下的先進製程比重達 61%。
4Q20 展望及 2020 全年預估：
4Q20 稍微不如市場高度期待，
2020 全年仍高於前次預估
4Q20 營收將達 124～127 億美元(QOQ+2.1%～4.6%)，
不如市場預估季增 1 成的水準，
主因 Q3 基期墊高及部分訂單移轉至 1Q21。
另以新台幣兌美元匯率 28.75 計算，
新台幣營收約 3,565-3,651 億(QOQ+0.0%～2.4%)，
全年美元營收年增率約 30%，
優於前次預估之 20% 的水準，
成長動能來自 5G 手機、HPC、遠距商機等，
毛利率則預估區間 51.5%~53.5%(高嫁動率)，
營業利益率則為 40.5%~42.5%。
全球半導體產業方面(不含記憶體)：
預估 2020 年將成長 4%～6%，
其中晶圓代工產業將成長 20%，
台積電成長約 30% 優於產業，
另說明 5G 產品半導體含量較 4G 高，
如 5G 手機半導體含量較 4G 增加 30%～40%，
為產業成長動能來源之一。
資本支出方面：
2020 全年將落在 170 美元，
達前次法說會展望的 160 億美元～170 億美元上緣，
但是未對 2021 年資本支出作出評論，
需等待至 2021 年才會宣佈。
這部份 Star 主觀認為不如市場預期，
因開法說會之前，
市場已經傳出台積電(2330) 2021 年的資本支出，
將達到 180 億美元～190 億美元，再創新高，
但本次卻沒有具體評論，只說會依照客戶需求。
晶圓代工價格方面：
自從以聯電(2303)為首的 8 吋晶圓代工開始漲價，
市場開始追捧產品漲價行情，
然台積電(2330)表示，不會利用供應吃緊調漲價格，
這部份 Star 主觀認為也不如市場預期。
針對 IC 設計公司看法：
管理層預期 4Q20 末 IC 設計公司庫存將高於季節性水準，
且將持續數季，主因是客戶擔憂供應鏈受疫情影響，
並強調目前庫存偏高，是因為客戶為確保庫存安全，
但不會擔心庫存過高，因為和客戶的關係十分緊密，
清楚客戶未來看法，且 2021~2022 年需求強勁。
這使我將 HPC 及 IC 設計公司聯想在一起，
中間的交集就是世芯-KY(3661)、創意(3443)，
或許是法說會後隔日 2020.10.16 股價明顯偏弱的原因，
來自於短期投資人仍對於高庫存帶有疑慮，
然股價確實已經開始反應相關利空，
至於利空反應何時結束？
應觀察「IC 設計族群」何時打底整理完成(至少不再破底)。
2021 年展望及細產業觀點：
管理層預期 2021 年 5 nm 製程將影響毛利率 2%~3%，
預期 7~8 個季度後(約 2Q~3Q22)，
5nm 獲利貢獻才可恢復到公司平均。
並預期 5nm 貢獻長期將可達到 20%，
主因 5G 手機、HPC 成長動能，
短期無須擔憂庫存水準過高。
手機市場、HPC、先進製程：
公司預期 2020 全年 5G 手機滲透率將達 17%~19%，
與前次法說會預估相同，
2021 年滲透率預估將高於 2020 年。
HPC 方面，未來數年成長率將優於公司平均。
先進製程方面，4、3nm 製程研發進度符合預期。
筆者 Star 結論：
3Q20 獲利優於預期，
資本支出、晶圓代工價格等稍微不如預期，
再加上釋出 IC 設計公司高庫存問題，
引發市場擔憂是否將影響後續拉貨情況，
導致短線上並無太多令人興奮的事實，
需要等待短線投資人調節手上持股，
有較大機率再橫盤震盪一段時間。
從長期展望來看，5G 手機、HPC 是重點觀察項目，
觀察市場法人應該也是認同這觀點，
法說會後紛紛調升目標價，
或許前高賣壓已經不是能不能突破的問題，
而是時間長短的問題而已，畢竟 EPS 及 PE 都被調升。
長期觀察：競爭格局改變
Intel 近期於法說會上釋出，
整體策略將以「為客戶供應領先產品」為考量，
隱含製程領先已非著重項目，競爭格局可能改變。
另外台積電(2330)持續研發封裝技術，
希望透過一站式服務提升客戶產品效能，
基於台積電(2330)擁有晶圓代工龍頭地位，
及先進封裝技術持續進步，短期難有競爭對手與之匹敵！
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