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原料藥大廠 - 台耀 (4746) 營收成長優於預估,2015 新原料藥出貨強勁

1月 2015年8
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(圖/shutterstock)

 

 

 

防曬產品、原料藥 為主要營收來源

14H1 50%營收來自防曬產品、紫外線吸收劑

台耀(4746)主要供應紫外線吸收劑(UV-filter) 和原料藥(API) 給客戶,

其中原料藥主要包含: 

降膽固醇原料藥、維生素D衍生物、中樞神經系統用藥、抗癌活性成分等...

2014年上半年 50%的營收來自防曬產品、化妝品中的紫外線吸收劑。

 

 

重要訊息

台耀(4746)第4季營收 高出預期7.1%

12月營收月增 74.1%,至 2.49億元;

2014Q4 營收 比凱基預估的營收,還要高 7.1%,

與市場預期相符。

 

 

 

 

 

評論及分析

原料藥出貨強勁,12月營收優於預期

高毛利產品 佔營收比率提升

2014Q4營收5.13億元,雖季減11%、年減31%,

仍符合市場共識5.23億元,並比凱基預估 高出7.1%。

動能主要源於高毛利原料藥出貨 持續成長。

 

原料藥在2014Q4 營收占比達到77%,

整體抗UV產品比重 則從2013年的60%縮至20%左右。

因此 我們預估毛利率將有好表現。

 

2015F 成長動能來自 新原料藥的強勁出貨

台耀看好聚合物原料藥 colesevalam 與sevelamer系列的強勁出貨,

主要是專利保護期限將屆。

由於能以高品質量產 供應同類產品的對手有限,

我們看好台耀(4746)能夠稱霸聚合物原料藥市場。

再者,隨著 colesevalam 與 sevelmer的規模 持續週期性成長,

對應的毛利率也持續改善,

主要是成本固定 促成營運槓桿轉佳。

我們預估2015年毛利,將上升4%,到35.5%。

 

轉投資昇華科 收益增添 股價利多

台耀轉投資的新藥研發公司 生華科(6492) 已於近日登錄興櫃。

台鑰匙有生華科(6492) 3%股權,

根據1月7日收盤價,未實現利益達1.7億元,

貢獻台耀EPS約2元。

我們的2015年每股盈餘展望,尚未將轉投資生華的收益納入考量。

 

投資建議:目標價 93元,增加持股。

目前股價 相當於2015年每股淨值 預估的1.9倍,與本益比14.7倍,

處於歷史本益比區間的下緣,並低於台灣原料藥同業平均的29倍。

凱基目標價93元

估自2015年 EPS預估4.63元(年增35.8%),目標本益比20倍。

 

投資風險

原料藥客戶的第四類新藥 抗告敗訴

 

主要財務數據及估值

 

簡易損益季表

 

 

 

 

即將上市原料藥(API)產品

 

小編後記

原料藥廠,屬於製藥產業的 上、中游,

製造藥物的基本成分(有療效),或基本化學原料(沒有療效)。

前者需要經衛生署審查後,才能上市;後者不被列為 管制產品。

但基本上,原料藥都沒辦法被人體 直接服用,

都需要經過加工後,才能使用。

 

原料藥主要進口地區為 北美洲;主要出口地區為 西歐。

現金原料藥的主要生產地區 為東亞,包含台灣、中國、印度 等地。

 

免責宣言

本研究報告由投資網誌自行搜集上傳,版權屬 凱基證券,僅作為研究參考。

 

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