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成衣製造廠-聚陽(1477) GAP訂單成長高 帶動營收成長 向上整合布廠 將可看到成效!

12月 2014年25
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(圖/shutterstock)

 

 

 

聚陽為成衣製造廠,以ODM訂單為主,營收比重以美國最高

聚陽 (1477) 為成衣製造廠,ODM訂單佔比達90%,OEM訂單約10%

(Wal-Mart訂單為主,量大但ASP不高),其中針織衣約70%

平織衣為30%,聚陽產品以女裝為主,佔比約70%

男裝及運動服比重合計約30%。

各地區營收比重以美國地區最高,達88.5%

其次為亞洲的8.2%,歐洲為3.3%。

聚陽目前有越南、印尼、柬埔寨、菲律賓及中國等五個國家的生產基地

中國及菲律賓會維持現有產能不變,

擴產以越南廠、印尼廠及柬埔寨廠為主。

2013年底5個廠年產能合計為1051萬打,

2014年產能提升至1207萬打,成長14.84%YOY,預估2015年

產能將成長14%YOY至1376萬打。 

 

 

 

 

營運概況

聚陽來自GAP的訂單成長最高 帶動營收成長

聚陽的訂單有86至87%來自美國客戶,前四大客戶分別是

Kohl’s約25.1%,Target約21.7%,GAP約19.7%

日本客戶Fast Retailing約6.2%,其中營收貢獻成長以GAP成長70%YOY最為強勁

Target則成長10%YOY,Kohl’s成長約5%YOY

另聚陽也爭取到Under Armour訂單,2014年營收比重約0.4%

預估2015年比重可拉高至1%。今年聚陽來自GAP的營收成長強勁

乃因今年新增GAP主牌及Banana Republic兩個高階品牌的訂單

訂單量及產品單價同見提升。

另日本客戶FastRetailing訂單成長也很快速

是2015年訂單成長最強的客戶

預計有40-50%YOY成長。 

 

向上整合布廠  並持續擴充越南產能  為TPP輸美零關稅做準備

聚陽於2013年10月向南紡購買越南的南方布廠股權

雙方共同經營,持續進行營運體質調整

包括開發短纖及長纖等新產品,以及改變客戶結構

增加品牌廠客戶等調整,2014年仍虧損

預計2015年轉虧為盈,將可看到聚陽往上游整合布廠的營運成效。

另聚陽將在北越建置一座新廠,投資金額850萬美元

規劃4條產線,預計2016年初投產。

由於越南將於2015年加入TPP,未來輸美關稅可降至零

在紡織業上,布料及成衣都必須在越南當地生產,才可享有零關稅

因此聚陽向上整合布廠,並持擴充產能,為TPP輸美零關稅優惠做準備。

 

財報預測

預估2014年及2015年稅後EPS各為8.67元及10.95元

聚陽11月營收12.91億元,衰退47.4%YOY

乃11月正值秋冬裝與春夏裝產品的交替空窗期,但仍成長14.48%YOY

而營益率由10月8.03%降至6.77%,不如預期。

預計12月營收可回升,維持4Q14營收51.19億元預估

衰退14%QOQ,成長18.4%YOY,毛利率下修至19.8%(原估20.75%)

稅後EPS下修至1.87元(原估2.01元)

衰退22.36%QOQ,成長6.96%YOY。

預估2014年營收206.39億元,成長15.23%YOY

毛利率21.59%(原估21.9%),稅後EPS下修至8.67元(原估8.87元)。

展望1Q15為傳統旺季,預估1Q15營收58.1億元,成長13.5%QOQ

成長11.45%YOY,毛利率23.5%,稅後EPS回升至3.13元。

預估2015年營收235.23億元,成長14%YOY

毛利率略微下修至21.68%(原估22.07%)

稅後EPS下修至10.95元(原估11.02元),成長26.2%YOY。 

 

 

 

 

 

投資建議

研究部對 聚陽 (1477)未來營運抱持正面的看法,主要是考量:

(1)12 月營收將回升,1Q15 則為傳統旺季

預估1Q15 營收 58.1 億元,成長 13.5%QOQ,成長 11.45%YOY

單季稅後 EPS 回升至 3.13 元,將創單季新高

(2)聚陽訂單能見度高,2015 年營收及獲利持續成長

預估稅後 EPS 可成長 26.2%YOY 至10.95 元

(3)聚陽積極於越南建置新廠,並入股南方布廠,向上整合

為 TPP 輸美零關稅做準備,為 TPP 受惠股

(4)以預估2015 年稅後 EPS 各為 10.95 元計算

本益比為 14.6 倍,本益比相對偏低

 

投資建議維持買進,目標價 180 元。

 

簡明損益表

 

 

免責宣言

本研究報告由投資網誌自行搜集上傳,版權屬統一投顧,僅作為研究參考。

 

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